【IPO档案】

股票名称：快手-W

股票代码：01024.HK

上市日期：2021-02-05

招股价：105.00港元~115.00港元

每手股数：100股

最低认购额：11615.89港元

招股总数：拟全球发售约3.65亿股股份，其中香港发售股份913.05万股（2.5%），国际发售股份约3.56亿股（97.5%），另有15%超额配股权

募资总额：383.48~420.00亿港元

招股时间：2021年01月26日~01月29日

中签公布日：2021-02-04

联席保荐人：摩根士丹利、美国银行、华兴资本

募资用途：假设发售价为每股发售股份110.00港元（即发售价范围中间价），预计自全球发售收取所得款项净额约394.774亿港元（经扣除包销佣金及与全球发售有关的其他估计开支），其中约35%（即138.171亿港元）将用于增强生态系统，约30%（即118.432亿港元）将用于加强研发及技术能力，约25%（即98.694亿港元）将用于选择性收购或投资与业务互补及符合理念和增长策略的产品、服务及业务，约10%（即39.477亿港元）将用作营运资金及一般企业用途。

一、公司介绍

快手科技是领先的内容社区和社交平台。根据艾瑞咨询，截至2020年09月30日止九个月，全球范围内，公司是以虚拟礼物打赏流水及直播平均月付费用户计最大的直播平台；以平均日活跃用户数计第二大的短视频平台；以及以商品交易总额计第二大的直播电商平台。

（快手-W招股书-规模及用户参与指标）

根据艾瑞咨询，快手如今是中国家喻户晓的品牌，是中国最广泛使用的社交平台之一。截至2020年09月30日止九个月，公司的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别为3.05亿及7.69亿。在同一期间内，日活跃用户在快手应用的日均使用时长超过86分钟、日均访问快手应用超过10次。公司的内容社区活跃度在中国头部的基于视频的社交平台中排名第一，截至2020年09月30日止九个月的内容创作者占平均月活跃用户在快手应用上的比例约26%，快手应用上每月平均短视频上传量约11亿条。

二、行业前景（评分：8.5分）

1.使用在视频上的移动互联网时长不断增长

受益于其可以捕捉精彩瞬间的丰富内涵，并以更自然、更接近面对面的方式实现实时互动，视频作为一种在线体验内容形式正日益流行。移动互联网的普及和智能设备、带宽和移动基础设施的发展，尤其是4G的扩张和5G的引入，将继续促进视频的增长势头。

中国正在全球范围内引领基于视频的移动体验的发展。根据艾瑞咨询，中国2019年移动互联网用户数达8.73亿，系全世界最大的移动互联网用户群体，占到全球移动互联网用户总数的23.0%。根据艾瑞咨询，预计中国移动互联网用户规模到2025年将达11亿，同时渗透率将从62.4%提升至78.5%。

中国移动互联网用户2015年日均在线时长为2.90小时，2019年提升至4.35小时，预计到2025年将达5.73小时。2019年，日均在线时长中大约29.7%用在基于视频的社交及娱乐平台上，这个比例到2025年预计将达36.3%。

2.基于视频的社交平台的兴起

最早的社交平台专注于通过文字、图片及音频把人与人连接起来。随着时间的推移，社交平台上采用的内容形式以及这些平台上的用户行为已经随着硬件、带宽、存储和计算能力的提升而演进。不断普及和更优化的设备内置摄像头以及更快速的4G和5G移动宽带连接已经令众多互联网用户实现实时视频记录和分享。由于视频能够以真实、丰富、简洁的方式捕捉瞬间，其鼓励了全新的社交行为。视频也在形式和功能方面实现了创新，例如不同长度的视频满足在碎片时间内的不同社交与娱乐需求。因此，就社交平台而言，视频内容增加了连接的真实性，互动变得更为活跃和自然。直播尤其如此，社交互动因其而变得更加自然。

3.基于视频的社交平台的变现机会

融合了短视频和直播的社交平台拥有充满活力的生态系统，用户在其中广泛参与不同的主题，用户需求自然地显现。传统上，短视频和直播平台主要通过虚拟礼物打赏及在线营销服务进行变现，这二者仍然是最直接的市场机会。在中国，以收入计的直播虚拟礼物打赏市场规模于2019年达到人民币1,400亿元，预计在2025年将达到人民币4,166亿元，复合年增长率为19.9%。根据艾瑞咨询，通过短视频及直播平台的移动广告市场规模于2019年达到人民币814亿元，预计在2025年将达到人民币4,653亿元，复合年增长率为33.7%。

