【IPO档案】

股票名称：LEGION CONSO

股票代码：02129.HK

上市时间：2021-01-13

招股价：0.40港元~0.52港元

每手股数：5000股

最低认购额：2626.20港元

招股总数：拟发行3.125亿股，包括约2.34亿股新股份及7812.5万股出售股份;其中公开发售占10%，配售占90%，另附有15%的超额配股权

募资总额：1.25~1.62亿港元

招股时间：2020年12月30日~2021年01月06日

中签公布日：2021-01-12

独家保荐人：丰盛融资有限公司

募资用途：基于每股发售股份的发售价为0.46港元（即发售价范围的中位数），假设超额配股权未获行使的根据股份发售发行新股份所得款项净额将约为5920万港元。董事目前拟将该等所得款项净额的约42.6%将拨作策略性收购；约39.7%将拨作扩充货车运输服务分部的车队及相关劳工资源；约6.1%将拨作增加及巩固公司的货运代理服务分部，包括租用更多办公空间及增加相关劳工资源；约11.1%将拨作购买一套会计及营运系统及增加相关劳工资源；及约0.5%将用作营运资金及其他一般企业用途。

一、公司介绍

LEGION CONSORTIUM LIMITED，成立于1995年，是新加坡成熟的物流服务供应商，为客户提供货车运输、货运代理和增值运输服务。根据智汇报告，按收入计算，于2019年占新加坡物流业整个货车运输、货运代理及一般仓储分部的市场份额约0.49%至0.50%。

集团作为综合物流解决方案供应商已建立信誉，并配备了车队、三个物流堆场和经验丰富的管理团队。截至最后实际可行日期，共有144名僱员，当中52名乃支援车队的运输（司机），车队包括56部原动机、500部拖车和三部平板货车，机器包括两部正面起重机和两部铲车，该等机器为自置或透过分期付款出资。根据能力并为了提高服务的灵活性和成本效益，聘用分包商处理某些货车运输服务。于最后实际可行日期，正在营运三个约38,240平方米的物流堆场，以提供露天仓储服务作为增值运输服务的一环。

二、行业前景（评分：5.2分）

凭借全球一流的物流基础设施、连接能力、地理位置、以及有利的政府政策及支援，新加坡已经成为全球卓越的供应链枢纽，拥有众多开展各类物流相关活动的一流服务供应商/人才。此外，新加坡拥有全球最大转运港口及亚洲最大货运机场。在2019年全球集装箱港口中，新加坡位居第二。于2020年，在新华－波罗的海国际航运中心发展（「ISCD」）指数中，新加坡连续七年保持其作为全球最大航运枢纽的地位。

预计由2020年起，对于新加坡的中等规模企业而言，货车运输、货运代理及一般仓储分部将以复合年增长率1.8%至3.5%增长，金额将于2024年达到19亿新加坡元至31亿新加坡元。新加坡中等规模企业于货车运输、货运代理和一般仓储分部的市场规模截至2024年的1.8%至3.5%预期增长为保守估计，此乃由于其并未计及航运企业整合、东南亚被视为「一带一路倡议」的关键地区及科技发展等潜在增长推动力的全球趋势。

【观点】新加坡短期经济前景预期疲弱，预计物流行业未来增长缓慢，行业空间极其有限，发展潜力会较为黯淡。

三、市场竞争力（评分：1.0分）

1.竞争状况

新加坡物流行业非常分散。新加坡约有 150至200间货车运输公司和1,000至1,500间货运代理商。货车运输和货运代理业者可按照其车队规模进行细分－小规模分部（车队规模少于20辆）、中等规模分部（20至79辆原动机）及大规模分部（车队规模80辆及以上）。集团营运的中等规模分部占市场份额 20.0%至30.0%。大规模分部占市场份额少于 10%，而小规模分部则占市场份额60%至70%。

2.市场规模及市场份额

于2019年12月31日，新加坡有5,507辆原动机。于2019年，新加坡货车运输、货运代理及一般仓储分部的市场规模估计介乎87亿新加坡元至89亿新加坡元。同年，中等规模分部的价值介乎18亿新加坡元至26亿新加坡元。

