回想2018年，小米集团-W（01810.HK）与美团点评-W（03690.HK）前后脚在港交所主板IPO时，虽然都吸睛又备受热捧，但初始总市值更高的是小米。而上市之后，二者的股价走势却形成了强烈的反差，一个跌跌不休深陷破发泥潭，一个是迭创新高、走出长牛姿态的大牛股。

在开启近一年的持续反弹后，本周，小米股价终于回到了久违的发行价上方，但与美团的总市值，已经拉开3倍多的差距。同在港股市场，有着差不多的起点，但资本市场让二者的较量呈现出了魔幻的色彩，最初那个风光不亚于美团的小米，面对如今市值已经比自己超出近1万亿港元的美团，又将如何去追赶？

东风已至：港交所上市制度改革推出

这一切，还得从2018年04月24日公布，并于04月30日生效的上市制度改革说起。

在香港交易所集团行政总裁李小加带领下，讨论了4年之久，被称为25年来港交所史上最大改革的最核心上市规则，便是引入同股不同权机制及生物科技企业上市。

而接受同股不同权企业来港上市，是港交所改革中最为引人关注的地方。此举，被外界普遍解读为是对5年前错失阿里的痛定思痛与深切反思。5年后的2018年，港交所竭力为内地科技企业赴港上市扫清了障碍，一纸新规将为内地大批科技创新类企业打开新的闸口。

新经济公司，是中国互联网创投市场有史以来最活跃的关键词。港交所规定，新上市的同股不同权企业必须是“新经济股”，放宽已在美英上市的同股不同权企业，来港作第二上市。这在以前，几乎是不可想象的。

美股市场有很多高科技公司都属于同股不同权，其中包括很多中国企业。而想以同股不同权形式上市的内地科技创新类企业，要想就在家门口的A股或港股上市，是“此路不通”的。当年的阿里便是如此，由于港交所制度的限制，只能遗憾被拒之门外，于2014年09月19日在美国纽交所IPO。

当港交所上市改革的靴子落地，内地众多新经济独角兽中，敢于当先，成为最早的一批吃螃蟹者，花落小米与美团。港交所从错过马云，到迎来了雷军和王兴。当然，2019年11月26日，马云带着阿里巴巴也回了香港。

忆当初：带“W”双雄登港，小米、美团先后挂牌

上市新规实施后，很快小米集团便于2018年05月03日向港交所递交了招股书。07月09日，小米集团-W正式在港交所敲钟挂牌，简称小米集团-W，股票代码01810.HK。后缀W，正是以同股不同权形式上市的标识。

彼时的场面，可谓是热闹非凡盛况空前，要多高调有多高调。

对具有标志性和里程碑意义的香港“同股不同权”第一股，港交所对小米上市给予了十二万分的重视。在新装修的港交所大厅，当天仅有两家新股在港上市。小米的上市仪式在新大厅举行，另一家紫元元（08223.HK）则在侧厅进行。

为迎接新上市制度，港交所特别准备了较原有开市大锣直径长80%的“加大版铜锣”，供小米及日后新股开市时使用，势要先声夺人。该加大版铜锣连同框架近3米，重约200公斤，其中意味不言自明。

敲钟当天，创始人兼CEO雷军意气风发笑得灿烂，致辞时却也因情绪有些激动，几度哽咽。万众瞩目之下，小米成为了史上第三大全球科技股IPO，在此之前分别是阿里巴巴和Facebook。

小米的IPO发行价为17.00港元，上市总市值3838.26亿港元。一手200股，初始入场费3400港元（不计其他费用）。虽然看上去赚足了眼球，但公开发售认购情况并不怎么样，只超购了9.50倍，来回拨机制都没有触发。

