【IPO档案】

股票名称：汽车之家-S

股票代码：02518.HK

上市日期：2021-03-15

招股价：不超过251.80港元

每手股数：100股

最低认购额：25433.74港元

招股总数：拟发行3029.12万股股份，公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权

募资总额：76.27亿港元

招股时间：2021年03月04日~03月09日

中签公布日：2021-03-12

联席保荐人：中金公司、高盛、瑞信

募资用途：根据香港公开发售及国际发售每股发售股份251.8港元的最高公开发售价，扣除估计包销费及应付的估计发售开支后，假设超额配股权未获行使，估计全球发售所得款项净额将约为49.438亿港元，倘超额配股权获悉数行使，则为60.689亿港元，其中30%用于投资技术及产品开发，30%用于孵化新业务，30%用于提高国内外地位、发展汽车生态系统，10%用于一般企业用途。

一、公司介绍

汽车之家（Autohome Inc.），是中国领先的汽车消费者在线服务平台，根据贵士移动的资料，按截至2020年12月 31 日的移动端日活跃用户计，在汽车服务平台中排名第一。透过两个网站autohome.com.cn和che168.com（该两个网站可通过个人计算机、移动设备、移动应用程序和小程序访问），为汽车消费者提供全面、独立及交互式的内容和工具并为汽车价值链的汽车制造商和经销商提供全套服务。根据艾瑞的资料，公司是最大的在线汽车广告及线索服务供应商，就媒体服务及线索收入而言，于2019年中国在线汽车垂直媒体广告及线索市场中占据的市场份额为29.9%。

公司于2008年成立，最开始是一家内容型垂直媒体公司，专注于媒体服务（「1.0媒体」）。于2016年，推出「4+1」战略转型方案（「2.0平台」），打造了一个囊括「车内容」、「车交易」、「车金融」及「车生活」的平台，从内容型垂直公司转型和升级为数据和技术驱动的汽车平台。自2018年起，专注于用人工智能（「AI」）、大数据及云技术（统称「ABC」）开发全套智能产品和解决方案，透过提供跨价值链的端到端数据驱动产品和解决方案，构建一个连接汽车行业所有参与者的集成生态系统（「3.0智能」）。展望未来，计划继续利用「软件即服务」（「SaaS」）能力连同核心AI、大数据及云技术（「4.0 ABC + SaaS」）同时进行横向和纵向扩张。

二、行业前景（评分：7.5分）

1.中国汽车行业

按2019年新乘用车的销量计，中国是世界最大的汽车市场。根据艾瑞报告，于2019年，中国的新乘用车总销量为2140万辆，而美国1为1710万辆、日本为430万辆、德国为360万辆、英国为230万辆。预期到2025年，中国的新乘用车总销量将达2580万辆。

中国的二手乘用车总销量由2015年的600万辆增加至2019年的1110万辆，复合年增长率（「复合年增长率」）为16.5%。相比之下，2019年美国的二手乘用车总销量为4080万辆，意味着中国市场有着巨大的增长空间。预期中国的二手乘用车总销量将由2020年的1080万辆增加至2025年的1950万辆，复合年增长率为12.6%。

2.中国在线汽车服务平台行业

中国汽车制造商于新乘用车方面的销售及营销总开支由2015年的人民币2,577亿元增加至2019年的人民币3,094亿元，复合年增长率为4.7%，并预期将由2020年的人民币2,493亿元增加至2025年的人民币3,776亿元，复合年增长率为8.7%。

按汽车广告及线索订阅方面的总开支计，中国汽车广告及线索市场由2015年的人民币499亿元增加至2019年的748亿元，复合年增长率为10.7%，并预期将由2020年的人民币568亿元增加至2025年的人民币1,164亿元，复合年增长率为15.4%。

按在线汽车广告开支占汽车广告总开支的百分比计，在线汽车广告渗透率由2015年的33.7%上升至2019年的45.6%。由于COVID-19疫情，预期在线渗透率将于2020年达59.8%。展望未来，线下营销预算预期将继续转移至在线，而在线渗透率预期于2025年将达58.6%。

按在在线汽车服务平台上汽车广告及线索订阅的总开支计，中国汽车广告及线索垂直平台市场由2015年的人民币104亿元增加至2019年的232亿元，复合年增长率为22.1%，并预期将由2020年的人民币243亿元增加至2025年的人民币653亿元，复合年增长率为21.9%。相较其他在线渠道，垂直平台正逐步抢占更多的在线广告市场份额。