新加坡物流业高度分散。就收入而言，于 2019年，集团的市场份额占整个货车运输、货运代理及一般仓储分部约0.49%至0.50%。

3.中等规模分部的主要企业

新加坡物流行业货车运输、货运代理及一般仓储分部中的中等规模分部（原动机车队为20至79辆）的前五大企业的市场规模及其市场份额不大，按收入计算，集团于2019年占货车运输、货运代理及一般仓储分部的中等规模分部的市场份额约1.7%至2.4%。

【观点】未来新加坡的物流行业整体规模扩张放缓，而竞争格局分散，存量竞争更加激烈。虽然是重资产行业，但是行业壁垒并不深，规模不大、市场份额不足的Legion ConsortiumLimited的竞争实力较为一般，没有多少优势。

四、客户及供应商（评分：6.0分）

1.客户

客户包括供应链上的物流服务供应商和新加坡不同行业的最终客户。集团为客户运输的货物可能包括（其中包括）工业材料、化学品和各种消费品。截至2019年12月31日止三个年度及截至2020年08月31日止八个月，五大客户应占总收入分别约为690万新加坡元、710万新加坡元、620万新加坡元及520万新加坡元，分别占总收入约18.9%、17.5%、14.3%及19.6%。同期，最大客户应占总收入分别约为200万新加坡元、170万新加坡元、130万新加坡元及160万新加坡元，分别占总收入约5.5%、4.1%、3.1%及6.0%。

2.供应商

供应商主要包括提供港口营运服务、物流堆场、办公室物业、维修及保养、车队轮胎及柴油以及新加坡物流服务的供应商。截至2019年12月31日止三个年度及截至2020年08月31日止八个月，五大供应商的服务成本分别约为690万新加坡元、690万新加坡元、680万新加坡元及460万新加坡元，分别占总服务成本约 29.6%、26.2%、25.5%及26.6%。同期，最大供应商的服务成本分别约为280万新加坡元、280万新加坡元、270万新加坡元及240万新加坡元，分别占总服务成本约11.9%、10.6%及10.3%及13.7%。

3.客户及供应商重叠

于往绩记录期间，最大客户的其中六名亦为供应商，而最大供应商的其中两名亦为客户。除R&S Engineering Works Pte. Ltd.外，其余实体及其最终实益拥有人均为独立第三方。

【观点】相对而言，LEGION CONSO的客户集中度不算太高，过去三个年度五大客户的收入贡献占比持续下降，但也仍较为依赖大客户。而且需要注意的是，公司存在客户与供应商重叠的情况，往续记录期间，六大客户也是公司的供应商，两大供应商也是公司客户，增加了公司的关联交易风险。

五、财务数据分析（评分：3.0分）

（LEGION CONSO招股书-综合损益表）

截至2017年、2018年、2019年12月31日止三个年度，以及截止2019年、2020年08月31日止八个月，LEGION CONSO分别取得收入约3674.8万新加坡元、4066.8万新加坡元、4367.6万新加坡元、2874.0万新加坡元、2662.2万新加坡元，相应的同比增速约10.7%、7.4%、-7.4%，可见今年前8个月同比有所减少。过去三个年度的年复合增速约为9%。

毛利润分别约为1347.9万新加坡元、1441.1万新加坡元、1704.3万新加坡元、1136.1万新加坡元、928.4万新加坡元，相应的同比增速约6.9%、18.3%、-18.3%；毛利率约36.7%、35.4%、39.0%、39.5%、34.9%，起伏不定。

净利润分别约为596.1万新加坡元、361.6万新加坡元、606.6万新加坡元、452.9万新加坡元、344.0万新加坡元，相应的同比增速约-39.3%、67.8%、-24.0%；净利率约16.2%、8.9%、13.9%、15.8%、12.9%，波动性较大。

（LEGION CONSO招股书-按业务营运划分的收入明细）

按业务营运划分的收入明细来看，各期内，来自货车运输服务的收入占到了一半左右，为主要收入来源；来自货运代理服务的收入占比接近四成；来自增值运输服务的收入占比则逐步下滑，2020年前8个月已经不到一成。

（LEGION CONSO招股书-毛利及毛利率分部明细）

各期内，货车运输服务的毛利润占比呈逐步下降趋势，但仍达到一半以上，毛利率有些波动；货车代理服务贡献的毛利润占比则稍微有所上升，毛利率保持在30%左右；增值运输服务过去三年的毛利润占比及毛利率均逐步提高。