头天暗盘，小米收跌-5.29%，报16.10港元；上市首日，也同样遭遇破发，收跌-1.18%，报16.80港元。这委实如同兜头一盆凉水浇了下来。

但无论怎样，雷布斯来了。以小米上市为标志，新经济企业源源不断地涌入正促进着香港资本市场的多元化繁荣。

两个月后的09月24日，王兴携知名团购网站美团隆重登场，继小米后，坐上了带“W”股的同股不同权上市时间序列第二席。

相对拼多多（PDD.US）、蔚来汽车（NIO.US），美团点评的上市之路要曲折得多。从百团大战到百度外卖、饿了么、美团三足鼎立，最后在饿了么卖身阿里后一支独秀成为生活服务类的巨头企业，大佬王兴多次创业失败后卷土重来后，总算是笑到了最后。

美团的IPO发行价为69.00港元，上市总市值3788.79亿港元，略低于小米。一手100股，初始入场费6900港元，是小米的两倍多。或许是小米表现不佳的前车之鉴，市场对带B股的前景有所疑虑，比起小米，美团的公开发售认购情况更平淡，仅超购0.50倍。

不过，美团的行情表现却明显优于小米。暗盘报收71.50港元，上涨+3.62%；首日开盘价每股72.9港元，较发行价上涨5.6%，截至收盘，报72.65港元，上涨+5.29%。

作为继小米之后，又一个同股不同权的明星公司，美团的身上同样贴着新经济代表的标签，千亿估值，巨大流量，同股不同权，上市当日推出期权等衍生品。无论是资本市场抑或是港交所，美团的上市待遇，都与小米平起平坐。

从此，港股市场上以同股不同权形式上市的带“W”股，呈现了双雄并立的格局，并展开了一番惊心动魄的较量。时至今日，也依旧只有这两只带“W”股。这与阿里巴巴-SW（09988.HK）、网易-S（09999.S）、京东-SW（09618.HK），三只从美股市场漂洋过海回归香港作第二上市的中概股所蕴含的意义不尽相同，所带后缀的区别便是明证。

资本市场同路却殊途

小米集团是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司，于2010年04月06日在中关村银谷大厦开业。公司的产品按照产品功能、形态及模式，大体上可以划分为智能手机、IoT和生活消费产品、互联网服务产品。

正如雷军所言，小米从一个10多人的小公司，初期毫无硬件行业经验，用了不到三年时间，就出人意料做到了中国第一。之后仅用了三年半时间，又成为了印度第一。不仅如此，小米还成为了仅次于苹果（AAPL.US）、华为、三星的全球第四大智能手机厂商。

而创建于2007年的美团网，在团购大战依靠强劲的地推能力存活下来，且在转型中抓住了中国餐饮外卖的风口，成为国内餐饮外卖服务的巨头。作为中国领先的生活服务电子商务平台，美团点评拥有美团、大众点评、美团外卖、美团打车、摩拜单车等消费者熟知的App，服务涵盖餐饮、外卖、打车、共享单车、酒店旅游、电影、休闲娱乐等200多个品类，业务覆盖全国2800个县区市。

毋庸置疑，小米与美团都是非常优秀的新经济企业，排名前十的中国科技互联网巨头。但在港交所上市以来的股价走势，二者却殊为迥异。整体上，一个是V型反转，一个是牛气冲冲。

小米集团-W日K线图（截图来自尊嘉金融APP）

曾喊出“站在风口上，猪都会飞”口号的小米创始人雷军，一直都是互联网界的风云人物。他在小米上市时，曾表示要让在二级市场投资小米的股东，实现利润翻倍。起初的小米市值，本来较美团是稍占上风的。

虽然上市首日即破发有点挂不住脸面，但之后的几个交易日却连续上行，在07月18日盘中创出22.20港元，较发行价17.00港元上涨+30.59%。本以为小米要扬眉吐气，但小米的股价也就止步于此，此后持续震荡阴跌了一年，连创新低。

2019年09月02日，股价跌至8.28港元的谷底，较发行价跌去过半，意味着投资者们基本都被套牢了。雷军“股价会翻一倍”的豪言壮语犹言在耳，而小米的股价却让投资人“热泪盈眶”，总市值也早已被美团反超，差距越拉越大。

