【IPO档案】

股票名称：威海银行

股票代码：09677.HK

上市日期：2020-10-12

招股价：3.35港元~3.51港元

每手股数：1000股

招股总数：拟发行8.77亿股股份，公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权

募资总额：29.39~30.79亿港元

招股时间：2020年09月29日~10月06日

中签公布日：2020-10-09

联席保荐人：华泰国际、中金公司、招银国际

募资用途：假设超额配股权未获行使且发售价为每股股份3.43港元，全球发售净筹约29.002亿港元。公司拟将全球发售所得款项净额用于强化公司的资本基础，以支持公司业务的持续增长。

一、公司介绍

威海市商业银行股份有限公司（简称“威海银行”），是唯一一家网点覆盖中国经济第三强省－山东省所有地级市的城市商业银行，近年来整体业务保持平稳、健康增长。按截至2018年12月31日的核心一级资本计，在中国银行业协会公布的「中国银行业100强」榜单中排名第80位，与按截至2016年12月31日核心一级资本计的排名相比，上升了15位。按截至2019年12月31日的资产总值、吸收存款总额及发放贷款总额计算，在所有总部位于山东省的城市商业银行中位列第三。

截至2020年03月31日，公司的手机银行客户达到110万户，截至2019年12月31日止年度的手机银行交易总额超过人民币1200亿元。于2016年06月，还成立了金融租赁公司－通达金融租赁，作为在山东省以外地区拓展业务经营及扩大服务范围的战略的一部分。通达金融租赁是山东省首家由商业银行发起设立的金融租赁公司。自通达金融租赁所得利润由2017年的人民币约1.02亿元增至2019年的约2.40亿元，年复合增长率为53.1%。自通达金融租赁所得利润由截至2019年03月31日止三个月的人民币约5760万元增至截至2020年03月31日止三个月的约8710万元。

二、行业前景（评分：7.0分）

1.城市商业银行

城市商业银行乃根据中国《公司法》和《中国商业银行法》，经中国银保监会批准在原城市信用合作社基础上建立，设有市级或市级以上分行的银行。根据中国银保监会的资料，截至2019年12月31日，中国共有134家城市商业银行。城市商业银行在维护地区金融稳定、促进市场竞争、便利金融服务和缓解小微企业融资压力等方面发挥积极作用。根据中国银保监会的资料，中国城市商业银行的资产总值由截至2014年12月31日的人民币18.1万亿元增至截至2019年12月31日的人民币37.3万亿元，年复合增长率为15.6%。

2.山东省银行业

随着山东省经济的发展，山东省银行业发展迅速。根据中国银保监会山东监管局的数据，山东省银行业金融机构的总存款由截至2014年12月31日的人民币约5.005万亿元增至截至2019年12月31日的约8.633万亿元，年复合增长率为11.5%。同时，山东省银行业金融机构的总贷款由截至2014年12月31日的人民币约6.749万亿元增至截至2019年12月31日的约10.474万亿元，年复合增长率为9.2%。

【观点】未来，我国的城市商业银行及山东省银行业仍将保持一定的增速，行业前景尚可。

三、市场竞争力（评分：6.5分）

作为主要在山东省运营及立足的一家城市商业银行，威海银行主要与在山东省经营业务的其他商业银行机构进行竞争。截至2019年12月31日，资产总值、吸收存款总额、发放贷款总额及总权益分别约为人民币2246.36亿元、1422.01亿元、924.52亿元及179.24亿元。2019年，净利润约为人民币15.24亿元。根据中国人民银行的数据，按截至2019年12月31日的资产总值、吸收存款总额及发放贷款总额计，威海银行在总行位于山东省的所有城市商业银行中名列第三。截至2019年12月31日，山东省有14家城市商业银行。

【观点】目前威海银行在山东省14家城市商业银行中排名第三，于省内靠前，但总的属于区域性中小城商行，主要在山东省内具有一定竞争优势，不仅面临省内同行的竞争，也面临来自中国基于金融科技的金融服务供应商以及网上银行（如微众银行、网商银行、百信银行及中信银行股份有限公司）的挑战。截至2020年03月31日，分行网络仅覆盖山东省及天津市，受到地域限制。

