【IPO档案】

股票名称：辉煌明天

股票代码：01351.HK

上市日期：2020-11-11

招股价：1.00港元~1.10港元

每手股数：2000股

最低认购额：2222.17港元

招股总数：拟发行1.25亿股，公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权

募资总额：1.25~1.38亿港元

招股时间：2020年10月28日~11月02日

中签公布日：2020-11-10

独家保荐人：MESSIS大有融资

募资用途：假设超额配股权未获行使且发售价为每股股份1.05港元，全球发售净筹约8030万港元。其中，约64.9%将用于接受更多于媒体发布商E、媒体发布商F及媒体发布商C投放广告的客户广告订单，借此扩展公司的中介服务；约21.3%将用于扩展营销、客户服务及设计团队，以扩大客户群；约10.5%将用于研发以及提升信息技术及数据管理平台系统；及约3.3%将用于其他营运资金及一般企业用途。

一、公司介绍

辉煌明天科技控股有限公司（简称“辉煌明天”），是一间移动广告公司，为中国客户提供一站式定制广告服务。公司于2015年末成立，为客户提供全方位移动广告服务，涵盖宣传计划、广告制作和投放及发布后监察，旨在为客户优化宣传效果。于2019年，集团为中国整体移动广告代理市场贡献约0.5%的收入。

二、行业前景（评分：7.5分）

在移动互联网用户数量及数字媒体使用率均有所增长的驱动下，中国移动广告市场由2014年的人民币375亿元激增至2019年的人民币4,149亿元，复合年增长率为61.7%，而中国移动广告代理市场由2014年的人民币219亿元增长至2019年的人民币1,541亿元，复合年增长率为47.7%。随着移动广告技术的发展，移动广告市场预计将继续增长，于2024年达至人民币7,954亿元，复合年增长率为13.9%，而移动广告代理市场将于2024年发展及达至人民币3,054亿元，复合年增长率为14.7%。

根据F&S报告，由于（其中包括）庞大的用户群体及较强的用户黏性以及程序化广告购买日渐普及，广告代理可在安排广告投放时提高效率，中国广告代理的前景可观。此外，中国移动广告代理市场的未来趋势包括采用更多移动短视频广告及创新移动广告内容形式，以及融合背景与场景等。同时预计未来移动流量将集中在若干头部媒体。

1.广告市场的市场规模及按媒体分类明细

2019年，中国的四大广告媒体为个人计算机、移动设备、报纸杂志及电视。于2014年至2019年，广告市场整体稳步增长，复合年增长率为11 .9%，而广告市场各分部（按媒体类型分类）涨势各异。报纸杂志及电视等传统媒体的广告市场呈现负增长，由2014年的人民币487亿元及人民币1,206亿元分别降至2019年的人民币166亿元及人民币690亿元，复合年增长率分别为-19 .4%及-10 .6%。新媒体及通讯平台的新兴形式为传统媒体带来影响。

随着更多受众能获得信息，其对传统媒体的依赖程度下降，因此造成广告主减少投资传统广告。由于新媒体获得越来越多目标受众的喜爱，反而令个人电脑及移动设备等新媒体的广告市场呈上升趋势。在移动互联网用户数量及数字媒体使用率均有所增长的驱动下，同期的移动广告市场由人民币375亿元激增至人民币4,149亿元，复合年增长率为61.7%，而个人计算机的广告市场由2014年的人民币1,171亿元稳步增长至2019年的人民币1,224亿元，复合年增长率为0.9%。随着移动广告技术的更新换代，移动广告市场预计将继续增长，于2024年达至人民币7,954亿元，复合年增长率为13.9%。

2.移动广告市场的市场规模

得益于与日俱增的移动互联网用户数量及中国政府的支持性监管政策，近年来中国移动广告市场持续增长。此外，百度、阿里巴巴及腾讯等移动广告巨头亦高速扩张，其有关收入占移动广告市场总收入超过50%，推动市场发展。于2014年至2019年，移动广告的市场规模由人民币375亿元增至2019年的人民币4,149亿元，复合年增长率为61.7%。