所谓筑底反弹，如此惨兮兮的小米股价，也确实跌不动了。在底部徘徊了两个多月后，终于在2019年11月25日开始，用持续的几根阳线，走上了轰轰烈烈的反弹之路。期间也有大的回调，然反弹气势如虹，本周二（08月18日）起，终于连续收在了发行价17.00港元上方，大有振奋人心的感觉。

美团点评-W日K线图（截图来自尊嘉金融APP）

再来看美团，上市之后也不是即刻便显露出牛股气息的，而是持续跌了三个月左右，在2019年01月03日跌至40.25港元的最低位，较发行价69.00港元跌去-41.67%，见底的时间上比小米短了太多。

此后，美团的股价便插上了翅膀，股价一步一步向上攀升，先后突破100港元、200港元大关，在港股行情报道中，“美团股价创新高”已经成了高频词汇。08月21日，美团股价高见245.60港元，又再度刷新历史记录，上市以来累计上涨+255.94%，较2019年12月31日年终收盘价101.90港元上涨+141.02%。

截至08月20日收盘，小米的总市值为4383.20亿港元，美团点评的总市值为13792.13亿港元，后者是前者的约3.15倍。当初上市时还稍高于美团的小米，在上市后的两年时间里被美团强势碾压，远远甩在了身后。

今年因为疫情的关系，让市场看到了餐饮外卖的未来增长性。美团点评的价值似乎得到了重估，股价年内已翻番，市值如今已破1.4万亿港元。虽近日未被纳入恒指，但在短暂的回调后，股价又重新走上新高之路，美团点评在今年的风头可谓一时无两。

这背后所折射出的，也是两家企业的业绩表现与资本市场的认可度。不得不说，小米落后了很多。

巨大反差下，小米如何追赶美团？

小米从2018年二季度开始持续录得正的净利润，实现扭亏为盈。美团在2019年度正式盈利后，今年一季度又再度亏损。由于疫情缘故，小米和美团的Q1财报净利润均录得同比下滑。

根据2017年以来的营收和净利润数据，小米在规模方面虽远胜于美团，但美团的业绩成长性却好很多。美团的毛利率可以达到30%以上，而小米却不到15%，业务上的差异，使得小米的毛利率不及美团的一半。

小米和美团的二季报即将发布，市场普遍预期将比一季报好很多。疫情加速供给侧线上化进程，美团的未来业绩依然有足够的增长空间，绝大部分投行也给予了美团买入的评级。

虽然市值已经被美团甩出了三条街，但谷底翻身的小米今年股价表现也不赖。小米在纳入恒指之后，股价连续暴涨，纳入恒指隔日就重返17港元的发行价。08月21日，盘中高见18.62港元，较去年收盘10.78港元大涨了+72.73%。

股价的大涨和雷军的十周年演讲不无关系，演讲确立了小米未来的发展方向，明确小米下一个十年以“手机 X AIoT”为战略。但目前的股价，离雷布斯在小米上市时定下的目标：让首日购买入小米公司股票的投资者赚一倍，还是比较遥远的。按照这个目标小米股价至少要到34港元。

雷军在十周年演讲之前也表示，定下这个目标是他做过的蠢事之一。也正如08月11日晚上，他在小米十周年公开演讲中，正式承认输给格力，同时还表示,跟董明珠打赌太愚蠢，小米膨胀了。话虽如此，雷军勇于认错的勇气却值得钦佩。

对于小米的发展前景，还是较为看好的。因目前华为很大概率将大规模使用第三方芯片，小米手机在中国的市场份额将迎来机会，预期小米在中国手机市场的份额将上升至11%~15%，营收及利润也有再上新台阶的机会。

若未来小米的业绩能持续稳定上涨，稳固基本面，股价还是有望上30大关甚至更高。虽然如今市值尚不到美团的三分之一，落后得有点多，但拼一拼总是有希望的。美团还是那个美团，正一往无前地奔跑，小米能否追赶得上，还需以观后效。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

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