【IPO档案】

股票名称：捷心隆控股

股票代码：02115.HK

上市日期：2020-10-08

招股价：0.36港元~0.40港元

每手股数：10000股

最低认购额：4040.31港元

招股总数：拟发行3.5亿股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%

募资总额：1.26~1.40亿港元

招股时间：2020年09月22日~09月25日

中签公布日：2020-10-07

独家保荐人：BALLASCAPITAL

募资用途：假设发售价为0.38港元，该公司将自全球发售收取所得款项净额约6270万港元。其中，约34.0%用于扩充及翻新该公司于中国的生产设施，约34.7%用于扩充该公司于马来西亚的生产设施；约9.0%透过聘请额外的员工用于加强该公司于中国及马来西亚的销售及市场推广以及工程及支持职能；约3.5%用于加强会计及行政职能以及升级该公司的资讯科技系统，以应对该公司的业务增长；约11.9%用于该公司的研发项目；约6.9%用作该公司的一般营运资金。

一、公司介绍

捷心隆控股有限公司，是中国及马来西亚的无尘室墙壁及天花板系统以及无尘室设备供应商，在中国及东南亚地区从事无尘室项目的往绩斐然。公司在中国无尘室墙壁及天花板系统市场的市场份额为1.1%，而在马来西亚无尘室设施市场的市场份额为8.3%。提供综合无尘室产品及服务，包括开发、生产及安装无尘室墙壁及天花板系统以及无尘室设备（如可为无尘室过滤及调节气流的风机过滤网装置、风淋室、传递箱及HEPA送风口）。产品主要应用于不同无尘室标准的不同级别无尘室，包括符合美国联邦标准209E最严格级别的无尘室。

二、客户集中度（评分：7.5分）

公司于1989年创立，自1990年代至今一直伴随亚洲无尘室行业一同成长。于2019年，客户包括全部中国五大无尘室设施总承包商。于往绩记录期间，无尘室产品的终端用户包括全球最大的半导体代工厂以及四名中国五大半导体代工厂。由于可提供设有多种规格可供选择的产品供广泛行业应用，产品应用范围已扩阔至多个需要无尘室设施的行业，由半导体及电子行业以至医药及生命科学行业。

公司拥有两间完善的生产设施。中国工厂的建筑面积为2,371平方米，主要为中国客户制造无尘室墙壁及天花板系统。于2017财年、2018财年、2019财年及2020年三个月，中国工厂的使用率分别约为69.0%、97.8%、99.9%及70.1%。

公司拥有庞大的客户群（主要包括总承包商以及无尘室设计及工程公司）。直接向客户销售产品及服务，于往绩记录期间，向逾400名客户提供产品及服务。于往绩记录期间，与五大客户平均拥有逾11年业务关系。稳健的关系为经常性业务及未来增长提供坚实基础。于2017财年、2018财年、2019财年及2020年三个月，五大客户分别占总收益的约61.8%、71.3%、65.3%及78.2%，而最大客户分别占总收益约22.5%、50.5%、36.8%及24.3%。除SumTechnic外，于往绩记录期间的五大客户全部均为独立第三方。

【观点】公司客户群较为广泛，前五大客户贡献了大部分营收，但合作关系较长且稳定，未来仍有望继续保持紧密合作。只是，收入高度依赖大客户，也有其两面性，存在不利的一面。

三、行业前景（评分：6.5分）

1.全球无尘室设施市场的市场规模

全球无尘室设施市场自2015年的351亿美元增加至2019年的502亿美元，复合年增长率为9.4%。由于COVID-19的整体负面影响，预期于2020年的市场增长将会放缓。自2020年至2024年，市场预期将进一步增长至700亿美元，复合年增长率为8.6%。就区域市场的发展而言，亚洲市场（特别是中国）在过往数年对市场增长作出重大贡献。就按终端用户类型划分的市场分部而言，半导体工程为市场增长的主要推动力之一，而未来半导体制造的市场份额将进一步增加。

（2）中国无尘室设施市场的市场规模

中国无尘室设施市场于过去数年录得快速增长，由2015五年的85亿美元增加至2019年的166亿美元，复合年增长率为18.0%。于该期间内，几乎所有主要市场分部均获扩充，而半导体及显示器分部贡献总市场增长的最大部分。然而，于2019年，半导体分部轻微下跌1.8%，此乃主要由于其投资价值的周期性波动所致。

