3月21日晚间，拼多多发布2021年第四季度及全年财报。发布财报后拼多多股价一度高开大涨超过10%，但之后开始下跌，收盘下跌6.13%，年内跌幅约30%，相较于最高点已经下跌近80%，最新市值595亿美元，相较于市值高点蒸发了超2000亿美元，折合人民币高达上万亿。

过去两三年，拼多多的股价走了一次过山车，从2019年的20美元/股涨到2021年春节的212美元/股，上涨了10倍，然后又从212美元的历史高点最低跌到了23美元，可谓是一切又回到了原点，虽然现在反弹到47美元，但是这也只是2019年底的股价水平。股价从高点下跌了近80%，对这种互联网巨头来说不仅仅是宏观环境的影响，自身的问题也不可忽视。

拼多多发展的传奇

拼多多是一家极其年轻的巨头，从2015年成立，只花了短短三年的时间就敲钟上市，在上市一年后，拼多多的活跃用户就超过了淘宝和京东，12个月的GMV更是做到了1.46万亿美元。

拼多多凭什么从淘宝京东这两大巨头的夹缝中强势崛起乃至超越？砍一刀的秘籍不可忽略。

2015年，黄峥第一次尝试社交电商，拼好货上线，其拼单玩法，是通过微信朋友圈等社交平台邀请好友参团，达到规定人数时拼单就会生效。

而之后创立的拼多多，将这套方法更是玩得炉火纯青。

如果评价当代商业巨头中谁是玩弄人心的高手，黄峥必然是其中一位，甚至可以说是首屈一指。黄峥提到：“拼多多的核心不是便宜，而是满足用户占便宜的感觉。”“好友帮砍价、免费拿商品、1分钱开团抽奖、邀请好友拆红包、每日夺宝”刺激了老用户分享，也吸引了新用户。2021年，拼多多以7.884亿年活跃买家数超过淘宝，成为国内用户规模最大的电商平台。

“砍一刀”项目，一度与广告投放和手机预装被视为拼多多拉新的 “三驾马车”。然而，随着互联网用户总量见顶，这架马车也逐渐失效。

根据报道，拼多多 “砍一刀” 项目在2021年上半年的“271” 绩效打分中被评为最低档 “1”，意味着“砍一刀” 拉新效果已经有限，甚至已经开始反噬拼多多。

几乎永远砍不完的一刀

因为拼多多病毒营销式的“砍一刀”在离最后成功仅差一步之遥的时候，最后的百分之零点几成为了众多用户永远迈不过去的一道关卡。2022年初，一位名为刘宇航的上海律师站出来，选择起诉拼多多涉嫌广告欺诈。

而拼多多也终于对仅剩“0.9%”却无法获得商品的原因进行了说明，那就是实际上并不是“0.9%”而是“0.009996427”，之所以只显示“0.9%”的原因是屏幕显示不下了，所以只显示了一位数字。在邀请了几十名朋友帮忙砍价之后，实际上只减少了“0.0085745%”，依然还差“0.9910682%”，因此在省略了后面的小数之后依然显示“0.9%”。

此番解释一出，诸多网友感叹：“自己的数学白学了”、“论微积分、求极限还得是拼多多”...

3月17日，拼多多砍一刀事件再次爆发。一位名叫超级小桀的主播在直播间尝试拼多多砍一刀活动，而这场六万人在线，花费两小时的砍一刀活动，硬是没把手机砍到手。

3月18日将超级小桀这件事发布在了微博上，随着时间发酵，“全网等拼多多一个回应”登上了热搜第一。

拼多多对此回应，“未砍成功”和“几万人参与砍价”为不实消息，活动信息显示，该博主3月17日12点52分开团砍价，16点40分砍价成功后，平台向其账号发送了该商品的特制优惠券，并已被领取。

超级小桀在 B 站动态和后续的直播中也对情况做了说明。他表示，参与砍价的确实没有六万人，这个人数是当时直播间的在线人数，据自己估算参与砍价的大概是几千人。

但同时他表示自己砍价时并没有收到砍价成功的提示，他在2点40分下播，下播后一直没有查看手机，到 11 点都没有任何操作，并不知道如何成功的。

超级小桀还提到，这个优惠券，也不是活动声称的“免费”，而是需要支付0.01元购买。

而这场事件也被网友感慨，“李云龙有一万人都敢打县城，现在6万人却砍不到一台手机”、“对着六万人乞讨都能讨到这两千块的手机”...

