【IPO档案】

股票名称：天任集团

股票代码：01429.HK

上市日期：2020-09-29

招股价：0.35港元~0.44港元

每手股数：8000股

最低认购额：3555.48港元

招股总数：拟发行4亿股股份，其中，公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权

募资总额：1.40~1.76亿港元

招股时间：2020年09月15日~09月18日

中签公布日：2020-09-28

独家保荐人：同人融资有限公司

募资用途：假设发售价为0.395港元（即指示性发售价范围的中位数），集团估计公司自股份发售筹集的所得款项总净额将约为9800万港元。其中，约60.8%将用作支付若干前期成本及开支；及为公司拟投标的未来项目而用于系统模板的铝模板的购置成本；约21.6%将用作增加公司的金属通架设备及相关零件库存；约9.0%将用作进一步加强公司的人力资源；及约8.6%将用作集团一般营运资金用途。

一、公司介绍

天任集团控股有限公司（简称“天任集团”），为香港一间具良好声誉的模板工程分包商，拥有逾20年的经营历史。集团在香港的模板工程行业占据稳固地位，并将自己定位为主要分包商之一。于往绩记录期内，集团主要透过使用木材及夹板向客户提供传统模板。于往绩记录期内，就三个项目的模板工程的一部分而言，集团透过使用铝模板应用系统模板，铝为复式结构建筑中更环保的材料。

二、客户集中度（评分：6.0分）

集团的客户主要是香港各类楼宇建筑或土木工程项目的总承建商，包括私营物业发展商或受政府或土木工程项目公共运输经营者聘用的发展商所委聘的总承建商。于2017年财政年度、2018年财政年度、2019年财政年度及2020年财政年度对收入作出贡献的客户数量分别为九、10、12及13个。同时，最大客户分别占总收入的约30.5%、35.7%、40.2%及41.2%，而五大客户分别占总收入的约97.6%、92.1%、98.9%及93.8%。根据Ipsos报告，有关客户集中在香港建造业乃属常见。

【观点】在香港建筑行业，多数公司规模都不大，客户集中度高司空见惯。而天任集团同样对大客户具有高度依赖性，公司经营20多年业务发展较为平稳，不过高客户集中度是把双刃剑，若与大客户的合作关系出现变化，势必会对业绩造成不利影响。

三、行业前景（评分：5.0分）

根据Ipsos报告，由于住宅及商业楼宇的需求不断增加，加上政府增加香港房屋供应的举措，香港模板工程行业的总产值由2013年的约33.82亿港元增加至2019年的约57.07亿港元，复合年增长率为9.1%。预测期内，预期总产值由2020年的约57.12亿港元增加至2023年的约59.69亿港元。随着基础设施公共支出的减少以及整体建筑及楼宇建设工程行业的增长放缓，模板工程行业预计将于2020年至2023年按复合年增长率约1.5%的较慢速度增长。预计模板工程行业的增速放缓部分由于行业劳工成本增长放缓进而可能导致建筑项目合约价值温和增长所致。

此外，预计爆发COVID-19将令模板工程行业于2020年至2021年出现放缓。然而，总产值受即将落实的发展规划及现有建筑项目支持。随着对住宅单位需求的增加，以及根据2016年施政报告，政府近年已采取措施增加房屋供应，并将继续为商业及经济活动增加土地用途。政府增加住宅及商业楼宇的举措，将推动建造业的增长，进而带动香港的模板工程行业的发展。

【观点】香港本身由于地理空间的限制，模板工程行业存在天花板效应，空间不大。而今，受宏观经济整体和公共卫生事件影响，香港建筑业的发展预期增速放缓已经成为现实，增速十分有限，市场前景相当一般，可以说有点黯淡。

四、市场竞争力（评分：6.5分）

香港模板工程行业相对分散。截至2020年09月，根据建造业议会的资料，「混凝土模板」类别下的注册承建商名单上共有864名承建商。2019年，香港模板工程行业前五大分包商占市场份额的46.3%。键于该行业中存在大量参与者，模板工程行业被认为是分散的。于2019年，集团产生约4.35亿港元的收益，约占市场份额的7.6%，排名第五。

【观点】香港模板工程行业分散度较高，准入门槛低且参与者众多，天任集团居第五位。虽然排名较为靠前，但公司实际规模较小，缺乏核心竞争力，并没有突出的优势，资质较为平平。

五、财务数据分析（评分：5.0分）

（天任集团招股书-主要营运及财务数据1）

截至2017年、2018年、2019年、2020年03月31日止四个年度，天任集团分别取得收益约4.40亿港元、4.15亿港元、5.05亿港元、4.35亿港元，相应的同比增速约-5.6%、21.6%、-14.0%，出现起伏，可见营收并不稳定。

服务成本分别约为3.86亿港元、3.58亿港元、4.17亿港元、3.55亿港元，相应的同比增速约-7.3%、16.3%、-14.7%；占总收益的比重约87.8%、86.2%、82.5%、81.8%，持续下降，说明成本得到一定程度的控制。