【观点】随着移动互联网技术的飞速发展，短视频和直播行业近两年发展十分迅猛，天花板很高，未来拥有巨大的增长潜力，前景相当看好。

三、市场竞争力（评分：8.2分）

快手是全球两个专注于短视频和直播内容形式的大型视频社交平台之一。在中国，有若干个以短视频或直播内容为基础的社交平台。部分平台专注网络游戏或娱乐等特定内容种类，而其他平台则迎合多元化的社交及娱乐用例。虽然它们之间存在某种程度的用户重叠，但是各个平台通过差异化的用户体验和用户交互而实现自身的差异化。

截至2020年09月30日止九个月，世界最大的短视频平台的平均日活跃用户为4.262亿人，而公司为世界第二大短视频平台，同期的平均日活跃用户为2.759亿人。世界最大的直播电商平台为一家上市公司的附属公司，其截至2020年09月30日止九个月的直播电商商品交易总额约为人民币2,500亿元至人民币3,000亿元。公司为世界第二大直播电商平台，同期的直播电商商品交易总额约为人民币2,040亿元。

具有更多样化内容和更活跃内容创作生态系统的平台能够更好地满足具有不同背景和兴趣的用户不断变化的需求。按照内容创作者占平均月活跃用户的比例（根据创作内容的用户的比例计量内容社区的活跃性）计，在中国头部的基于视频的社交平台中，公司拥有最活跃的内容社区。内容社区越活跃，用户越乐于贡献内容，并积极参与该社区，而非仅充当内容消费者。

【观点】江湖上素有“南抖音，北快手”之称，快手如今稳坐短视频和直播界第二把交椅，用户规模和自身实力兼具。不过，虽然已经积累起了较强的竞争优势，但流量上离老大哥抖音仍有不小差距，行业准入壁垒也并不高，面临着激烈的市场竞争。未来需要在巩固自身地位的同时，进一步扩大用户规模，提升市场份额，增加安全边际。

四、财务数据分析（评分：7.0分）

（快手-W招股书-综合损益表）

截至2017年、2018年、2019年12月31日止三个年度，以及截至2019年、2020年09月30日止九个月，快手-W的收入在营业纪录期间高速增长，分别达到约人民币83.40亿元、203.01亿元、391.20亿元、272.68亿元、406.77亿元，相应的同比增速约143.4%、92.7%、49.2%。

销售成本分别约为人民币57.29亿元、144.98亿元、250.17亿元、177.98亿元、253.67亿元，相应的同比增速约153.1%、72.5%、42.5%；占总收入的比重约68.7%、71.4%、63.9%、65.3%、62.4%，可见2018年度约有上升。

毛利润分别约为人民币26.11亿元、58.02亿元、141.04亿元、94.70亿元、153.11亿元，相应的同比增速约122.2%、143.1%、61.7%；毛利率约31.3%、28.6%、36.1%、34.7%、37.6%，2018年度同比下滑。

净利润分别约为人民币6.08亿元、-5.21亿元、6.89亿元、16.63亿元、-89.42亿元，相应的净利率约7.3%、-2.6%、1.8%、6.1%、-22.0%，波动性很大。

（快手-W招股书-净利润及经调整后净利润）

各期内，经调整后的净利润分别约为人民币7.74亿元、2.05亿元、10.34亿元、18.37亿元、-72.44亿元，相应的经调整后净利率约9.3%、1.0%、2.6%、6.7%、-17.8%，2020年前9个月仍然录得大幅亏损。

营业纪录期间，收入大部分来自直播业务，直播业务涉及向观众销售虚拟物品，观众购买虚拟物品后可于直播期间将其作为礼物赠送给主播。2017年、2018年及2019年与截至2019年及2020年09月30日止九个月，直播收入占总收入的百分比分别为95.3%、91.7%、80.4%、84.1%及62.2%。直播收入增长主要是由于提供大量丰富多样的直播内容以及通过互动功能提升直播用户参与度。

自在线营销服务的收入比例不断增加。于2017年、2018年、2019年与截至2019年及2020年09月30日止九个月，在线营销服务收入占收入的比例分别为4.7%、8.2%、19.0%、15.6%及32.8%。

亦自其他服务获得收入，包括电商、网络游戏及其他增值服务。于2017年、2018年、2019年与截至2019年及2020年09月30日止九个月，其他服务的收入占收入的百分比分别为零、0.1%、0.6%、0.3%及5.0%。

（快手-W招股书-资产负债表）

2017-2019三个年度及2020年前9个月，流动资产/（负债）净额分别约为人民币31.11亿元、67.41亿元、19.37亿元、-112.61亿元，2020年前9个月呈大幅净负债状态。