【观点】未来在线汽车服务平台行业的发展前景良好，拥有较大的市场增长空间，可继续保持高景气度。

三、市场竞争力（评分：8.0分）

截至2020年12月，按移动端日活跃用户（「日活跃用户」）计，汽车之家是最大的汽车服务平台，提供全方位汽车服务。公司面临其他来自汽车垂直网站及移动应用程序以及在线汽车交易平台在内的主要参与者的挑战。例如，根据艾瑞报告，易车于2000年成立且自2010年至2020年期间曾在纽交所上市，向中国汽车消费者提供汽车信息并向汽车制造商及经销商提供广告、线索及其他服务；懂车帝于2017年成立，乃在线汽车信息平台，其主要提供在线媒体广告及线索订阅服务；瓜子于2015年成立，乃专注于中国二手车市场的在线汽车服务平台；优信于2011年成立且已自2018年起在纳斯达克上市，亦专注于二手车市场。亦面临从事社交媒体业务公司的在线流量竞争以及来自传统经销商的竞争（中国消费者可能更习惯于向其购买汽车）。

面向用户提供全面的服务是留存及增长用户规模、提高用户参与度的关键。这也使得行业参与者能为汽车制造商及经销商提供一站式的解决方案，最大化每名客户的生命周期价值，并建立起关键的竞争堡垒。公司是唯一一个提供覆盖汽车生命周期服务的市场参与者。

公司是最大的在线汽车广告及线索服务供应商，按媒体及线索收入计算，于2019年，在中国在线汽车垂直媒体广告及线索市场中的份额为29.9%。其他主要参与者包括汽车垂直网站及移动应用程序。

【观点】汽车之家目前于在线汽车垂直媒体广告及线索领域的市场份额为三成左右，处于绝对的龙头老大位置，规模和实力兼具。不过，公司也面临着激烈的市场竞争，易车、懂车帝、瓜子、优信等对手的实力亦不容小觑，未来能否继续巩固市场地位，保持领先优势，还需要时间的检验。

四、财务数据分析（评分：7.5分）

（汽车之家-S招股书-综合损益表）

汽车之家的收入源自媒体服务、线索服务及在线营销及其他。截至2018年、2019年、2020年12月31日止三个年度，经营业绩强劲，净收入总额分别约为人民币72.33亿元、84.21亿元、86.59亿元、相应的同比增速约16.4%、2.8%。

营业成本分别约为人民币8.20亿元、9.60亿元、9.61亿元，相应的同比增速约17.1%、0.1%；占总收入的比重约11.3%、11.4%、11.1%，大致保持稳定。

毛利润分别约为人民币64.13亿元、74.60亿元、76.97亿元，相应的同比增速约16.3%、3.2%；毛利率约88.7%、88.6%、88.9%，处于高水平。

归属于Autohome Inc.的净利润分别约为人民币28.71亿元、32.00亿元、34.05亿元，相应的同比增速约11.5%、6.4%；净利率约39.7%、38.1%、39.3%。

（汽车之家-S招股书-现金流量表）

各期内，流动资产净值分别约为人民币41.65亿元、39.66亿元、41.86亿元，经营活动净现金流入分别约为人民币31.11亿元、28.89亿元、33.26亿元，均有所波动；年末现金及现金等价物以及受限制现金分别约为人民币2.17亿元、19.93亿元、17.69亿元，起伏较大。

【观点】财务数据显示，过去三个年度，汽车之家的总收入、毛利润和净利润均保持稳步增长趋势，不过增速出现放缓。毛利率保持逾88%的超高水平，净利率也近40%，整体盈利能力和财务状况较佳，而现金流则较波动。

虽然广告收入及线索收入未来增长预计趋缓，但考虑数据产品及车金融等其他收入的增长潜力巨大，预计未来公司业绩有望继续稳健增长，具备成长性，有一定中长期投资价值。汽车垂直网站的市场竞争，短视频等新社交媒体冲击影响广告收入，车金融业务拓展不及预期，数据产品业务拓展不及预期等，则是需要注意的可能风险因素。

五、股权结构（评分：6.0分）

紧随全球发售后，云晨资本开曼（或云晨资本）将持有224,800,512股股份，占全部已发行股本约44.53%（经计及行使或归属根据股份激励计划授出的奖励后已发行的及留作日后发行的股份，及假设自2020年12月31日起其股权保持不变并将于其出售销售股份前保持不变、超额配股权并无获行使及并无根据股份激励计划发行额外股份），故其将成为控股股东。云晨资本为平安集团的附属公司，后者为一家国际领先的科技型金融生活服务集团，专注于保险、银行、资产管理及技术业务，其普通股于香港联交所及上海证券交易所上市。