消费者行为转变及新消费环境均为移动广告市场注入创新动力。未来数年内，随着预计上游广告主需求增加及建立广告定价系统，中国移动广告市场估计将由2019年的人民币4,149亿元增至2024年的人民币7,954亿元，复合年增长率为13.9%。

3.移动广告市场的市场规模及按内容分类明细

根据移动广告的内容，市场可分类为移动图像广告、移动视频广告及其他。基于人们获得多元化广告体验的需求以及短视频及移动直播迅猛增长，中国移动视频广告市场增长，由2014年的人民币27亿元增至2019年的人民币577亿元，复合年增长率为84.5%。预期将由2019年达至2024年的人民币1,236亿元，复合年增长率为16.5%。于2014年、2019年及2024年，移动视频广告分别占移动广告市场总额的7.1%、13.9%及15.5%。

同时，移动图像广告市场增长，市场规模由2014年的人民币345亿元增至2019年的人民币3,427亿元，复合年增长率为58.3%。移动图像广告市场的增长将于未来数年稳定下来，由2019年增长至2024年的人民币6,267亿元，复合年增长率为12.8%。于2014年、2019年及2024年，移动图像广告分别占移动广告市场总额的92.0%、82.6%及78.8%。

4.移动广告代理市场的市场规模

于2019年，广告代理产生收入达到约人民币1,541亿元，自2014年起计的复合年增长率为47.7%，此显著增长与中国移动广告市场蓬勃发展一致。增长的主要原因是广告主认为广告代理拥有丰富的行业经验及专业知识，能够以更有效的方式提供移动广告服务，从而节省了广告主的成本。

随着广告代理为来自不同行业的客户提供更全面的服务，中国的移动广告代理市场将稳定增长，于2024年将达到约人民币3,054亿元。

【观点】在中国政府的支持下，加上投资者的资本投资以及用户偏好向移动设备的倾斜，中国移动广告代理市场展现出巨大的未来发展潜力。受市场需求及移动广告技术更新换代等的推动，预期移动广告市场未来五年有望保持两位数以上的复合年增速，具有较好的市场增长潜力，行业前景尚可。

三、市场竞争力（评分：5.0分）

随着中国移动广告代理市场疾速发展，市场相当分散，于2019年有数以万计的广告代理在市场上竞争。按收入计量，五大市场参与者于2019年占整体移动广告代理市场的约16.8%。于2019年，集团收入占中国整体移动广告代理市场的约0.5%。

【观点】由于国内移动广告代理市场格局的分散性，竞争非常激烈，而辉煌明天在业内的排名不显，市场份额偏低，实力与规模均有限，无护城河壁垒。在港上市后，或能获得一定的知名度提升，有助于业务的拓展。

四、客户集中度（评分：3.0分）

辉煌明天的客户主要为来自各行各业、对移动互联网媒体有广告需求的广告主，包括领先移动互联网企业及移动应用程序开发商。于往绩记录期，主要客户包括证券于认可证券交易所上市的中国先锋及领先信息技术企业集团。该等客户包括中国领先技术或互联网公司的成员公司，前者分别于主板及纽约证券交易所上市，其于2020年07月31日的市值分别约为5.1万亿港元及6,880亿美元。客户最常推广的产品及服务包括移动互联网服务、移动工具程序、金融服务、电商及手机游戏。

截至2019年12月31日止三个年度及截至2020年04月30日止四个月，分别为279名、469名、592名及275名客户（包括最终广告主的广告代理）提供服务。五大客户分别贡献约人民币6150万元、1.32亿元、1.82亿元及8810万元，分别占总收入约60.0%、51.7%、64.6%及76.5%。同期，最大客户分别贡献约人民币3230万元、5180万元、8520万元及4800万元，分别占总收入约31.5%、20.3%、30.2%及41.7%。