于2020年09月30日录得流动负债净额人民币1,126亿元，主要是由于可转换可赎回优先股公允价值随公司估值增加而增加的会计处理结果；及可转换可赎回优先股的赎回权所致。倘若可转换可赎回优先股持有人在申报期后十二个月内可以要求公司赎回可转换可赎回优先股，则有关的可转换可赎回优先股会列为流动负债。于2020年10月，所有优先股持有人同意将赎回开始日期修改为2022年4月30日。在修改后不再是流动负债净额状态。可转换可赎回优先股所有赎回权在上市当时会终止。

（快手-W招股书-现金流量表）

各期内，经营活动所得/（所用）现金净额分别约为人民币20.55亿元、18.19亿元、80.20亿元、61.12亿元、-7.68亿元，年/期末现金及现金等价物分别约为人民币26.89亿元、53.70亿元、39.96亿元、30.98亿元、77.03亿元，均出现较大的波动性。

（快手-W招股书-主要财务比率）

各期内，经调整EBITDA分别约为12.2%、6.7%、9.2%、13.2%、-11.2%，与经调整净利润率一样起伏不定。

【观点】财务数据显示，2017年至2020年前9个月，快手的总收入和毛利润高速增长，但2020年前9个月净亏损很严重，录得巨额净负债，现金流状况波动性也很大。不过总的来说，其成长性是很值得看好的，近来通过下沉市场抢占了很多二三四五六线城市，用户基数很大，未来业绩增长相当富有想象空间，中长线投资价值可期。

各业务线方面，直播业务贡献的收入占比虽然持续下滑，但2020年前9个月仍占比超六成。同时，来自在线营销业务及其他服务的收入占比均在上升，后劲十足，有望成为未来公司的业绩爆发点。

五、基石投资者（评分：9.0分）

公司已与基石投资者订立基石投资协议，基石投资者已同意按发售价认购或促使其指定实体认购以总额约24.50亿美元（或约189.96亿港元）。基石投资者包括The Capital Group Funds、Aranda Investments Pte. Ltd.、GIC Private Limited、Invesco Ltd.、富达国际、BlackRock, Inc.、CPP Investments、Sunny Festive、MSAL及MSIM Inc.、以及Abu Dhabi Investment Authority。

【观点】是次引入的10名基石投资者，包括美国基金Capital Group、阿布扎比投资局（ADIA)、GIC、贝莱德、淡马锡、景顺、富达等，阵容很亮眼。按发行价上下限计算，约占募资总额的49.54%~45.23%，接近公开发售份额的一半，且有6个月禁售期。

六、股权架构（评分：8.5分）

快手建议采用不同投票权架构，自全球发售完成起生效。根据该架构，公司的股本分为A类股份及B类股份。对于提呈股东大会的任何决议案，A类股份持有人每股可投10票，而B类股份持有人则每股可投一票，惟有关少数保留事项的决议案投票，每股股份享有一票投票权。

紧随全球发售完成后，不同投票权受益人为宿华先生及程一笑先生。由于预计国配会大幅超购，因此预计超额配股权大概率会悉数行使。假设悉数行使超额配股权，期权授予人据此按要求出售合共不超过4,045,400股B类股份（其中Reach Best及Ke Yong按要求分别出售最多2,247,400股及1,798,000股B类股份），

则按要求发行最多50,737,300股新B类股份；上市时根据首次公开发售前僱员持股计划下的已行使购股权发行363,146,799股B类股份；及并无根据首次公开发售前僱员持股计划下的未行使购股权、首次公开发售后购股权计划及首次公开发售后受限制股份单位计划发行其他股份：

·宿华先生将通过Reach Best拥有及控制427,469,521股A类股份及54,713,783股B类股份，占已发行股本总额约11.59%、占公司有关保留事项的股东决议案投票权约11.59%及占公司有关保留事项以外的股东决议案投票权约39.16%。

·程一笑先生将通过Ke Yong拥有及控制338,767,480股A类股份及43,770,873股B类股份，占已发行股本总额约9.20%、占公司有关保留事项的股东决议案投票权约9.20%及占公司有关保留事项以外的股东决议案投票权约31.04%。

因此，紧随全球发售完成后，上市后宿华先生、程一笑先生、Reach Best及Ke Yong将成为控股股东。现年38岁的宿华为联合创始人、执行董事、董事长兼首席执行官，37岁的程一笑为联合创始人、执行董事兼首席产品官。

【观点】除回归中概股以外，快手是继小米集团（01810.HK）、美团-W（03690.HK）后，第三家纯粹的股票代码后缀仅带W的同股不同权企业。公司的股权较分散，但上市后公司控制权仍继续由两位创始人宿华和程一笑掌握，未来一致性行动较为确定。

七、发行估值（评分：8.0分）

按上市后4,108,194,737股的总股本及105.00港元~115.00港元的招股价，可得上市总市值约4313.60亿港元~4724.42亿港元，体量颇大，在目前港股市场的所有2594只港股中可排在20多名。