截至2020年12月底，公司主要股东为云晨资本，即中国平安（02318.HK）的特殊目的公司及附属公司持股2.34亿股，持股达49%；Kayne Anderson的联属实体为第二大股东持股10%；Comgest Global Investors S.A.S的联属实体为第三大股东，持股5.1%。文件显示Yun Chen Capital Cayman会出售持股。

目前，现年50岁的龙泉为董事、董事会主席兼首席执行官，56岁的刘东、48岁的肖京、52岁的刘铮为董事。

【观点】2016年06月23日，前汽车之家大股东澳洲电讯发布公告称，澳洲电讯出售汽车之家（ATHM.NYSE）47.4%股权予中国平安保险集团（601318.SH）的交易已经完成，交易额为16亿美元（约合21亿澳元，105亿元人民币）。控制权易主后，平安集团成为汽车之家第一大股东。

从明面上看，平安收购汽车之家后，汽车之家的美股股价迎来了真正的走牛。由于早已在美股上市，汽车之家的股权结构是比较规范的。回港二次上市后，平安集团将继续保持对汽车之家的实际控制权，未来一致性行动较为确定。

六、发行估值（评分：5.0分）

按上市后的504,843,600股的总股本及251.8港元的每股发售股份上限计算，可得上市总市值约为1271.196亿港元，在目前港股市场的所有2594只个股中处于上游水平，可进入前100名以内，体量颇大。

再按2020年度约34.05229亿元人民币的净利润，根据人民币兑港币最新汇率1:1.1993，折合约40.84亿港元，计算得出静态市盈率（PE）约为31.3倍。其美股（ATHM.US）的最新静态市盈率约25.87倍。

七、保荐人过往业绩表现（评分：8.6分）

本次上市由中国国际金融（香港）证券有限公司、高盛（亚洲）有限责任公司、瑞士信贷（香港）有限公司联席保荐，华尔街顶级投行高盛担任价格稳定操作人。

第一保荐人为中金公司，第二保荐人为中金公司，近两年共保荐了32家企业首发上市，暗盘录得20涨2平10负，首日16正6平10负，迄今破发的有13只。2020年以来共16个项目，暗盘12涨4跌，首日11正3平2负，至今4只破发，业绩不错。

16个项目中，只有祖龙娱乐是独家保荐；网易-S是与瑞信、摩根大通联席保荐，担任第一保荐人；农夫山泉、明源云、远洋服务分别与摩根士丹利、花旗、花旗联席保荐，都是主保荐人；泰格医药与美国银行、海通国际、中信里昂证券联席保荐，为第四保荐人；威海银行与华泰国际、招银国际联席保荐，是第二保荐人；先声药业与摩根士丹利联席保荐，为副保荐人；世茂服务与摩根士丹利联席保荐，是主保荐人；万国数据-SW与摩根大通、美银美林、海通国际联席保荐，为第三保荐人；华润万象生活与建银国际、花旗、高盛联席保荐，是第二保荐人；蓝月亮集团与美国银行、花旗联席保荐，为第二保荐人；加科思-B、医渡科技均是与高盛联席保荐，且同为副保荐人；心通医疗-B与摩根大通、花旗联席保荐，是第三保荐人；赛生医药与摩根士丹利、瑞信联席保荐，担任第二保荐人。

第二保荐人为高盛，其在医药类和二次上市的公司中经常可以看到它的影子，尤其对医疗保健类新股情有独钟。近两年共保荐了20家企业上市，暗盘录得17涨1平2负，首日16正4负，迄今破发的有5只；2020年以来有16个项目，暗盘14涨1平1跌，首日13正3负，至今4只破发，总体表现还是比较优秀的。

其中，只有百胜中国-S和中通快递-SW两只回归中概股是独家保荐；诺诚健华-B、欧康维视生物-B均是与摩根士丹利联席保荐，且为副保荐人；康基医疗与中信里昂证券、美国银行联席保荐，担任第一保荐人；海普瑞与摩根士丹利联席保荐，是主保荐人；华住集团-S与招银国际联席保荐，为第一保荐人；再鼎医药-SB与摩根大通、花旗联席保荐，是第二保荐人；嘉和生物-B与摩根大通、杰富瑞集团联席保荐，为主保荐人；云顶新耀-B、药明巨诺-B、德琪医药-B分别与美国银行、UBS（瑞银）、摩根大通联席保荐，且都是第一保荐人；华润万象生活与建银国际、中金公司、花旗联席保荐，为第四保荐人；加科思-B、医渡科技均是与中金公司联席保荐，且是主保荐人；诺辉健康-B与瑞银（UBS）联席保荐人，为第一保荐人。