于2020年，预期半导体分部将经历周期性扩张。然而，由于COVID-19所带来的影响，预期其增长率将很大程度上受到影响。此外，尽管来自医院及医药行业的需求将受COVID-19疫情带动而增加，惟无尘室行业中半导体及电子分部合共所占的比例高于医院及医药分部，故此整体而言，预期COVID-19会对中国无尘室设施市场造成负面影响。因此，于2020年，预期中国的整体市场规模增长将会放缓。

由2020年至2024年，预期市场将由176亿美元增加至248亿美元，复合年增长率为8.9%，于该期间内，半导体市场将持续增长。医药及医院市场将因政府及公众对公共卫生的关注度增加而继续增长。相反，预期电子市场将面临周期性收缩。

（3）东南亚无尘室设施市场的市场规模

东南亚无尘室设施市场由2015年的21亿美元增加至2019年的23亿美元，复合年增长率为2.9%。于2020年，半导体分部的预期周期性扩张将会被COVID-19的整体负面影响大幅抵销。因此，预期市场规模的增长率将低于在并无出现COVID-19的情况下的增长率。自2020年至2024年，预期市场将进一步增长至29亿美元，复合年增长率为4.5%。就墙壁及天花板市场分部而言，其市场规模于2019年增加至3亿美元，并预期于2024年将进一步增长至4亿美元。东南亚无尘室设备市场亦录得增长。市场规模由2015年的18亿美元增加至2019年的20亿美元，预期于2024年达致25亿美元。

（4）马来西亚无尘室设施市场的市场规模

于2019年，马来西亚无尘室设施市场的市场规模估计为9040万美元。于2019年至2020年，预期市场将持续增长，惟增长率较为缓慢，此乃由于COVID-19的影响所致。

预期COVID-19对市场造成的长期影响相对有限，因此，预期2020年至2024年的复合年增长率将达致4.7%，其乃主要由医药、医院、医疗设施行业的增长以及半导体加工与包装及组装行业的增长所带动。

【观点】随着半导体、电子、医药、医院及医疗保健等高科技领域和现代化科学领域发展，无尘室设施也随着迎来了其市场需求。其中，全球首间现代无尘室设施可追溯到20世纪60年代，20世纪90年代，无尘室因半导体及微电子制造业的发展而转移到亚洲。

无论是全球、中国、东南亚还是马来西亚的无尘室设施市场，2020年都将因受到疫情带来的负面冲击，短期增速放缓。而未来的市场增长空间也较为有限，东南亚、马来西亚的预期复合年增长率仅接近中国的一半，行业前景整体一般。

四、市场竞争力（评分：6.5分）

1.东南亚无尘室设施市场的竞争格局

整体而言，东南亚的无尘室设施市场竞争格局并不集中，外国及当地无尘室设施供应商均活跃于当地市场。Exyte、Camfil及AmericanAirFilter等跨国公司参与者覆盖东南亚的多个市场，往绩记录良好且声誉卓着，且亦有众多区域及当地参与者，例如捷心隆控股、CleanroomIndustriesSdn.Bhd.、MayAirGroup及Esco。就于2019年的东南亚无尘室设施市场而言，公司占总市场规模的0.6%。

于2019年，五大无尘室设备供应商占东南亚总市场规模的18.2%。五大供应商当中4间为外国公司，仅Esco为新加坡公司。本地公司主导风槽、百叶及扩散口产品分部，而空气过滤器及风机装置分部则由外国公司主导。

马来西亚拥有约20间无尘室设施供应商（包括产品供应商及系统集成商）。五大供应商占总市场规模的36.3%，且均为无尘室产品供应商。最大供应商为在全球市场中占据庞大份额的外国公司。按马来西亚2019年无尘室设施市场的收益计，公司排名第二，市场份额为8.3%。

2.中国无尘室设施市场的竞争格局

中国无尘室墙壁及天花板市场非常多元化，主要由于中国多位参与者一般集中于多种下游应用行业。举例而言，有供应商主要集中于半导体行业（例如本公司、辰峰金属制品及泰菱），部份供应商主要集中于电子分部（例如中电创新环境科技（A塔）及苏州永盛），而某些其他公司主要集中于医药行业（例如兴铁及KarstenCleanroomSystems）。同时，除大型参与者外，市场中存在成百上千的中小型供应商，其亦拉低中国无尘室墙壁及天花板市场集中度。2019年十大参与者占总市场份额的18.5%。于2019年，公司在中国排名第八，相关收益约为1610万美元，市场份额为1.1%。

