最近，美团的股价可以说是跌跌不休。

2月18日，美团股价暴跌17%，2月21日，美团股价再跌4%，2月22日，美团再再跌5.7%。美团几乎跌破万亿市值，目前美团市值为1.05万亿港元。至此，一年时间，美团股价自最高点下跌超60%，同时逾万亿市值灰飞烟灭。

发生了什么？

这主要来源于一则监管政策的发布。

在美团股价跳水的几分钟前，国家发改委等14个部门联合印发了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知。其中一条指出，要求引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。

“外卖平台”、“餐饮业商户服务费标准”等关键词，将市场目光聚焦到了两大互联网外卖平台——美团与饿了么身上。不只美团，饿了么的母公司阿里巴巴港股也在同一时间急速下挫，最大跌幅为3.42%。

18日收盘，美团收报188港元/股，大跌14.86%，一日市值蒸发超2000亿港币。饿了么母公司阿里巴巴港股跌去2.85%，美股也于当晚跌去4.37%。

为什么下跌？

为什么要求引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准的条款影响如此之大？

这一点从财报中也可以看出来：美团2021年三季报显示，本季总收入488.3亿元，其中佣金收入为295.6亿元，撑起了营收的半壁江山。而整个佣金收入的大头又来自餐饮外卖，232.2亿元的金额占到了佣金收入的8成之多。

也就是说，“佣金”直接关系着外卖平台的利润。所以，市场认为，在这个通知的要求下，外卖平台必然要让出部分利润，利空也就不难理解了。

佣金也是美团备受诟病的一项收入

自2020年2月开始，重庆、云南、广东等多地餐饮协会纷纷发文指责外卖平台抽佣率过高。

为什么能肆无忌惮地抽佣，这背后是美团的另一个问题—垄断。

2017年6月，因利用在当地占有量最大的优势地位，强迫商家签订“合作承诺书”，浙江金华市市场监督局就对美团做过处罚，合计罚款52.6万元。

2018年5月，江苏省淮安市清江浦区市场监管局认定美团构成不正当竞争行为，罚款7万元。

2019年3月，因涉嫌误导、欺骗，强迫用户修改、关闭、卸载其他经营者合法提供的网络产品或服务，四川省巴中市通江县市场监督管理局对美团外卖处罚，罚金25万元、责令停止违法行为。

2020年4月10日，广东餐饮协会官微发布《广东餐饮行业致美团外卖联名交涉函》，指责美团涉嫌实施垄断定价，新开餐饮商户佣金最高达26％，已超商家忍受临界点。

2021年4月14日，美团因涉及不正当竞争行为，被判向饿了么赔偿35.2万元。

2021年4月26日，国家市场监管总局发布消息称，将依法对美团实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。

最后罚款34.42亿，可以说是大出血了。

可以说，美团在反垄断边缘反复摩擦，一直在与商家，骑手和用户的较力。

美团对于佣金，也有自己的理由

因为外卖行业的营收虽高，但是利润有限。

用美团的话来说：“外卖是一个连接用户、商家、骑手三方的业务，也是一个微利业务，主要靠佣金支撑运转，成本大头是骑手工资。”

美团主要有三大业务，餐饮外卖是最大的业务，贡献了54%的营收；到店、酒店及旅游是第二大业务，贡献了18%的营收；新业务贡献了28%的营收，新业务主要是收购的共享单车以及社区团购业务。

到店、酒店及旅游业务是美团最早的业务，也是最成熟的业务，虽然现在贡献的营收已经降低至18%，但是却贡献了主要的盈利，2021年三季度亏损101亿，而这项业务却贡献了37.8亿元的净利润。餐饮外卖仅仅贡献了8.8亿的净利润，新业务亏损109亿，其他项目贡献了39亿亏损。

餐饮外卖因为现在的净利润率为3.3%，一旦降低商户佣金，那么该项目可能立马又陷入亏损的境地，这对依然处于巨亏状态的美团是雪上加霜。

另外，资本市场还关心当佣金业务收入减少后，美团的哪项业务能顶上来，成为下一个营收支柱。

从收入规模来看，在美团内部排名第二的是囊括美团买菜、美团闪购等在内的新业务。去年三季度，新业务及其他137亿元的收入，占据了美团整体收入的28%。美团在财报中称，这主要受零售业务以及共享骑行服务增长的带动。

但美团新业务的扩张，也伴随着高昂的投入。

2021年Q3，美团新业务营收137亿元，但亏损高达109亿元，仅这一单季度亏损就几乎与2020年全年的亏损一致。美团方面解释称，这主要由于零售业务的持续扩张所致。

从2020年Q3以来，新业务已连续五个季度累亏超362亿元，不但轻松吞下了餐饮外卖和到店酒旅的“血汗钱”，也是拖累美团整体连续四个季度亏损的“罪魁祸首”。

扩张是要钱的，收入却有可能因为调低商户服务费而出现较大幅度的降低。

目前美团的多元化业务布局并未完善，未来还将依赖于外卖业务中的商户服务费。

有人悲观，也有人乐观

比如有很多家机构认为，该政策对近期股票估值造成的压力不会是长期性的，随着时间的推移影响会逐渐减弱，并将此次股价的下跌反应视为买入机会。

花旗发研报指出，这些政策是暂时性的，此外通知中规定对中高风险地区的商家予以支持，但这些商家仅占总体订单量的少数，对美团构成影响有限。该股认为该股股价回调，并将维持其“买入”评级，维持342港元目标价。

大摩表示，虽然由于美团对餐厅及商户的收费较高，包括对商户的收费，预计短期内其外卖业务会受到影响。但这不会是一项永久性规定，且随着疫情整体逐渐转好，美团的食品配送量恢复有望，故维持其320港元及“增持”评级。

但总的来说，从机构预估业绩来看，美团2021年四季度可能会不太理想，对于烧钱占领市场的互联网巨头来说，虽然一时的亏钱资本是可以忍受的，但是这必然要换取一定的增速，有增速才能给投资者更多期待，而如今的美团增速也在减缓，加之监管约束，美团可能还会经历一段时间的调整和转型。

（注：文中所述观点仅代表单方观点，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部0佣金。