直接劳工及建筑材料的成本是公司服务成本的主要组成部分。与此同时，香港建筑业也在面临劳动力老化的问题。根据香港建造业议会，60岁以上的注册工人比例由2017年1月的15.6%上升至2019年3月的18.3%。同时也存在年轻人不太愿意进入建筑行业，劳动力短缺问题或将进一步抬升公司的员工薪资成本。

毛利润分别约为5370.5万港元、5712.7万港元、8850.2万港元、7924.7万港元，相应的同比增速约6.4%、54.9%、-10.5%，2020财年有所减少；毛利率约12.2%、13.8%、17.5%、18.2%，稳步上升。

净利润分别约为3897.7万港元、4175.4万港元、6447.6万港元、3800.6万港元，相应的同比增速约7.1%、54.4%、-41.1%，2020财年下滑过四成；净利率约8.9%、10.1%、12.8%、8.7%。

营运资金变动前的经营现金流量分别约为5010.5万港元、5436.0万港元、8419.0万港元、5657.8万港元，经营活动所得现金净额分别约为5569.4万港元、1478.8万港元、4996.7万港元、-398.1万港元，均存在波动。

（天任集团招股书-主要营运及财务数据2）

各期内，流动资产净值分别约为1.28亿港元、1.46亿港元、1.70亿港元、3.32亿港元，逐年增加。

主要财务比率方面，股本回报率（ROA）分别约为53.8%、42.9%、51.3%、23.2%，总资产回报率（ROE）分别约为28.1%、25.7%、35.6%、11.2%，均较有起伏。

流动比率和速动比率分别约为2.0倍、2.3倍、3.1倍、1.9倍，显示出2020财年短期变现能力转弱；资产负债比率分别约为25.0%、8.4%、0.6%、9.3%，虽然波动性较大，但负债率始终处于偏低水平，透露出公司经营十分稳健，财务压力小，偿债能力较强。

贸易应收账款周转日数分别约为8.7天、4.5天、6.9天、63.0天，贸易应收账款周转日数（包括合约资产）分别约为74.6天、87.0天、89.2天、173.1天，贸易应付账款周转日数分别约为6.0天、5.8天、5.4天、41.6天，2020财年大幅延长。

投标成功率分别约为16.9%、13.4%、12.1%、13.9%，也不稳定。由于建筑行业的特殊性质，公司主要按项目及非经营性基准提供服务，并不会与客户订立长期的合作协议，主要是在投标过程中需与竞争对手竞争以取得新项目。公司的投标成功率在竞争激烈的香港建筑市场来看，并不算十分出色。而公司的项目主要以获取数量为结算，中标率的浮动则意味着公司的议价能力被大大削弱。

（天任集团-按模板工程划分的公营部门项目及私营部门项目应占的收入及毛利）

各期内，项目数目总计分别为20个、23个、29个、37个，公营部门分别为6个、9个、15个、14个，私营部门分别为14个、14个、14个、23个。来自公营部门的收入分别约为9117.3万港元、1.25亿港元、2.25亿港元、2.03亿港元，占总收益的比重约20.7%、30.0%、44.6%、46.7%，持续提升，越来越接近一半；相应来自私营部门的收入分别约为3.49亿港元、2.91亿港元、2.80亿港元、2.32亿港元，相应占总收益的比重约79.3%、70.0%、55.4%、53.3%，逐年下降。

毛利润及毛利率方面，来自公营部门的毛利润分别约为2628.0万港元、2086.4万港元、7044.2万港元、4060.2万港元，相应的毛利率约28.8%、16.7%、31.3%、20.0%；来自私营部门的毛利润分别约为2742.5万港元、3626.3万港元、1806.0万港元、3864.5万港元，相应的毛利率约7.9%、12.5%、6.5%、16.7%，始终低于公营部门的毛利率。

【观点】最近4个财年，天任集团的营收呈现波动性特征，增长欠奉。虽然毛利率逐年上升，但毛利润、净利润及净利率均于2020财年下滑，同时经营活动现金流净额为净流出状态。ROA和ROE均起起伏伏，盈利能力很不稳定，这与公司来自公营、私营部门的项目和工程本身质量相关性较大。整体来看，公司的业绩平淡无奇，基本面不佳，未来成长性也较为欠缺。

六、股权架构（评分：7.5分）

于紧随股份发售（并无计及超额配股权获行使后可能配发及发行的任何股份）及资本化发行完成后，天任（一间由梁任祥先生全资拥有之公司）将直接持有已发行股份总数之75%。根据上市规则，梁任祥先生及天任各自为控股股东，乃按照基准天任有权在公司股东大会上行使30%或以上的投票权；及梁任祥先生持有天任的100%权益，因而控制天任在公司的投票权。梁任祥先生亦为董事会主席及执行董事。