【观点】从2019年无尘室设施市场的收益来看，捷心隆控股排名马来西亚第二，中国的第八，均较为靠前。不过，公司即便已经营已多年，业内有一定竞争优势，但规模上仍属中小企业，实力有限，市占率也不高。

五、财务数据分析（评分：4.0分）

（捷心隆控股招股书-综合损益表）

2017财年、2018财年、2019财年、2019年前三个月以及2020年前三个月，捷心隆控股分别取得收益约人民币1.38亿元、1.78亿元、2.06亿元、4823.9万元、2663.6万元，相应的同比增速约28.4%、16.1%、-44.8%，可见今年一季度受疫情影响下降超四成。

销售成本分别约为人民币7957.2万元、1.08亿元、1.25亿元、2743.0万元、1505.5万元，相应的同比增速约35.2%、16.6%、-45.1%，变动幅度均高于营收；占总收益的比重约57.5%、60.6%、60.8%、56.9%、56.5%，过去三年稳中有升。

毛利润分别约为人民币5869.7万元、6997.3万元、8075.5万元、2080.9万元、1158.1万元，相应的同比增速约19.2%、15.4%、-44.3%；毛利率约42.5%、39.4%、39.2%、43.1%、43.5%，过去三年缓步走低。

净利润分别约为人民币2202.6万元、3227.0万元、2592.9万元、1069.8万元、280.3万元，相应的同比增速约46.5%、-19.6%、-73.8%；净利率约15.9%、18.2%、12.6%、22.2%、10.5%。

（捷心隆控股招股书-按合约性质及业务分部划分的收益明细）

按合约性质划分的收益明细来看，2017财年来自无尘室项目的收入占比约39.4%，但2018财年便反超商品销售的收入占比，提高至55.9%，2019财年更进一步提升至69.2%，实现大逆转；而按业务分部划分的收益明细来看，来自无尘室墙壁及天花板系统的收入占比始终保持在85%以上，无尘室设备方面的收入占比则持续下滑。

（捷心隆控股招股书-地区收益明细）

按提供服务或交付货物的地点划的地区收益明细来看，2019财年来自中国的营收占比过半，马来西亚贡献四分之一，来自菲律宾、新加坡及其他地区的营收总计占比仅超两成。

（捷心隆控股招股书-按产品及服务应用方式划分的收益明细）

按产品及服务应用方式划分的收益明细来看，来自半导体方面的收入占比逐年提升，贡献了绝大部分营收。制药板块占比则逐年降低。

（捷心隆控股招股书-净利润及经调整净利润）

各期内，经调整后的净利润分别约为人民币2202.6万元、3367.5万元、3737.3万元、1175.0万元、465.3万元，相应的同比增速约52.9%、11.0%、-60.4%；经调整后的净利率约15.9%、19.0%、18.1%、24.4%、17.5%，2019财年及今年一季度均同比下降。

（捷心隆控股招股书-资产负债表）

2017-2019三个年度及今年一季度，流动资产净值分别约为人民币8211.7万元、1.09亿元、1.09亿元、1.10亿元，呈缓步增加之势。

（捷心隆控股招股书-现金流量表）

各期内，经营活动（所用）/产生的现金净额分别约为人民币-102.0万元、4224.1万元、-445.4万元、1119.8万元，波动性较大；年/期末现金及现金等价物分别约为人民币2627.8万元、6841.1万元、3462.1万元、5702.1万元，2019财年几乎减少了一半。

（捷心隆控股招股书-主要财务比率1）

2017-2019三个财年及今年前3个月，股本回报率（ROA）分别约为17.1%、20.7%、12.9%、7.9%，总资产回报率（ROE）分别约为14.0%、17.1%、12.0%、5.7%；经调整股本回报率分别约为17.1%、21.5%、19.6%、13.2%，经调整总资产回报率分别约为14.0%、17.8%、17.3%、9.5%，均于2019财年开始持续走低。

（捷心隆控股招股书-主要财务比率2）

各期内，资产负债比率分别约为5.1%、13.7%、12.5%、14.6%，虽有所起伏，但始终处在较低水平，说明经营十分稳健，偿债压力较小；流动比率分别约为3.0倍、3.5倍、2.6倍、3.2倍，速度比率分别约为2.7倍、3.2倍、2.4倍、2.9倍，均出现波动。