四、财务数据分析（评分：4.0分）

（威海银行招股书-资产明细）

于往绩记录期间，威海银行的资产总值由截至2017年12月31日的人民币约2044.98亿元增加9.9%至截至2019年12月31日的约2246.36亿元，并进一步增至截至2020年03月31日的约2352.90亿元。

截至2017年、2018年、2019年12月31日止三个年度，以及截至2020年03月31日止三个月，资产总值分别约为人民币2405.0亿元、2031.2亿元、2246.4亿元、2352.9亿元，相应的增速约-0.7%、10.6%、4.7%。

截至2020年03月31日，吸收存款和发放贷款和垫款净额分别达到人民币约1566.35亿元和1012.06亿元。

（威海银行招股书-综合损益表）

各期内，利息净收入分别约为人民币36.44亿元、19.03亿元、33.06亿元、6.97亿元、9.32亿元，相应的同比增速约-47.8%、73.8%、33.7%。

手续费及佣金净收入分别约为人民币2.37亿元、7320万元、2.72亿元、4620万元、1.24亿元，相应的同比增速约-69.1%、271.2%、167.7%，波动性很大。

营业收入分别约为人民币39.08亿元、38.34亿元、49.47亿元、11.59亿元、14.65亿元，相应的同比增速约-1.9%、29.0%、26.4%，可见2018年度略有下降。

净利润分别约为人民币16.03亿元、10.17亿元、15.24亿元、3.76亿元、3.92亿元，相应的同比增速约-36.5%、49.8%、4.2%。

（威海银行招股书-按业务分部划分的营业收入）

公司的主要业务条线包括公司银行业务（包括通过附属公司通达金融租赁提供的融资租赁服务）、零售银行业务及金融市场业务。各期内，来自公司银行业务的收入贡献了接近六成，而零售银行业务和金融市场业务合计占比在四成左右。

截至2017年、2018年及2019年12月31日以及2020年03月31日，发放贷款和垫款总额分别约为人民币665.19亿元、751.96亿元、924.52亿元及1036.66亿元。发放贷款和垫款于往绩记录期间增加，主要归因于公司贷款业务及个人贷款业务的双增长。

于往绩记录期间，2017年、2018年及2019年以及截至2019年及2020年3月31日止三个月经营资产与负债变动前的经营活动产生的现金流入分别约为人民币37.71亿元、28.11亿元、37.82亿元、8.86亿元及10.35亿元。

于2017年及2018年，经营活动产生的现金净流出分别约为人民币1.25亿元及119.23亿元，经营活动产生的现金净流出主要由于于往绩记录期间发放贷款和垫款增加，这与业务扩张相符。截至2019年12月31日止年度以及截至2019年及2020年03月31日止三个月，经营活动产生的现金净流入分别约为人民币107.17亿元、18.25亿元及34.70亿元。经营活动产生的现金净流入主要由于截至2019年12月31日止年度以及截至2019年及2020年3月31日止三个月吸收存款的增加。

（威海银行招股书-盈利水平指标）

各期内，平均资产回报率（ROE）分部约为0.80%、0.47%、0.67%、0.68%、0.63%，平均权益回报率（ROA）分部约为15.30%、8.02%、10.27%、10.67%、10.02%，均出现起伏，盈利能力不稳定。

（威海银行招股书-监管指标情况）

截至2017年、2018年及2019年12月31日以及2020年03月31日，核心一级资本充足率分别约为8.29%、10.39%、9.76%、9.17%，均保持在7.5%在以上；一级资本充足率分别约为8.32%、10.42%、11.78%、11.05%，2017年略低于8.5%的监管要求，后面逐步好转；资本充足率分别约为12.82%、15.12%、16.03%、15.05%，一直在10.50%以上。

不良贷款率分别为1.47%、1.82%、1.80%及1.80%，大幅低于5.00%的上限；拨备覆盖率分别约为175.93%、163.26%、165.50%、160.60%，满足150%以上的监管要求。

【观点】威海银行的收入主要来源于利息收入、手续费、佣金收入和投资收入。营业收入最大一部分是由净利息收入构成的，非息收入部分贡献较低且近年来持续降低，业务和收入结构有待改善。招股书数据显示，近年来威海银行整体业绩保持平稳增长，近年三年呈现一个先降后升的小幅波动。

