【IPO档案】

股票名称：濠江机电

股票代码：01408.HK

上市日期：2020-09-11

发行价：1.00港元~1.20港元

最低认购额：2424.18港元

每手股数：2000股

招股总数：拟发行1.25亿股股份，其中香港发售1250万股，国际配售1.125亿股

募资总额：1.25~1.50亿港元

招股时间：2020年08月31日~09月03日

中签公布日：2020-09-10

独家保荐人：创陞融资

一、公司介绍

濠江机电控股有限公司（简称“濠江机电”），为澳门的一家机电工程服务工程承建商。根据行业报告，按于2019年在澳门机电工程服务业的收益计，集团于2019年在澳门机电工程服务工程承建商中排名第五，所占市场份额约为1.9%。

二、客户集中度（评分：3.0分）

公营界别客户一般是澳门建造业的主承建商，彼等通常由各政府部门委聘。就私营界别而言，客户主要包括世界级酒店和综合娱乐度假村营运商委聘的主承建商（占大部分），其次是其他商业实体。于往绩记录期间，五大客户所产生的收益合共分别约占总收益的93.7%、93.5%、87.6%及97.3%；及最大客户所产生的收益分别约占总收益的57.9%、40.4%、30.5%及85.9%。

【观点】公司前五大客户的收益贡献比例在九成以上，可见严重依赖大客户。由于客户集中度高，若与大客户的关系出现变化，将对公司业绩产生负面影响。

三、市场及竞争（评分：6.0分）

1.行业前景

按产值计，澳门机电工程服务工程的市场规模稳步增长，由2014年的约96亿澳门元增长至2019年的约127亿澳门元，复合年增长率约为5.8%。该增长主要由于澳门主要酒店开发项目启动，随之产生对楼宇机电系统安装的大量需求，而2016年有所下降则是由于澳门建造市场增长放缓所致。商业界别新落成楼宇（包括娱乐场、酒店及购物中心）的数量不断增加，对机电系统安装的需求稳定。

随着电力、布线及监控系统等机电工程系统的可靠性及安全性标准不断提升，预计澳门机电工程服务工程的市场规模（按产值计）于2019年至2024年将以约6.3%的复合年增长率增长，并于2024年达致约172亿澳门元。

2.竞争格局

澳门机电工程服务市场分散，当中包括来自澳门本地、海外或香港的不同规模服务供应商。

据估计，2019年澳门的机电工程服务工程承建商超过200家。澳门的机电工程服务业高度分散，五大参与者于2019年合共贡献了约11.8%的收益。按机电工程服务业的收益计，集团于2019年录得收益约2.38亿澳门元，市场份额约为1.9%，排名第五。

【观点】受限于地理空间与城市规模，澳门的机电工程服务市场存在一定天花板，未来增速也仅个位数，行业发展前景较为一般。濠江机电在业内排名较为靠前，但市占率较低，无论规模还是实力均较为有限，未建立起护城河壁垒，安全边际不高，市场竞争力不够突出。

四、财务数据分析（评分：6.5分）

（濠江机电招股书-综合损益表）

截至2017年、2018年、2019年12月31日止三个年度，已经截至2019年、2020年02月28日/29日止两个月，集团分别取得收益约1.61亿澳门元、2.18亿澳门元、2.38亿澳门元、4496.7万澳门元，相应的同比增速约35.8%、8.9%、7.9%，增速趋缓。

毛利润分别约为4330.5万澳门元、5007.8万澳门元、5309.7万澳门元、1124.6万澳门元、1190.1万澳门元，相应的同比增速约15.6%、6.0%、5.8%，均低于营收增速；毛利率约26.9%、22.9%、22.3%、25.0%、24.5%，过去三个年度持续走低。

净利润分别约为2985.0万澳门元、2743.0万澳门元、4053.8万澳门元、842.9万澳门元、809.9万澳门元，相应的同比增速约-8.1%、47.8%、-3.9%，起伏较大；净利率约18.6%、12.6%、17.1%、18.7%、16.7%。