（LEGION CONSO招股书-资产负债表）

2017-2019三个年度及2020年前8个月，流动资产净值分别约为1109.8万新加坡元、1010.6万新加坡元、1639.5万新加坡元、1557.6万新加坡元，较有起伏；净资产分别约为1823.5万新加坡元、1876.7万新加坡元、2482.3万新加坡元、2426.3万新加坡元，今年前8个月略有减少。

（LEGION CONSO招股书-现金流量表）

2017-2019三个年度及2020年前8个月，营运资金变动前经营现金流量分别约为817.8万新加坡元、631.3万新加坡元、1005.6万新加坡元、596.8万新加坡元，波动性较大；经营活动所得现金净额分别约为553.6万新加坡元、715.9万新加坡元、756.3万新加坡元、614.4万新加坡元，过去三个年度呈持续增加之势；年末/期末现金及现金等价物分别约为504.2万新加坡元、440.6万新加坡元、1115.3万新加坡元、1174.0万新加坡元，2018年度出现减少。

（LEGION CONCO招股书-主要财务比率）

2017-2019三个年度及今年前8个月，资产回报率（ROE）分别约为22.1%、14.1%、16.6%、9.2%，股本回报率（ROA）分别约为32.7%、19.3%、24.4%、14.2%，显示出盈利能力不稳定。

利息覆盖率分别约为116.2倍、112.3倍、54.8倍、27.7倍，说明长期偿债能力持续转弱；流动比率分别约为2.7倍、2.9倍、3.4倍、3.0倍，短期变现能力过去三年得到增强；负债比率分别约为10.5%、8.7%、24.3%、27.3%，虽然2019年以来有所上升，但仍处于较低水平，财务风险可控。

【观点】财务数据显示，2017-2019三个年度，LEGION CONSO的总收益和毛利润均缓步增长，但受疫情影响于今年前8个月均同比下滑，净利润更是于2018年度和今年前8个月减少，波动性较大。毛利率、净利率、ROE、ROA四大盈利指标均出现起伏，负债率则处于合理水平。

成本方面，公司的服务成本一直保持历年总收入的60%左右。而细分来看，货运代理成本通常占服务成本的40%以上，而港口及仓库费用、车辆成本和员工成本合约占服务成本的另外40%。

费用支出方面整体较为稳定，不过2018年以来，一定程度受上市支出影响，行政支出和非经常性开支变大，影响了净利润水平。不过随着这部分影响淡化，2020年之后，公司的净利率水平仍然下滑至12.9%，则因受业务影响为主。

物流行业通常属于重资产行业，仓库、货车、运输人员都需要很大的资本开支。截至目前，公司共有144名雇员，当中52名是车队司机，占集团总人力约36%。车队包括56部原动机、500部拖车和三部平板货车，机器包括两部正面起重机和两部铲车，该等机器为自置或透过分期付款出资。

纵观公司近年来的发展历史，主要依托于货物运输实现业绩稳健增长，但随着竞争者的后续进入或会降低货运单价，从而影响公司盈利能力，且近年来国际油价的波动也对物流行业产生了较大影响。

此外，公司的营运业绩会受到全球贸易量和出口量、全球经济、金融和政治状况变化或发展、经济周期和客户商业周期变化所影响。因此，预计未来公司收入和利润会有较大的不确定性，成长性欠缺，很难有中长期投资价值。

六、股权架构（评分：5.0分）

紧随股份发售及资本化发行（未考虑根据行使超额配股权及根据股份奖励计划授出股份而可能配发及发行的任何股份）完成之后，Mirana Holdings将对约75%的已发行股份享有实益权益。Mirana Holdings由黄春兴先生全资拥有。由于Mirana Holdings有权于公司股东大会中行使30%或以上的投票权；及黄春兴先生有权通过Mirana Holdings于公司股东大会中行使30%或以上的投票权；Mirana Holdings与黄春兴先生各自被视为控股股东。

于往绩记录期间，JH Tyres & Batteries Pte. Ltd.及R&S Engineering Works Pte. Ltd.为五大供应商中的两名供应商，分别由黄春兴先生拥有70%及60%。预期将于上市后与JH Tyres & Batteries Pte. Ltd.及R&S Engineering Works Pte. Ltd.进行更多交易。