作为城商行，威海银行的资产结构中，金融投资曾远超贷款。公司的各项资本充足率指标近期有下滑趋势，资产质量承压。受“去产能”及担保链风险传导等影响，威海银行信贷及非信贷资产质量面临一定压力，将对未来盈利形成一定负面影响。同时该行拨备覆盖水平偏低，风险缓释效力较弱。

五、股权架构（评分：6.5分）

威海银行是一家总部位于中国山东省威海市的城市商业银行。经中国人民银行批准，该行于1997年07月成立为股份制商业银行，由包括威海市财政局在内的七名非自然人股东及五家信用合作社的原有股东共同发起设立，其后更名为「威海市商业银行股份有限公司」，主要业务包括公司银行业务、零售银行业务及金融市场业务。

据半年报显示，前五大股东分别为：山东高速集团有限公司（600350.SH），持股比例33.20%；威海市财政局，持股比例18.50%；山东高速股份有限公司，持股比例13.96%；齐鲁交通发展集团有限公司，持股比例11.39%；中国重型汽车有限公司，持股比例4.89%。

紧随全球发售完成后（假设超额配股权未获行使），山东高速集团公司将持有合共2,910,381,485股股份的权益，占本行经扩大已发行股本的49.76%，并将在上市后继续为控股股东。

山东高速集团公司由山东国资委、山东国惠投资有限公司（一家由山东国资委全资拥有的附属公司）及山东省社会保障基金理事会分别直接持有70%、20%及10%的股份。

上市后，预计山东高速集团公司持股49.77%，威海市财政局持股15.72%，其他非自然人股东持股18.16%，自然人股东持股1.35%，H股公众股东持股15%。

【观点】威海银行属于国有控股企业，股权相对集中，前五大股东持股比例超八成。上市后控股股东山东高速集团持股接近一半，继续掌握控制权，未来一致性行动较为确定。

六、发行估值（评分：5.0分）

按上市后5,848,468,344股的总股本及3.35港元~3.51港元的招股价，可得上市总市值约195.92亿港元~205.28亿港元，远低于行业平均水平。其中，内资股为4,971,197,344股，占比约85%；根据全球发售将予发行的H股约877,271,000股，占比约15%。

再按2019年度约15.237亿元人民币的净利润，根据人民币兑港币最新汇率1:1.1373，折合约17.33亿港元，计算得出静态市盈率（PE）约为11.31倍~11.85倍，高于同行平均估值，大部分城商行都是5~8倍的PE。

七、保荐人过往业绩表现（评分：9.2分）

本次上市由华泰金融控股（香港）有限公司、中国国际金融（香港）证券有限公司、招银国际融资有限公司联席保荐，都是内资投行。

第一保荐人为华泰国际，历史上共保荐了13家企业上市，首日录得8涨1平4跌，破发率约33.3%。今年以来有3个项目，沛嘉医疗-B是与摩根士丹利联席保荐且担任副保荐人，开拓药业-B和立德教育均是独家保荐。2只未盈利生物科技股暗盘与首日全线上涨，立德教育则是一涨一跌。

第二保荐人为中金公司，过去有100个项目，首日46正13平41负，破发率为41%。今年以来参与了6个项目，暗盘与首日取得全胜战绩。其中只有祖龙娱乐是独家保荐；网易是与瑞信、摩根大通联席保荐，担任第一保荐人；泰格医药是与美国银行、海通国际、中信证券，为第4保荐人；农夫山泉与摩根士丹利联席保荐，担任第一保荐人；明源云是与花旗联席保荐，为主保荐人。

第三保荐人为招银国际，过去有26个项目，首日15涨4平7跌，破发率约26.9%。今年以来有4个项目，暗盘3正1平，首日全部收涨。其中九毛九与福禄控股都是独家保荐，华住集团-S是与高盛联席保荐并担任副保荐人，宝尊电商-SW是与花旗、瑞信联席保荐，为第二保荐人。

八、同行业IPO行情表现（评分：6.0分）

监管对目前银行IPO保持一种较为审慎的态度。严监管下，银行补充资本金的需求未能得到充分满足，当其在A股市场上的IPO进展缓慢之时，曲线港股亦是无奈之举，“速度”是港股的优势，也是银行考虑的重点因素。