再按2019年度经调整后约10.33883亿元人民币的净利润，根据人民币兑港币最新汇率1:1.198，折合约12.39亿港元，计算得出静态市盈率（PE）约为348.15亿元~381.31倍，如此看起来估值非常之昂贵。

不过，由于快手是高成长性新经济企业，用市销率（PS）进行估值更合适一些。2019年度总收入约391.20亿元人民币，折合约468.66亿港元，可得PS约9.20倍~10.08倍，相对适当，且公司未来业绩增长潜力很大。

八、保荐人过往业绩表现（评分：8.0分）

本次上市由摩根士丹利亚洲有限公司、美国银行旗下的美林远东有限公司、华兴证券（香港）有限公司联席保荐，大摩担任价格稳定操作人，预计超额配股权大概率会全部行使。

第一保荐人兼稳价人为国际顶级老牌投行摩根士丹利。近两年共保荐了25家企业上市，暗盘录得17涨3平5跌，首日录得19正2平4负。2020年以来共有13个项目，除了农夫山泉、世茂服务、融创服务外都是医药股，暗盘8涨1平4跌，首日9正1平3负。

其中，诺诚健华-B、欧康维视生物-B均是与高盛联席保荐，且担任第一保荐人；康方生物-B、沛嘉医疗-B、海吉亚医疗-B、先声药业、泡泡玛特分别与摩根大通、华泰国际、海通国际、中金公司、中信里昂证券联席保荐，均为主保荐人；海普瑞、农夫山泉、世茂服务、融创服务分别与高盛、中金公司、中金公司、汇丰联席保荐，且都是副保荐人；荣昌生物-B与华泰国际、摩根大通联席保荐，担当第一保荐人；和铂医药-B与美国银行、中信里昂证券联席保荐，为第一保荐人。

第二保荐人为美银美林，近两年共保荐了14家企业上市，暗盘与首日都录得11涨3跌。2020年以来共有9个项目，暗盘与首日均是8正1负，业绩优秀。

其中，京东集团-SW是与瑞银、中信里昂证券联席保荐，担任第一保荐人；康基医疗与高盛、中信里昂证券联席保荐，为第三保荐人；泰格医药与海通国际、中信里昂证券、中金公司联席保荐，是第一保荐人；云顶新耀-B与高盛联席保荐，为副保荐人；万国数据-SW与摩根大通、中金公司、海通国际联席保荐，是第二保荐人；新东方-S与瑞信、UBS（瑞银）联席保荐，为第二保荐人；京东健康与海通国际、UBS（瑞银）联席保荐，并担任第一保荐人；和铂医药-B与摩根士丹利、中信里昂证券联席保荐，是第二保荐人；蓝月亮集团与中金公司、花旗联席保荐，为第一保荐人。

第三保荐人华兴资本自2020年以来并无任何记录可供参寻，为首秀项目，不过华兴资本（01911.HK）在投资圈子里也是大名鼎鼎的。

小结（总评：8.8分）

盼星星盼月亮，万众瞩目之下，终于盼来了快手。快手也是卯足了劲，怎么都要抢在抖音之前赴港上市，把资本市场“短视频第一股”的帽子先戴上再说。

虽然实力上不及行业老大抖音，但快手上市，气势上是足足的。公司近年业绩增速喜人，未来也潜力十足。基石阵容配置相当豪华，王牌投资机构云集。大摩领衔操盘，与美银美林、华兴资本一起保驾护航。而市场上又没有可对标的公司，属于稀缺标的，很有炒作的价值。

多番热炒之下，让快手占据天时、地利、人和，IPO行情表现看好，暗盘和首日上涨确定性很高，预期中的大肉票。只是问题在于，像这样的优质标的也是来个套路反回拨，不愿意把较多的筹码分到散户手中，公开发售的货源很少。

而就其认购火爆程度来讲，申购人数大概率会超过医渡科技（02158.HK）的117.4万，或会达到150~200万人。常规是公开发售占比2.5%，但超购预计在500倍以上，有望超千倍，基本确定会触发定格回拨，即便如此，公开发售部分也只占到6%，实在是僧多粥少，料一手中签率会低至个位数。中签不易，得有个心理准备，最后也需看到时怎么分配，是偏一手党还是偏融资。

【观点】没得说，几乎中到就是赚到，砸锅卖铁也得积极申。只是同期招股的心通医疗-B（02160.HK）和即将招股的贝康医疗也资质不错，入场费又都在1万港元以上，资金会比较吃紧，大家需要充分结合现金和融资两种方式，做好合理调度。

（注：文中所述观点仅代表单方观点，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部0佣金。