当大家都开始将佣金降低为零的时候，拼的就是服务了。所谓服务，技术平台的稳定性是一个基础。

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文 | 特约观察员 宋炳山（尊嘉金融创始人）

编辑 | 张薇

美股历史上总共出现过5次熔断，其中最近一个月就发生了4次。之前的一次，发生在23年前的1997年。这是市场极度不安的一个表现。

当前疫情在欧洲、特别是在意大利的迅速扩散，美国境内社区传播也在加速上升。纽交所宣布自3月23日（周一）开始，暂停场内交易，改为全部电子撮合交易；加州的几个县宣布“禁足令”，随后，整个加州都宣布“禁足”。

疫情正以前所未有的速度在蔓延。至于，最糟糕的情况是什么样子，则没有人能够预料出来。当不确定性大幅度上升时，投资者通常选择规避“不确定性”带来的风险，用脚投票、离场观望，所以交易量也迅速扩大。

美国股票市场是一个相对有效市场。有效市场理论是说，当一个事件发生时，市场或者说价格能够以多快的速度给予反应（Price In）。当市场对于未知的事件结果进行反应的时候，往往会过度反应。

通过这次美国市场的4次熔断可以看到，随着疫情在美国境内以及全球的传播，市场的反应通常领先于事件的发展。

美国金融界的人士，对于这次疫情的看法大体上分为两类：

一类人比较悲观。认为美国11年的牛市就此终结，经济会出现连锁反应，随着中小企业倒闭、失业率上升，会进入萧条整理期，即此轮牛市已经结束；

另外一类人，比较乐观。认为这次疫情仍然是一个外部事件，而非经济体内生的事件（特别是泡沫和高杠杆）。在疫情发生之前，美国的失业率是二战以来最低的时期之一，企业利润上升，现金充沛，市场估值并不算高，处于历史均值的中上部，因而这次疫情的冲击会是一个中短期的外部冲击，市场的中长期趋势仍然是好的。

在这次跌宕起伏的市场剧烈波动中，比较引人注意的事件之一，是RobinHood的“宕机事件”。

RobinHood是美国证券行业的新星，他们使用互联网的增长手段和技术，在获取客户方面，获得了极大的成功，据说目前的客户数已经接近一千万。随着客户数量的提升以及各种交易品种和交易功能的扩展，系统的稳定性面临极大的挑战，特别是对这么一个年轻的公司而言。

由于交易量大幅度攀升以及市场行情的巨幅波动，RobinHood在3月2日、9日、12日，出现了严重的技术事故“宕机”，客户在当日的很长时间无法进行正常的交易。大量客户聚集在网上，正在讨论，如果诉诸法律，来向RobinHood申请赔偿。但是也有人指出，RobinHood在开户协议中有技术灾难的免责条款。所以，即便是起诉，也很难获胜。

我个人的看法是，这个仍然需要监管机构FINRA的调查结论，才好判断是否容易诉讼成功。虽然每个券商，无论是新兴互联网券商，还是老牌证券公司，在开户协议中都有相应的自我保护条款，但是仍然需要具体事情进行具体分析。从行业内获得的内部情况来看，RobinHood的三次宕机事件，有技术的原因，也有内部管理方面的原因，就技术问题而言，也需要分析是否属于“不可抗力”因素还是其他。

其实，除了美国RobinHood之外，富途、老虎、雪盈也都出现了交易故障。其中一部分原因归咎于他们的上手交易券商——美国盈透证券。

大量新兴互联网券商出现技术问题，使得不少客户担忧这些“新公司”的技术实力。我个人认为，这个事情仍然需要一分为二地来看。

一方面，随着计算机和智能手机的普及，大家对于各种短时故障已经习以为常。对于短暂的，特别是三、五分钟的故障，有些时候是源于通讯问题，有些时候源于第三方系统，而非自有系统。当然有些时候，确实是自己的系统故障，这是无法避免的。即便是老牌证券公司，个别极端情况下，系统出现问题也是在所难免。2015年国内的证券公司也曾经因为交易量巨幅上升，不少证券公司的行情系统和交易系统都出现了延时过长和交易堵塞问题。所以，出现技术故障，无论是新兴互联网券商，还是老牌证券公司，都是有可能的。

另一方面，不少互联网券商的团队，证券行业技术基因太少，缺少证券行业的丰富经验。证券投资交易系统技术相对互联网技术有非常大的差异。例如实时响应能力、低延迟要求、数据完备性要求等等，都比通用互联网技术的要求高很多。多数程序员都明白一个道理，就是，该陷进的“坑”，一个都不会少。所以，部分互联网券商出现的问题较多，也是正常。

尊嘉金融也经历过成长之痛。2019年3月份的暗盘交易故障，源自于合作方。当时交易量非常大，暗盘撮合券商出现了临时性中断。那次事故也更加坚定了我们要走“自建系统”这条艰难的道路。

在这次“大考”中，我们尊嘉金融比较幸运，各个系统运行整体都比较平稳，经受住了考验。在这里给大家分享一下我们的做法。

首先，尊嘉金融虽然也是一家新型互联网券商，但是我们自研的交易系统源自于2009年，经历过十几年的运行考验。应该说，我们进过的“坑”比较多也比较早了。

其次，我们于2018年取得了美国全面结算会员资格证券公司（这是华人第一次取得这种资格），没有任何上手券商（不需要中间商）。我们已经是美国几个重要交易所的会员，如纳斯达克和NYSE等；

第三，我们非常重视系统的基础设施建设，这种高投入但是客户在平时几乎无感的工作，就是在紧急时刻才能显示出作用。例如，我们在芝加哥2号机房（CH2）和纽约5号机房（NY5）都建设了专用交易和行情服务，并且直连几乎所有的美国主要交易所。我们的这种部署与国内其它提供美股服务的券商相比是最先进的。

最后，我们非常重视分析和学习同业的技术故障问题，当业内任何公司出现技术故障的时候，内部同事没有人幸灾乐祸，而是当作一次学习的机会。认真对比、验证自己的系统，以避免类似事件出现在我们的系统上。

平台的稳定性，是这个行业内任何一家公司生存的基本条件。

新兴互联网证券公司的出现，是技术进步的自然结果。“零佣金”公司不断出现，倒逼传统行业巨头降低收费甚至降低到“零”，受益的当然是投资者。大家还是应该对新生的互联网证券公司，给予一定的宽容。记得十年前，香港的证券公司佣金收取比例，大约都在千分之三至千分之一之间，但是近年来，不断降低。尊嘉金融更是首家在香港证券业收取零佣金的证券公司。

当大家都开始将佣金降低为零的时候，拼的就是服务了。所谓服务，技术平台的稳定性是一个基础。但是还有其他金融服务，例如融资融券的便利性、融资融券成本的高低等等。应该说是一个综合服务能力的竞争。

股市巨幅震荡，对于所有投资者而言，都是一件非常痛苦的事情。股市中的智者通常给的建议是：在波动剧烈的市场中，不做交易，或者说少做交易；或者说，尽量避免做短线交易。没有人知道市场的顶，也没有人知道市场的低，试图买在最低点，卖在最高点，除了增加自己的痛苦，没有任何意义。

另外，股市投资具有非常高的风险，一定要避免使用杠杆，使用杠杆很少能真正获得财富，相反会加速财富的流失。

对于中长线投资者而言，不要有赌博心理，不要奢望一夜暴富，调整好心态。就如巴菲特所言：市场的巨幅调整，是应该擦亮眼睛寻找好的投资标的时机。