（濠江机电招股书-按业务分支划分的收益明细）

各期内，来自机电工程服务工程的收入分别约为1.59亿澳门元、2.16亿澳门元、2.33亿澳门元、4454.2万澳门元、4805.7万澳门元，相应占总收益的比重约99.0%、99.0%、97.9%、99.1%、99.1%，几乎贡献了绝大部分收入。来自保养及维修服务的收入只占极小部分。

（濠江机电招股书-私营及公营界别项目应占的收益）

从私营及公营界别项目应占的收益来看，目前仍主要是来自私营界别项目的收入占大部分，来自公营界别的收入占比相对不高。

（濠江机电招股书-按成本性质划分的服务成本）

各期内，服务成本中占最大比例的是分包成本，其次是材料成本、劳工成本和其他成本，这与公司近年主要是以分包商身份承建项目有关。

（濠江机电招股书-资产负债表）

2017-2019三个年度及2020年前2个月，流动资产净值分别约为4283.1万澳门元、6012.8万澳门元、1.01亿澳门元、1.09亿澳门元，呈持续增长之势。

（濠江机电招股书-现金流量表）

各期内，营运资金变动前的境遇现金流量分别约为3552.9万澳门元、3378.4万澳门元、4748.5万澳门元、967.1万澳门元、950.9万澳门元，经营活动所得现金净额分别约为1524.5万元、1834.3万澳门元、1645.9万澳门元、2860.9万澳门元、712.7万澳门元，均有所起伏；年/期末现金及现金等价物分别约为859.3万澳门元、1873.1万澳门元、3403.8万澳门元、4718.3万澳门元、4090.0万澳门元，今年前2个月略有减少。

（濠江机电招股书-主要财务比率）

2017-2019三个年度及今年前2个月，股本回报率（ROA）分别约为67.1%、44.3%、39.6%、44.0%，总资产回报率（ROE）分别约为37.1%、24.1%、24.4%、27.2%，虽然都有波动，但ROE较为不错；流动比率分别约为2.2倍、2.2倍、2.6倍、2.6倍，稳中有升，说明短期变现能力和偿债能力有所增强。

【观点】濠江机电的收入主要依赖于机电工程服务的三大业务线，即低压系统工程、暖通空调系统工程、弱电系统工程，客户来源以私营界别为主，公营界别为辅。2017年以来，营收和毛利润稳步增长，但增速持续放缓，净利润则于2018年及今年前2个月均出现下降。财务状况较为健康，ROE处于15%以上的优良水平，只是盈利能力不是很稳定，整体质地一般。

五、首次公开发售前投资（评分：1.0分）

公司于2018年03月曾进行融资，向谭志伟先生及曾源威先生分别23%及14%股权，当时发售价较中间价折让约93.8%，并无设禁售期。

谭志伟先生于多家跨国上市公司担任高级管理职位，包括担任新濠国际（00200.HK）高级管理层，彼为乐透互娱（08198.HK）的执行董事；曾源威先生曾担任多家上市公司董事及公司秘书，包括担任新濠国际及凯升控股（00102.HK）公司秘书，彼亦为乐透互娱执行董事。

【观点】两名Pre-IPO所持股份折价过大，且无禁售期，属于不利因素，需要当心。

六、股权集中度（评分：6.5分）

紧随资本化发行及全球发售完成后，在并无计及因根据购股权计划可能授出的购股权获行使而可能发行的股份的情况下，濠江机电集团（由张嘉和先生全资拥有）及濠江机电资产（由梁金玲先生全资拥有）将分别持有约39.7%及10.3%的已发行股份数目。张嘉和先生、濠江机电集团、梁金玲先生及濠江机电资产各自于上市后均将被视为一组控股股东。