（辉煌明天招股书-回头客数量及收入贡献）

2017-2019三个年度及今年前4个月，回头客数量分别为19家、138家、204家、197家，回头客产生的毛收入总额分别约为人民币4940.9万元、3.97亿元、5.61亿元、3.24亿元，该等客户产生的毛收入占毛收入总额的百分比分别约为22.5%、64.1%、73.9%、97.0%，均逐年增长。

客户流失率分别约为24.0%、50.5%、56.5%、66.7%，客户保留率分别约为76.0%、49.5%、43.5%、33.3%，说明客户留存度不断在下降，这是一个不太好的信号。

【观点】公司的客户数量虽然不算很少，但大客户的收入贡献占比较高，对大客户的依赖程度强。若未来与大客户的合作关系出现变化，将会对业绩产生不利影响。

五、财务数据分析（评分：6.0分）

（辉煌明天招股书-综合损益表）

截至2017年、2018年、2019年12月31日止三个年度，以及截至2019年、2020年04月30日止四个月，辉煌明天分别取得收入约人民币1.03亿元、2.55亿元、2.82亿元、7722.1万元、1.15亿元，相应的同比增速约148.5%、10.6%、49.2%，呈稳健增长之势，过去三年的复合年增长率约为65.8%。

有关增长主要由于于往绩记录期的客户数量大增，导致精准广告服务产生收入及中介服务产生净收入增加所致。截至2019年12月31日止三个年度及截至2020年4月30日止四个月，分别有260名、331名、388名及78名新客户。

服务成本分别约为人民币6302.4万元、1.75亿元、2.01亿元、5495.0万元、7527.0万元，相应的同比增速约177.8%、14.6%、37.0%；占总收入的比重约61.4%、68.7%、71.1%、71.2%、65.3%，过去三年连续攀升。

毛利润分别约为人民币3954.6万元、7985.9万元、8139.8万元、2227.1万元、3996.8万元，相应的同比增速约101.9%、1.9%、79.5%；毛利率约38.6%、31.3%、28.9%、28.8%、34.7%，过去三年持续下降。

净利润分别约为人民币3086.0万元、4238.6万元、3843.4万元、881.1万元、2427.6万元，相应的同比增速约37.3%、-9.3%、175.5%，可见2019年度有所下滑；净利率约30.1%、16.6%、13.6%、11.4%、21.1%，与毛利率变动趋势一致。

（辉煌明天招股书-按服务类型划分的收入及毛利的明细）

移动广告服务所涵盖的主要广告主产品及服务类型包括移动互联网服务、移动工具程序、金融服务、电商及手机游戏。毛利增长与精准广告服务及中介服务的收入增长一致。

然而，录得毛利率由截至2017年的约38.6%下降至2018年的31.3%及2019年的28.9%。毛利率下降主要由于中介服务的毛利率下降。从按服务类型划分的收入及毛利的明细可以看出，精准广告服务的毛利率普遍要高于中介服务，且中介服务的毛利率逐年走低。

（辉煌明天招股书-净利润及经调整净利润）

各期内，经调整净利润分别约为人民币3086.0万元、5384.9万元、5094.8万元、1348.2万元、2831.2万元，相应的同比增速约74.5%、-5.4%、110.0%；经调整后盾净利率约30.1%、21.1%、18.1%、17.5%、24.6%。

（辉煌明天招股书-资产负债表）

2017-2019年三个年度及2020年前四个月，流动资产净值分别约为人民币3892.4万元、8407.3万元、1.24亿元、1.48亿元，同比不断增加。

（辉煌明天招股书-现金流量表）

过去三个年度及今年前4个月，营运资金变动前经营现金流量分别约为人民币3179.4万元、5015.4万元、5038.1万元、2782.7万元，2017-2019年保持平稳增长；经营活动所得/（所用）现金净额分别约为人民币311.9万元、-64.4万元、-1220.8万元、-1509.7万元，净流出不断扩大；年/期末现金及现金等价物分别约为人民币899.5万元、1218.2万元、2380.5万元、1256.9万元，逐年增加。

