3月3日，B站发布了2021年四季度及全年财报，3月4日，B站股价大跌12.86%后，接下来的几天依然没有止住下跌趋势，3月7日，B站股价继续下跌9.79%，3月8日，截至发稿前，B站港股股价再次下跌9%，报收169.9港元，相比去年高位，B站股价下跌超80%，市值蒸发近3400亿港元。美股同样如此，市值不足百亿美元，从过去用3年把美股市值翻十倍，到如今一年时间回到解放前，这可以说是B站的至暗时刻。

小破站的辉煌

在去年的这个时候，那正是B站的辉煌时期。

自2018年3月上市以来，B站股价从最初发行价11.5美元，在不到3年间一路上涨超过10倍，到2021年2月份达到历史最高的超140美元，公司市值也一度逼近500亿美元，B站也从“小破站”跃升至一线互联网大厂之列。

在那个时候，很多资本都对B站寄予厚望。

因为B站用数据诠释了何为新时代年轻人文化社区的典范，其用户黏性和留存能力毋庸置疑。根据艾瑞咨询报告，2020年单个活跃用户平均每天花在B站移动端应用的时长为80分钟以上，远高于29.8分钟的行业平均值。此外，自2018年以来，B站的正式会员在注册后第12个月的留存率始终保持在80%以上。

可以说，B站抓住了中国近半年轻人的心。

在B站赴港上市的时候，由于有大批机构投资者排着队买，所以B站拿出给散户和小机构的份额较少，申购B站的散户投资者都抢破头了。

只是没几个人想到，在之后的一年，B站竟然开始跌跌不休。

资本抛弃小破站

曾经有多辉煌，如今就有多落寞。

当然，这和整个市场环境也脱不了干系，绝大部分中概股在这一年多来，都经历了市值由高点向下坠落的过程，比如阿里、腾讯、美团等等巨头。

B站在其中，算是比较惨的一位。

所以B站股价的下降除了B站自身原因以外，外界因素影响也十分巨大。

一方面是政策相关，相关政策在这两年有了不小的改变，传统互联网行业投资的底层逻辑发生变化。

对于B站来说，比如对于游戏的监管不断收紧，游戏版号虽说没有给出明确消息，但发放的确暂停，这使得整个市场渠道“缺水”，而B站对于游戏的依赖还是很严重的，爆款游戏《FGO》一度给B站游戏贡献了70%以上的收入，B站的诸多投资也与游戏相关。

另一方面就是相关资本的信心开始动摇，开始不断流失，进而发生了踩踏现象。

这些都是B站股价下跌的外因。

B站股价下跌的内因也存在并且不可小觑，从B站的财报，也可以看出诸多端倪。

从数字来看，B站在去年Q4和全年的营收还不错。Q4营收达到57.8亿元（人民币，下同），同比增长了51%；全年营收则逼近200亿，达193.8亿元，同比亦增长了62%。

可是数字漂亮，掩盖不了几个事实。

1：B站还是不赚钱

B站在盈利方面，Q4亏损进一步扩大至20.88亿元，全年亏损将近68亿元，每年亏损的同比增幅都在130%左右，是营收增幅的1倍，按照这种“错位”的增速下去，盈利仍旧遥遥无期。

并且，在毛利率和净利润率方面，B站2021年也较前一年有所退步，两项数据同比下滑2.8%和9.9%。

就算资本不怕烧钱，但第二个因素就足够资本担忧了。

2：B站增速放缓

自2018年起，哔哩哔哩年度营收同比增速均在60%-70%左右，而2021年62%的同比增速，也是近几年最低的！

作为线上视频、游戏类公司，增速却在不断放缓，着实让人有些担忧。

2021年Q4，哔哩哔哩月均活跃用户数同比增长35%达到2.72亿，日活同比也增长34%至7220万，产出端月活UP主同比增长了58%。尽管月活用户仍在增长，但和营收增速一样尴尬的是，这个增速也明显放缓了。

并且考虑到当前我国人口的年龄结构情况，B站的用户增长可能快要触及天花板了。

3：用户粘性下降

从B站的财报中可以看出，B站的日均播放量出现了环比减少，而另一方面，月活和日活却在增加。

这意味着更多的人进入了B站，但是这些人却没有贡献更多的时间给B站，也就是说，B站用户的粘性在下降。

B站的未来

增长是B站2022年的主要战略，包括用户增长和收入增长两方面。

陈睿在电话会议中表示，“过去我们在用户增长跟收入增长之间分配精力的平衡是七三开，就是用户增长占七成，收入增长占三成。在今年工作的规划里，我们会调整分配比例，我们会五五开，就是用户增长花五成的精力，收入增长花五成的精力。收入增长在今年会成为比在过去更为重要的工作。”

B站CFO樊欣表示：2022年，B站有信心在保持用户健康增长的前提下，通过提升单个MAU的变现率和控制运营费用，在2022年开始全年基于非国际会计准则(Non-GAAP)的运营亏损率同比收窄，中期目标于2024年实现盈亏平衡。

也就是说，B站要花更多精力琢磨赚钱这件事了。

目前来看，作为B站第一大业务的增值服务在Q4创收18.9亿元，同比增长52%，增速表现相对不错；而第二大业务移动游戏则有些拉胯了，收入13亿元同比仅增15%。发展较为迅猛的广告业务同比增长了120%，占比最低的电商和其他业务收入也达到了10亿元，同比增速也达到35%。

B站这四大业务支柱带动了B站的营收创出历史新高，但是在国内游戏监管、教育双减等大背景下，游戏业务虽然是B占的主力，但未来增速可能并不会很好看。

社区生态的建设、优质内容的产出势必成为B站需要深耕的方向，从而进一步培养用户忠诚度，增加用户粘性。陈睿说争取在2024年实现non-GAAP盈亏平衡，看来还有很长的路要走。

市场是时候让B站“喘口气”了。

（注：文中所述观点仅代表单方观点，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部0佣金。