第三保荐人为瑞信，近两年共保荐了11家企业上市，暗盘录得6涨3平2跌，首日9正1平1负，迄今破发的仅有2只。2020年以来有5个项目，暗盘和首日都是4涨1平，至今无破发记录，业绩出色。

5个项目中，3只都是回港作第二上市的中概股。其中，网易-S与中金、摩根大通联席保荐，为第二保荐人；绿城管理控股与德意志银行集团联席保荐，担任主保荐人；宝尊电商-W与花旗、招银国际联席保荐，是第三保荐人；新东方-S与美国银行、UBS（瑞银）联席保荐，担任第一保荐人；赛生医药与摩根士丹利、中金公司联席保荐，是第三保荐人。

八、同行业IPO行情表现（评分：8.0分）

汽车之家属于互联网企业，同时又是回港作第二上市的中概股，主要需参照回归中概股的IPO行情表现。

经统计，自2019年11月底阿里率先回港上市以来，便掀起了一股轰轰烈烈的在美上市中概股回归潮，至今已有10只顺利登港，都是些优质大中型企业。超购上百倍的是网易-S和京东集团-SW，而暗盘和首日收跌的只有肯德基老母亲百胜中国-S，破发率还是很低的，超购最低的新东方-S行情表现最好。

今次不设招股价下限，发售股份价格将参照普通股于定价日或之前的最后交易日在纽交所的收市价等因素厘定。从之前二次上市的公司表现，港股和美股股价的价格差异较小，变相想像空间下降。此次汽车之家-S同样作为二次上市的公司，所以港股发行定价大概率会参考美股ADR的价格确定最终发行价格。

公司于2013年12月11日在纽交所上市，IPO发行价为17美元，上市后股价震荡走高，截至北京时间2021年03月05日凌晨05:00美股收盘，报112.57美元，较最初发行价累计上涨约+562.18%。总市值135.0亿美元，在目前所有262只中概股中排名第32位。

根据美元兑港币最新汇率1:7.7606，美股最新收盘价112.57美元折合约873.61港元，按1股ADS折算4股港股普通股计，相当于218.40港元，而本次招股价上限251.80港元较之溢价约+15.29%。然参照过去多只二次上市新股的经验，招股期的价格并不具有很大的参考价值，上市公司制定的招股价格区间，往往相对美股价格有溢价，但预期最终定价将会较头一交易日美股收盘价有所折让。

“中概股回归”概念的新股首日涨幅近趋于定价日至正式上市日之间美股的涨幅，由于未来几日美股价格波动不定，此时251.80港元的发行价上限较其美股溢价折算参考意义较低。

小结（总评：6.0分）

作为在线汽车服务平台，汽车之家在业内可谓大名鼎鼎，平台用户规模、业务体量上是首屈一指的老大哥，市占率达29.9%，龙头地位尚无可撼动。公司基本面堪称优良，毛利率、净利率双高，在美上市七年多来走出牛股趋势，质地上扛住了资本市场的检验。

从价值投资的角度看，公司是值得中长线布局的，就资质上来讲可以打个8.5分。但就短期新股申购而言，入场费超过2.5万港币，不可谓不高。而且受美股ADR股价所限制，回港作第二上市的中概股暗盘与首日股价振幅均较小，大部分在10%以内波动，因而打新套利空间不大。

最近美股市场风声鹤唳，大市持续回调，投资情绪受到负面冲击，或多或少会影响公司的港股认购和IPO表现。尤其值得注意的是，公开发售中涉及老股发售，约占1/3，这有些受人诟病，让人感觉没节操。

从目前的公开发售情况下，出现了不少抽飞，大市不好，入场费又这么贵，认购倍数不是多理想。预计最终超购在15~50倍之间，大概率回拨至30%，一手中签率预估15%~30%。

美股接下来几个交易日的走势，将很大程度上影响港股IPO的最终定价，若发行价相比美股有折价才有肉吃或汤喝。市场情绪的裹挟下，目前来看，对其暗盘和首日行情表现持中性态度，不是太乐观，无论涨跌，料都在10个点以内。若暗盘破发，可适当捞货搏绿鞋套利，或做中长线部署。

【申购建议】审慎考虑是否参与认购，可以选择放弃，或最多现金小申。

（注：文中所述观点仅代表单方观点，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部0佣金。