在资本市场上，该股属于银行业板块，回顾以往，银行IPO于2016年重启后，已有超过20家银行上市，但股价表现不尽如人意。由于大型银行前几年已经基本IPO完毕，现在排队上市的银行体量都不大。今年以来在港股上市的银行只有渤海银行一例，该行于今年07月实现港股IPO。

除了威海银行之外，新疆汇和银行和东莞农商行也向港交所提交了IPO招股书，目前均处于聆讯状态。截至目前，仍有19家银行处于IPO排队队列中，其中有12家农商行和7家城商行，包括湖州银行、兰州银行、重庆银行、昆山农商行、上海农商行、马鞍山农商行、东莞银行、广州农商行等。

内地中小银行与中小房企一样，赴港上市都普遍遇冷，面临认购率低甚至严重不足额，IPO行情表现差的窘境。2018年以来，共有7只中小银行股在港挂牌，而威海银行的上市总市值仅高于泸州银行。7只股暗盘4涨3跌，首日3涨3平1跌，波动幅度均较小，行情表现整体相当平淡。

从超购倍数可以看出，公开发售均是认购不足甚至严重不足的结果，与内地中小房企的情形差不多，受到市场资金冷淡。最近上市的晋商银行、贵州银行、渤海银行认购率分别低至18%、25%、59%。

作为一家中小城商行，威海银行的港漂之路仍要面临重重挑战。在港股上市内地中小银行，其股票估值可能会承压、交易可能不充分，甚至认购也会面临不足的可能。但港股上市后，威海银行的资本充足情况有望得到改善，不过其仍需注重提高其资产质量，尤其是在其上市后业务进一步扩张的情况下。

港股市场的估值普遍低于A股市场，港股银行股破净已成为一种常态，银行应当加强公司内部治理、加大科技创新，通过优质的服务、良好的资产质量表现与多元化的收入结构来增强市场信心。

小结（总评：5.5分）

威海银行前身是威海城市合作银行，成立于1997年07月，拥有一家总行、15家分行、102家支行等118个营业网点及一家专营机构，现辖济南、天津、青岛等117家分支机构，是唯一一家网点覆盖山东省所有地级市的城市商业银行。在山东省14家城商银行当中，威海银行资产规模排名第三。

该行最初拟计划A股挂牌上市，并先后于2016年04月08日和2018年01月09日在证监会官网披露了招股说明书。不过，事情进展并不顺利。2018年08月，该行的IPO审查显示为终止。从首次报送申报稿开始计算时间直到终止审查，威海商业银行排队长达800多天，最终未能如愿。

苦等多年A股上市无果后，威海银行才将IPO冲刺目标由A股转H股，加入赴港上市大军，最终于09月23日通过上市聆讯。如果威海银行能够成功上市，将成为年内第二家成功在港股上市的银行股。

转道港股的背后，是威海银行资本充足率较低，各项指标均处于下滑通道，“补血”之心热切，同时还面临着资产质量承压，拨备覆盖水平偏低，利息收入占比较高，收入结构待改善等“后顾之忧”。此外，股权也较为集中，前五大股东占比超八成。如何破题，增强市场信心成为威海银行需要应对的考验。

作为一家内地银行，在港上市可能面临认购不足、低估值、成交量低迷、缺乏流动性等，也是摆在威海银行面前的问题。虽然2019年以来，该行的盈利状况已有所好转，但从当前市场的走势来看，中小城商行受资本青睐的程度并不高。

由于在港上市的内银股有太多选择，威海银行作为商业银行，业务并不吸引，估值也偏高，一般而言，银行股在上市初段，股价偏向较为平稳，上涨概率以及幅度还不及中概股二次上市。港股打新赚的很大部分是情绪市场的钱，该股是典型的缺乏颜值与身材，难以受到市场热捧，料大概率认购不足，一手中签率几乎100%，唯有冻资时间相对较短。综合各方面因素，对该股的IPO行情持中性态度，预计暗盘与首日将围绕发行价窄幅波动。

【申购建议】不太建议认购。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部O佣金。