（辉煌明天招股书-主要财务比率）

2017-2019三个年度及今年前4个月，预付款项周转率分别约为14.0倍、9.5倍、7.8倍、10.9倍，流动比率分别约为1.9倍、1.5倍、1.6倍、1.7倍，显示出过去三年的短期变现能力在走弱，而今年前4个月有所回升。

权益回报率（ROA）分别约为85.4%、51.1%、29.8%、47.9%，总资产回报率（ROE）分别约为35.7%、17.1%、11.4%、19.3%，走势趋同，透露出过往三年盈利能力欠缺增长性。

总债务与权益比率分别约为14.1%、13.0%、27.1%、25.4%，净（现金）/债务与权益比率分别约为-10.8%、-1.6%、8.4%、17.0%，虽然有所波动，但负债率处于较低水平，财务风险可控。

截至2019年12月31日止三个年度，毛利率有所下降，主要由于于各年拓宽媒体发布商组合以及扩展与一线媒体发布商进行的中介服务业务，而于一线媒体发布商投放的广告产生的利润一般较低。经调整净溢利率（非香港财务报告准则计量）有所下降，主要由于随着业务扩展，员工福利开支、折旧及摊销以及所得税开支有所增加所致。净溢利率减少乃主要由于截至2018年及2019年12月31日止年度录得的以股份为基础的一次性付款开支及上市开支所致。

截至2019年12月31日止三个年度，权益回报率及总资产回报率有所下降，主要由于集团多年来产生的溢利导致集团资产及权益基础增加所致。于2017年、2018年及2019年12月31日以及2020年04月30日，总债务与权益比率及净（现金）/债务与权益比率有所增加，主要由于银行借款及股东贷款出资拨作业务扩展用途所致。

【观点】财务数据显示，2017年以来，辉煌明天的营收及毛利润均稳步增长，而净利润于2019年同比下滑。同时，毛利率、净利率、ROA、ROE四大指标逐年走低，盈利能力增长欠奉。不但客户流失率升高，经营活动现金流也呈净流出扩大状态，未来业绩波动风险不容小觑。

六、首次公开发售前投资者（评分：3.0分）

辉煌明天引进朱先生（连同城市能源）成为战略投资者。朱先生于企业融资、投资及管理方面拥有逾16年经验，目前为金联资本的董事，该公司持有进行第6类受规管活动的牌照。城市能源（由朱先生全资拥有）将于股份发售完成后的约2.21%已发行股本中拥有权益，并受限于自上市日期起计为期六个月的禁售期。

【观点】首次公开发售前为个人，较有背景的朱先生，所持股份有6个月锁定期。其与辉煌明天是合作关系，且金联资本是公司IPO的财务顾问。

七、基石投资者（评分：6.5分）

公司已与Fun-Platform Holdings Limited及兴长国际有限公司订立基石投资协议。根据基石投资协议，基石投资者同意按发售价认购以合共约3860万港元可购买的股份数目。根据发售价1.05港元（即指示性发售价范围中位数），基石投资者将认购的股份总数将为3680.4万股，占发售股份的约29.44%（假设超额配股权未获行使）；发售股份的约25.60%（假设超额配股权获悉数行使）；及资本化发行及股份发售完成后已发行股份的约7.36%（并未计及任何因行使超额配股权或任何可能根据购股权计划授出的购股权而可能配发及发行的股份）。

【观点】好歹拉了两个基石，应该也是友情捧个场，占公开发售的比例不算低，且有6个月禁售期，属加分项。

八、股权架构（评分：6.0分

控股股东董晖先生及杨登峰先生为一组通过其控股实体（分别为Brilliant League及Highland Triumph）彼此互相一致行动的人士。紧随资本化发行及股份发售完成后，且并未计及任何因行使超额配股权及任何可能根据购股权计划授出的购股权而可能配发及发行的股份，董晖先生、杨登峰先生、Brilliant League及Highland Triumph将属一组控股股东，共同及实益拥有合共约72.8%的已发行股本。