【观点】捷心隆控股的产能集中于马来西亚，其中，中国和马来西亚市场为公司最主要的两个市场。目前，无尘室墙壁及天花板系统为公司最主要的收入来源。公司的收入规模较小，业绩表现波动受多因素影响。其中，2019年净利润出现较大幅度下滑，主要与行政及其他经营开支增幅较大有关。

在疫情波及下，今年一季度无论是总营收还是毛利润、经调整后净利润，均出现大幅减少，预期2020年业绩将同比走弱。同时，公司的盈利能力、现金流也都不稳定，基本面较差，未来成长性也不突出，缺乏中长期投资价值。

总体而言，公司所处行业属于发展增速较为缓慢的行业，未来业绩增长驱动主要依赖于半导体及医疗保健行业的发展。除此之外，行业也需待更多广泛的应用场景如造血站、化妆品制造、动物实验室对于无尘室的应用。

六、股权架构（评分：7.0分）

于全球发售完成后，Ng先生、Chia先生、Law先生、Lim先生、ChangChinSia先生、NgBoonHock先生、Yap女士、Chin先生、LohWeiLoon先生及PhangCheeKin先生将合共于公司已发行股本中拥有约54.2%权益，彼身各自将为一名控股股东。彼等各自已签署一致行动确认函，并确认彼等为一组一致行动的控股股东。

现年53岁的Ng Yew Sum为执行董事兼主席，44岁的Chin Sze Kee、44岁的Law Eng Hock、58岁的Lim Kai Seng、57岁的Yap Chui Fan均为执行董事。上市后，预计控股股东持股54.2%（其中主席Ng Yew Sum先生持股23.2%），其他现有股东持股20.8%，其他公众股东持股25%。

【观点】公司股东众多，股权较为分散，但主导权始终掌握在主席Ng Yew Sum手里，高管团队签订了一致行动协议，未来料能继续把控公司的发展方向及经营策略。

七、发行估值（评分：7.0分）

按上市后14亿股的总股本及0.36港元~0.40港元的招股价，可得上市总市值为5.04亿港元~5.60亿港元，为标准的主板小票，体量偏小。

再按2019财年经调整后约3737.万元人民币的净利润，根据人民币兑港币最新汇率1:1408，折合约4263.5万港元，计算得出静态市盈率（PE）约为11.82倍~13.13倍，属于通常情况，估值适中。

八、保荐人过往业绩表现（评分：7.5分）

本次上市由博思融资有限公司独家保荐，历史上仅保荐了3家企业上市，首日录得2涨1跌，整体表现不错。不过由于项目很少，且距今至少一年多，参考意义不是很大。该股没有稳价机制，无稳价操作人。

2017年、2018年、2019年各有1个项目，分别是：2017年11月10日上市的雅居投资控股（08426.HK），暗盘收涨+30.00%，首日收涨+5.00%；2018年03月28日挂牌的环球印馆（08448.HK），暗盘收涨+60.87%，首日收跌-0.43%；勋龙（01930.HK），2019年06月28日上市，暗盘收涨+39.80%，暗盘收涨+34.09%。

九、同行业IPO行情表现（评分：5.0分）

    标的公司的业务属于制造业板块，而港股市场一向对传统制造业给不了高估值，并且整个大制造业板块由于细分领域多，整体IPO行情相对较为分化，暴跌与大涨的均有，需要看具体业务是否受市场欢迎。很显然，捷心隆控股在业务上非热门。

小结（总评：6.0分）

1998年，一家马来西亚无尘室设备供应商Micron(M)于马来西亚设立。在随后20年的发展过程中，Micron(M)母公司捷心隆控股有限公司承接了逾2000份各行业应用无尘室合约，并将业务发展至“Micron”品牌的无尘室设备及“捷能”品牌的无尘室墙壁及天花板系统两大产品类别。

公司基本面不佳，非价值投资标的，几乎仅适合短线投机。从新股申购的角度看，该股无绿鞋机制，无首次公开发售前投资，无基石，估值为正常情况。盘子细小，料上市后股价波动性会较大。总而言之，此股的打新看其他方面意义不大，IPO行情如何，主要看资金炒作与否，保荐人如何操作是关键。有妖股的潜质，也有吃面的可能，属于高收益or高风险的博傻类型。

【申购建议】需看个人风险偏好，酌情考虑是否参与认购。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部O佣金。