现年62岁的梁任祥先生为主席兼执行董事。39岁的梁任祥长子梁荣海和35岁的次子梁荣进先生均任执行董事。上市后，预计梁任祥先生持股75%，公众持股25%。

【观点】一门三父子，公司是典型的家族企业，股权集中度很高，未来一致性行动较为确定。

七、发行估值（评分：5.0分）

按上市后16亿股的总股本及0.35港元~0.44港元的招股价，可得上市总市值为5.60亿港元~7.04亿港元，为典型的主板小票。

再按2020财年约3800.6万港元的净利润，计算得出静态市盈率（PE）约14.73倍~18.52倍，估值并不便宜。

八、保荐人过往业绩表现（评分：6.0分）

本次上市由同人融资有限公司独家保荐，历史上共保荐了17家企业上市，首日录得14涨3跌，破发率约17.6%，业绩良好。稳价操作人由名不见经传的一盈证券担当，是第一次出现，不过预计国际配售大概率不会超配，稳价机制料不会起作用。

今年以来，同人融资有3个项目，都是独家保荐，暗盘和首日均1涨2跌，业绩表现不太好。即便烨星集团收涨，但涨幅也与其高达1947.62倍的超购倍数很不相称，受到市场诟病。同人一般只负责保荐不管承销，该保荐人的一个特点就是小肉大面，首日涨幅大都一般，但如果是面就容易大跌。

九、同行业IPO行情表现（评分：6.5分）

仅从建筑大类来看，今年该板块有多达16家企业在港IPO，基本都是5亿左右的盘子。暗盘录得8涨8跌，首日12涨4跌，表现不错。其中首日翻倍大涨的有生兴控股（01472.HK）、智中国际（06063.HK）、新威工程集团（08616.HK）、濠江机电（01408.HK）4只，分别涨了+148.00%、+176.00%、+112.50%、+186.00%，堪称“妖股集中营”。

细分领域上，同样在香港从事公营及私营界别提供模板工程服务的建造业分包商，2018年以来仅有银涛控股（01943.HK）和智勤控股（09913.HK）2家，都是面。银涛控股于2019年06月28日在主板上市，上市总市值5.00亿港元，超购2.23倍，一手中签率100%，暗盘收跌-18.00%，首日收涨-7.00%；智勤控股于今年08月14日挂牌，上市总市值5.20亿港元，超购18.15倍，一手中签率80.01%，首日收跌-9.62%，首日收跌-18.27%。

小结（总评：6.0分）

天任集团的历史可追溯至1998年12月，于香港作为分包商开展模板工程业务，在梁任祥先生的领导下，模板工程业务实现稳定增长并取得成功。数年来，梁任祥先生分别于2008年10月及2015年03月成立两间主要营运附属公司，以进一步扩大集团的工程能力，从而提高其于香港模板工程行业的地位。

作为香港模板工程行业排名第五的分包商，天任集团的实际规模很是细小。公司在去年11月底和今年07月14日两次递表港交所，最终获得聆讯通过，取得主板上市的入场券。公司本身的主营业务并不具备较强吸引力，且财务状况深受五大客户和服务成本的影响，面临着较高的大客户风险。

近年来，公司的经营虽然看似稳健，但营收及利润波动较剧烈，且项目中标率表现不佳，业绩波动向下，成长性稍显不足。2017-2020四个财年，应收账款以几何倍的速度激增，短短四年增加了四成，造成了不可忽视的应收账款风险。2020财年虽然项目数量有所增加，但业绩却出现下滑，未来增长也带不确定性。

由于资质欠佳，该股并非价值投资的标的，基本仅具有短线投机属性。短期从新股申购的角度看，有绿鞋机制，无首次公开发售前投资，无基石，估值欠吸引，盘子迷你，可操作空间大，预计上市后股价会有较强的波动性。

最新上市的2只标准主板小票濠江机电和科利实业控股（01455.HK），首日分别暴涨+186.00%和+230.00%，俨然掀起一股炒小票的风潮。两只票认购时都没什么热度，仅超购7.99倍、6.70倍，未启动回拨机制。大妖股的连续出现，撩拨得人心痒痒，或吸引资金对天任集团的兴趣，但若回拨又未必是好事。

香港建筑股一大特点就是容易出妖股，天任集团只有一个100%持股的控股股东，是一个不错的壳资源，有作妖的可能，但保荐人同人融资今年的项目已经连续两个破发，且没有做妖的历史，操盘有些中规中规。因此，对该股的暗盘和首日股价走势持中性态度，IPO能否掀起“妖”一点的行情，还需看届时的资金炒作情况。

【申购建议】高收益or高风险类型，搏冷为主，酌情认购即可。不打吧，怕一旦暴涨却无缘错过；打吧，又怕踩雷而伤心吃面。说一千道一万，选择权在自己手里。在八月的淡季过后，自09月08日上市的农夫山泉（09633.HK）开始，香港IPO市场融资赛道又重回人声鼎沸的境况，接下来要上市的新股将越来越多，投资者还需做好资金的调度与分配。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部O佣金。