2022年12月20日，中国最大的水果零售经营商百果园通过港交所主板上市聆讯。12月29日，百果园开始招股，拟全球发行7894.75万股，其中香港发售约占10%，国际发售约占90%。发售价将不超过每股发售股份6.20港元，且预期不低于每股发售股份5.00港元，公司预计明年1月16日登陆港交所。

这家估值过百亿的水果店终于要上市了。

百果园，这家楼下水果店什么来头？

对于百果园，相信大多数人还是比较熟悉的，目前百果园的线下门店网络共有5643家，遍布全国22个省市的140多个城市，主要集中在居民区、商业街等人流畅旺的地区，或许很多人家楼下就有百果园的水果店。

但是，这家水果店是什么来头，或许就很少人知道了。

百果园的创始人叫余惠勇。

1968年，余惠勇出生在江西德兴的一个村庄，选择就读于江西农业大学的农业蔬菜专业，毕业后被分配到江西农科院从事食用菌的研究与开发。

可以说他是与农作物、蔬菜水果等很早就有不解之缘。

期间有一段波折，余惠勇中途创业惨遭失败后再度回到农科院呆了两年后，还是不甘寂寞，他揣着兜里仅剩的400元，来到了深圳，开始寻求自己的新出路。

如他所说：“深圳是我事业上的炼狱，也是我事业的天堂。”

余惠勇的起点是比较低的，在水果市场，他最初只是进入一家生鲜企业做水果销售员，起薪只有1000元。

但是他的发展，与很多成功人士一般，带着一丝传奇性。

凭借着出色的工作能力，他从一个小销售员变成营销部经理，接着又跳槽到深圳爱地绿色食品公司做配销经理。接着，他成功地将公司的年销售额提升到近亿元。

也是在这个时候，余惠勇发现了商机，他敏锐地觉察到，中国的水果零售连锁市场还是一片空白。

于是在2001年，余惠勇和妻子徐艳林再度创业，在深圳福田开出了第一家百果园门店。

这就是百果园的开始。

刚刚开始，百果园就表现出不错的成绩，开业当天营业额高达19000元，单月销售额突破40万元。

如此优秀的表现，自然也吸引了许多竞争对手，一时间千果园、万果园等诸多模仿者出现。

而余惠勇应对的第一招就是：扩张、扩张、不计代价地扩张，用扩张打败一切对手。

余惠勇说：“开店300家，任何一个产品都可以从产地整车调货，这意味着成本最小化、品质的最优化。”

这场赛跑，余惠勇给百果园定的速度，是最多每隔10天，就开一家店。

广东人喜欢8这个数字，百果园就定下来，在每个月的8号、18号、28号开新店，每个月至少开3家。

这样的政策，让百果园迅速在国内开出5643家门店，覆盖130个大小城市，开到了无数居民楼下。

按2021年水果零售额计，公司在中国所有销售水果的零售企业中位列第一，同时按水果零售额计，百果园亦在中国所有水果专营零售企业中位列第一，占中国总市场份额1%，其规模是第二名的2.8倍。

百果园的财务表现

有在百果园消费过的朋友或许知道，百果园水果的价格不低，直接搜索“百果园”，就会跳出匹配关键字“百果园的水果为什么贵”，可是百果园卖水果赚得钱却不多。

根据招股书，2019-2021年，百果园的收入分别为89.76亿元、88.53亿元、102.89亿元，同期毛利率分别为9.8%、9.1%及11.2%，整体并不高；净利润分别为2.48亿元、0.46亿元、2.26亿元，净利润率分别为2.8%、0.5%、2.2%及3.2%。

百果园毛利率低的主要原因是水果的采购成本过高。数据显示，2019至2021年，百果园的销售成本分别为81.00亿元、80.46亿元和91.33亿元，分别占总营收的90.2%、90.9%和88.8%。其中，水果的采购成本占据销售成本的95%以上。

鲜果本就是一门“费力不讨好”的生意，链条长、成本高、利润低是主要特征。在销售成本中，已出售存货成本（主要为水果采购成本）及运输费用，是百果园最烧钱的两项支出。

另一方面，我国水果产业供应链非常分散，由此导致水果品牌连锁店的市场容量有限，大量的市场份额，仍在传统菜市场和个体水果店手中，品牌连锁店占比甚至不到5%。

百果园也想了办法。

一方面放弃业内主流的第三方冷链，转而花大量投入自建物流体系；另一方面，建立自己的果品标准体系，并采购、配送、安全、运营方面实行标准化流程运作等。

招股书中的数据也证实了这一点——2019、2020和2021年，百果园的销售成本占总营收分别为90.2%、90.9%和88.8%，其中存货销售成本（主要为水果采购成本）分别占销售成本的96.2%、95.2%及95.3%。此外，运输费用也是销售成本的重要构成部分，同期分别占销售成本的1.6%、2.4%和2.2%。

百果园在全国有29间仓库，用作区域初加工和配送中心，这些配送中心能为附近300公里内的门店送货。同时建立高效仓配冷链体系，通过对仓库不同温区的控制，优化不同温区的出入库频率，从而提高仓库的能耗强度，通过合理的物流路线规划，来提高配送效率，降低成本。

百果园也深度参与到上游农业产业链中，其不仅建立自有种植基地，还向供应商提供技术指导、品质标准、咨询服务等。

诸多措施也意味着，百果园水果的好吃，是建立在更高的成本之上。 

资本对百果园的期待

不可否认，水果生鲜是一个巨大的市场，据弗若斯特沙利文统计，按零售额计，2021年我国水果零售市场规模已超过1.2万亿元，预计将保持7.6%的复合年增长率，到2026年将进一步增长至1.7万亿元以上。

这个万亿级市场也让百果园获得多方资本的青睐。

2015年，百果园开始了上市计划，A轮融资获得天图资本3.5亿元领投、广发信德、前海互兴4亿元跟投，同年12月获得A+轮融资；

2018年，百果园完成15亿元B轮融资，投资方包括深创投、中金公司、源码资本、越秀产业基金等，估值已达90亿元。

天眼查APP信息显示，目前百果园已完成8轮融资。

但是从竞争格局来看，我国水果零售行业高度分散，2021年前五大参与者合计才占3.6%的市场份额，其中市占率最高的百果园占比超1%。

因此百果园优势并没有那么明显，而争夺“中国水果行业第一股”的战争也就此开始打响。

这也不是百果园第一次试图上市了。

2020年6月，百果园第一次获证监会批准，公司拟计划在港交所主板上市。但同年11月，创业板注册制改革成功落地，百果园转而计划与民生证券签订辅导协议，拟在深市创业板IPO，并在深圳证监局进行了辅导备案。

但这两次上市计划均未成功。

2021年港股行情不佳，全年IPO募资额和数量较2020年都有下降，百果园暂停了上市计划，在2022年5月宣布重启港股IPO，上市申请材料失效后，百果园于11月第4次递交IPO申请。

屡战屡败中，2022年9月5日，洪九果品成果在港交所挂牌上市，抢先夺得“中国水果第一股”的桂冠。

如今，百果园再次通过上市聆讯，已经开始招股。

只是，面对全国上万亿的水果消费市场，即使是龙头也不过沧海一粟。它们的对手是商超、农贸市场、生鲜电商，如何能够在激烈竞争的红海之中，找到一个属于自己的护城河，上市可能还只是第一步。

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部0佣金。