现年57岁的黄春兴先生为主席、执行董事兼行政总裁，其子28岁的黄康福先生为执行董事。上市后，预计黄春兴先生持股75%，公众持股25%。

【观点】LEGION CONSO为典型的家族企业，上市后公司控制权继续掌控在黄春兴父子手里，高股权集中度，意味着未来一致性行动较为确定。由于是轻资产型公司，债务也较少，有点壳股的意味。过高的股权集中度，也可能会在控股股东做出不当行为时，对中小股东和债权人的利益产生不利影响。

七、发行估值（评分：4.5分）

按上市后12.5亿股的总股本及0.40港元~0.52港元的招股价，可得上市总市值为5.00亿港元~6.50亿港元，为刚好达到港交所主板挂牌5亿港元最低市值要求的标准小票，体量较小。

再按2019年度约606.6万新加坡元的净利润，根据新加坡元兑港元最新汇率1:5.8629，折合约3556.5万港元，计算得出静态市盈率（PE）约为14.06倍~18.28倍，估值不算便宜。而根据公司预测的截至2020年12月31日止年度净利润2200万港元左右，则滚动市盈率（TTM PE）约为22.73倍~29.55倍，则估值有些贵。

八、保荐人过往业绩表现（评分：6.7分）

本次上市由丰盛融资有限公司担任独家保荐人，首盛资本集团为稳定价格操作人。丰盛融资近两年共保荐了5家企业在港上市，暗盘与首日均录得4涨1跌。今年以来有3个项目，暗盘和首日均2正1负，迄今全部破发，之前的两个则都是累计正涨幅。

截至12月31日年终收盘，澳达控股报0.087港元，较发行价0.25港元累计下跌-65.20%；新威工程集团报0.073港元，较发行价0.24港元累跌-69.58%；智勤控股报0.46港元，较发行价0.52港元下跌-11.54%。

丰盛融资经常与首盛资本一块儿出现，前者担任保荐人，后者担任稳价人。而从首盛资本担任稳价人的历史数据表现来看，最近4个项目暗盘和首日都是全线飘红的，业绩不错。不过，由于首盛资本担任稳价人的项目都是小票，绿鞋机制基本失效，超额配股权最终未能行使，所以看稳价人的往绩意义不大。

九、同行业IPO行情表现（评分：8.0分）

LEGION CONSO在业务上属于物流运输行业，今年以来该板块有5只新股上市。暗盘全部收涨，首日除了亚洲速运外其余也全部上涨。

从数据统计可知，虽然今年的该板块新股整体涨幅较为一般，但比较稳，胜率较高。其中创业板小票亚洲速运则是大起大落，波动较为剧烈。值得一提的是，香港货物转运商裕程物流（08489.HK）也将于01月13日在港上市。

小结（总评：6.5分）

2018年以来，Legion Consortium向港交所先后递交了5次上市申请书，之前4次失效后，于今年12月13日第五次递表，最终于12月24日通过聆讯，间隔不到两周。

公司所处行业发展空间不大，基本面也较差，远非价投可选标的。短期从新股申购的角度看，无首次公开发售前投资，无基石投资者，盘子细小可操作空间大，预计上市后股价会较为波动，几乎仅具有短线投机属性。国际配售超额配售的可能性较小，稳价机制大概率会失效。

同行业物流运输板块今年以来的5只新股上涨率达到80%，而保荐人丰盛融资往绩较佳。需要注意的是，本次发售有7812.5万股旧股，占总发行量的25%，是一个风险项。

不得不说，该股的认购热度还是较高的，主要在于大家看重了保荐人丰盛融资的操盘能力，以及“坡村+字母股”的成妖潜质，所以目前超购倍数已经轻松过百倍，最终会回拨50%无疑，大概率中上限定价，预估一手中签率10%~15%。

对于其IPO行情，由于具有一定“妖股”基因，还是有期待值的。具体能否如愿成妖，得看市场情绪和资金炒作情况，因而持中性偏审慎乐观的态度。

【申购建议】可适当现金或一手融参与搏傻。

（注：文中所述观点仅代表单方观点，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部0佣金。