负增长的用户

从各方面数据看，属于拼多多的高速增长时代已经结束，背靠微信的红利不在，新增用户到顶，下沉市场被抖音和快手以及淘特等各方渗透，那么，拼多多还能打吗？

从财报中，或许可以一窥端倪。

截至2021年底，拼多多活跃买家数达8.687亿，同比增长10%，看起来这是一个增速很高的数据，但是细看之下，第四季度仅仅增长了140万，要知道，在前几个季度，拼多多的新增活跃买家都达到数千万，140万的增长的确显得有些寒酸，简直是断崖式下跌。

而月度活跃买家更是出现了负增长。

2021年四季度，拼多多APP平均月活跃用户数为7.334亿，同比增长2%，但是环比首次出现了负增长，2021年三季度月平均活跃用户为7.415亿，这说明四季度拼多多的月活跃用户环比三季度减少了810万！这在拼多多的历史上是首次负增长！

要知道，互联网行业非常看重的一个指标就是「活跃用户数」，当这一指标开始下降的时候，资本就会高度警惕。因为用户就是未来，用户规模在高速增长，那么就有了未来的期盼，投资者愿意给予估值，哪怕你现在不赚钱。

当用户开始流失，你的未来就是高度不确定，用户不增长，盈利也难以增长。而一家盈利停滞的企业，估值是非常低的，可以参考银行板块以及家电板块，市盈率个位数或者是十几倍。

这是互联网行业与其他传统行业的显著区别。

转型的拼多多

财报显示，第四季度拼多多总营收为272.309亿元，与上年同期的265.477亿元相比增长3%。归属于拼多多普通股股东的净利润为66.195亿元，而上年同期净亏损13.764亿元。不按美国通用会计准则，归属于拼多多普通股股东的净利润为84.444亿元，而上年同期净亏损1.845亿元。

整个2021年，拼多多总营收为939.499亿元，与2020年的594.919亿元相比增长58%。归属于拼多多普通股股东的净利润为77.687亿元，而2020年净亏损71.797亿元。不按美国通用会计准则，归属于拼多多普通股股东的净利润为138.295亿元，而2020年净亏损29.650亿元。

整体来看，第四季度，拼多多营收不及市场预期，增速放缓，但净利润66.2亿元，远超市场预期的15.68亿元，连续三个季度实现盈利。不按美国通用会计准则，净利润率达到31.0%。

拼多多去年盈利78亿，其中第四季度盈利66亿，也就是说去年的盈利主要来自于第四季度这一个季度，而四季度大幅盈利的原因主要是源于营销费用的缩减，以及一次性费用抵减。

而这些利润，拼多多表示，全部投入到了农业中。

在财报电话会议上，拼多多新董事长陈磊花了大量篇幅讲述关于农业的成绩和规划。2021年8月，拼多多宣布投入100亿设立“百亿农研”专项，不以商业价值和盈利为目的，持续推动农业科技进步、科技普惠，并将二、三季度的利润全部投入到该专项。

陈磊表示：“农业发展需要长期的耐心和投入，四季度的利润将继续用于支持农研科技的深度探索。”

或许这是一条正确的路。

拼多多可以通过扩品类、 品牌化等手段提升平台客单价，大力投入农业领域，也有望形成差异化竞争力。

更重要的是，可以挽救拼多多日益下滑的口碑。

但这也是一条漫长的路，如同陈磊所说，农业发展需要长期的耐心和投入。

属于拼多多和其他电商平台的草莽时代结束了，而用户规模到顶之后，如何实现业绩的增长，需要从“跑得快”向“跑得好”转变。

拼多多还有很多路要走，这将是拼多多面临的严峻考验。

（注：文中所述观点仅代表单方观点，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部0佣金。