预计上市后，张嘉和先生持股39.7%，梁金玲先生持股10.3%，谭志伟先生持股15.5%，曾源威先生持股9.5%，公众持股25%。其中，现年41岁的张嘉和先生为主席、行政总裁兼执行董事，负责集团整体管理及监督日常营运；49岁的梁金玲先生为执行董事，负责策略规划。

【观点】控股股东上市后持股50%，占据一半股份，集中度较高，未来一致性行动较为确定。

七、发行估值（评分：6.5分）

按上市后5亿股的总股本及1.00港元~1.20港元的招股价，可得上市总市值为5.00亿港元~6.00亿港元，属于刚好达到主板上市最低5亿港元市值要求的标准小票，体量细小。

再按2019年度约4053.8万澳门元的净利润，根据澳门元兑港元最新汇率1:0.9718，折合约3939.5万港元，计算得出静态市盈率（PE）约为12.69倍~15.23倍，估值适中，但不算便宜。

八、保荐人过往业绩表现（评分：7.0分）

本次上市的保荐人为创陞融资有限公司，历史上共保荐了26家企业上市，首日录得18涨1平7跌，破发率约26.9%。整体业绩一般，仅最近的智中国际表现优秀，其余首日表现大都较弱，而下跌的个股则暴跌的居多。

今年以来仅有2个项目：（1）天泓文创（08500.HK），01月14日上市，初始总市值2.50亿港元，超购14.10倍，暗盘收跌-2.88%，首日收跌-28.78%；（2）智中国际（06063.HK），04月15日上市，初始总市值5.00亿港元，超购13.15倍，暗盘收涨+108.00，首日收涨+176.00%。

九、同行业IPO行情表现（评分：7.5分）

机电工程服务属于香港、澳门的特色行业，可归为建筑大类中的一个子板块，近年在香港上市的该领域企业逐渐多了起来。2018年以来，共有7家机电工程服务商挂牌，除了安乐工程外，基本体量都很袖珍。

2018年以来在港上市的机电工程服务商IPO行情数据统计

以上7家机电工程服务商中：荧德控股是香港机电工程服务供应商；荣丰集团以分包商的身份在香港及澳门从事提供楼宇机械通风及空调系统的供应、安装及装修服务；万顺集团控股是香港的暖通空调机电工程服务供应商；坤集团是一家拥有30年经营历史的新加坡机电服务供应商；安乐工程是香港最大的机电工程服务供应商，律政司司长郑若骅丈夫潘乐陶旗下；高陞集团控股香港一间历史悠久的机电工程服务供应商；澳达控股是澳门机电工程承建商。

从数据可以看出，7只股暗盘4涨3跌，首日5涨2跌，表现较为不错，最亮眼的当属坤集团，暗盘和首日均翻倍大涨。

小结（总评分：6.0分）

濠江机电是澳门排名第五的机电工程服务工程承建商，历史可追溯至2011年01月，由创始人张嘉和先生及梁金玲先生创立建滔工程，主要从事向公营界别的机电项目提供综合性机电工程服务工程。公司曾于2018年04月24日递交上市申请被拒，然后2018年11月30日及2020年05月15日两次递表才最终获得聆讯通过。

公司业务上属于建筑类，较欠缺吸引力。近年营收和毛利润增速趋缓，而净利润不稳定，基本面较为一般，资质上非价值投资标的。预计未来仍能维持稳健运营，但业绩成长性不是太看好，中长期投资价值欠缺。

短期从IPO的角度看，该股盘子细小，无基石，无稳价机制，估值不太便宜，预计上市后股价波动性会较大。2名首次公开发售前投资者上市后合计持股25%，折价过高且无禁售期。保荐人过往业绩较一般，不过近两年来上市的机电工程类新股IPO行情尚可。

【总评】标准主板小票，短线投机属性强，对暗盘和首日行情持中性态度，涨跌方向主要视市场情绪和资金炒作情况而定，建议“审慎申购”。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融是美国SEC和香港SFC持牌机构，互联网券商TOP3，提供美股、港股、A股交易，全部O佣金。