现年33岁的董晖为执行董事、主席兼行政总裁，负责整体战略发展及规划以及作出重大决策；38岁的杨登峰为执行董事兼技术总监，负责整体战略规划及监察集团技术开发；31岁的高雨晴为执行董事兼效果广告总监，就整体战略规划提供意见及领导精准广告服务部门，为董晖的配偶。

【观点】上市后，一致行动人董晖与杨登峰将继续掌握对公司的控制权，股权结构较稳定。高股权集中度，意味着未来一致性行动较为确定。但这也是硬币的两面，大股东持股比例高，或也可能对小股东的利益产生负面影响。

九、发行估值（评分：7.0分）

按上市后5亿股的总股本及1.00港元~1.10港元的招股价，可得上市总市值为5.00亿港元~5.50亿港元，为刚好达到香港主板上市5亿港元最低市值要求的标准小票。

再按2019年度约5094.8万元人民币的经调整后净利润，根据人民币兑港币最新汇率1:1.1556，折合约5887.55万港元，计算得出静态市盈率（PE）约为8.49倍~9.34倍，估值合理。

十、保荐人过往业绩表现（评分：5.0分）

本次上市由大有融资有限公司，近两年只保荐了两家企业上市，都是踩线的标准小票。暗盘与首日都是1涨1跌，且一个大跌一个大涨，很不稳定。

润利海事是香港海事服务供应商，招股时的公开发售比例就直接设定为50%，割韭菜痕迹太过明显，直接导致认购不足，且暗盘与首日大跌，上市后股价也一路走低，如今股价已较发行价0.50港元跌去八成；RITAMIX是马来西亚动物饲料添加剂分销商，发行价1.00港元，是个大妖股，上市后曾在07月31日当天创出6.76港元的最高价，但当天收盘却暴跌-82.76%，从此萎靡不振，现股价腰斩过半，走出了妖股的套路情形之一。

 十、同行业IPO行情表现（评分：5.0分）

辉煌明天在业务上属于广告行业，2018年以来共有15家企业上市，其中14家为首发，暗盘录得9涨5跌，首日7涨8跌，大涨与大跌的均有。

今年以来有3只新股，暗盘与首日均是1正2负，行情较分化，表现不太佳。

 小结（总评：6.5分）

辉煌明天是国内一家中小型移动广告代理公司，名字取得很有追求，也容易让人记住。仅有5年经营历史，还很年轻。虽然最近三年收入和毛利润增长较好，但盈利能力却走出下滑趋势，经营活动现金持续净流出且在扩大化，基本面较为一般，中长期投资价值欠缺，非价投标的。

短期从新股申购的角度看，该股有绿鞋机制，Pre-IPO投资者和2名基石所持股份均有半年禁售期，估值不贵，且盘子细小，可操作空间大，投机属性偏强。同行业的广告及宣传类新股整体行情走势分化，而保荐人大有融资两年来只有2个项目，一个大跌一个大涨，有造“妖股”的往绩。

这票看基本面意义不大，在蚂蚁集团（06688.HK）这样的超级明星虹吸效应下，又有荣昌生物-B（09995.HK）、天兆猪业（01248.HK）、新东方-S（09901.HK）等的夹击，可以说完全不起眼。正因为不起眼，反而可能爆冷的可能。可以密切关注其超购倍数，若是未超过15倍最终不回拨的话则有利股价表现。

主要看保荐人如何操作，隐隐还是有“妖股”的潜力，具一定向上做的概率。反正入场费低至2200，若是暴涨有翻倍的可能，而若是下跌，就算跌50%也不过亏1000出头不算很多。所以综合各方面情况来看，有一定搏冷价值，亏损有限收益可无限。明天能否辉煌起来，看大有的！

【申购建议】高收益or高风险类型，酌情考虑是否参与认购。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

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