【IPO档案】

股票名称：百度集团-SW

股票代码：09888.HK

上市日期：2021-03-23

招股价：不超过295.00港元

每手股数：50股

最低认购额：14898.64港元

招股总数：拟发行9500万股，其中公开发售占5%，国际发售占95%，另有15%超额配股权

募资总额：280.25亿港元

招股时间：2021年03月12日~03月17日

中签公布日：2021-03-22

联席保荐人：美国银行、中信证券、高盛

募资用途：按照香港公开发售及国际发售的每股发售股份指示发售价均为295.00港元计算，假设并无行使超额配股权，集团预计全球发售的募集资金净额约为276亿港元，假设超额配股权获悉数行使，则约为318亿港元。其中，全球发售的募集资金净额约50%（假设并无行使超额配股权）用作持续科技投资，并且促进以人工智能为主的创新商业化；约40%（假设并无行使超额配股权）用作进一步发展百度移动生态，进一步实现多元变现；及约10%（假设并无行使超额配股权）用作一般公司用途。

一、公司介绍

百度集团（Baidu, Inc.）于2000年成立，是一个搜索引擎平台，亦于2010年较早采纳人工智能，使互联网内容发现更为容易。

百度是拥有强大互联网基础的领先AI公司。根据灼识咨询报告，于中国的AI领导地位将于下列方面体现：

‧ 截至2020年10月30日，拥有中国最多的AI专利数量以及AI专利申请数量；

‧ 截至2020年12月31日，按累计拉取请求计，深度学习框架飞桨居中国深度学习框架榜首，全球排名第二，仅次于Facebook Pytorch；

‧ 截至2020年12月31日，按开发者数目计，百度开放式AI平台拥有超过265万名开发者，是中国最大的开放式AI平台；及

‧ 截至2020年12月31日，按开发者数目计，在百度云基础设施上运行的Baidu OSChina是中国最大的开源活动开发平台，全球排名第三（排在GitHub及Gitlab之后）。

二、行业前景（评分：9.5分）

1.中国人工智能

中国处于AI技术发展的前沿。根据灼识咨询报告，2019年，中国按已发表AI研究论文总数计全球排名第一，按AI专利申请数目计全球排名第一，按AI公司总数计全球排名第二。2015年至2019年，中国AI公司的融资额亦是全球最高。自2015年起，中国于AI的投资已超越美国，2019年达467.6亿美元，美国则为386.5亿美元。

2.中国知识信息型互联网平台

百度核心移动生态是知识信息型互联网平台。中国知识信息型互联网平台包括在线搜索平台、新闻信息流平台及其他知识信息型在线平台。根据灼识咨询报告，中国知识信息型互联网平台于中国互联网行业担当重要角色，活跃用户超过6亿人，2019年用户日均花费约2.4小时于该等平台。AI技术对采集非结构化互联网数据、理解用户查询及向用户推荐相关内容至关重要，令知识信息型互联网平台成为互联网空间不可或缺的一部分。

知识信息型互联网平台拥有庞大的用户群和具备有助产生高消费者转化率的强大能力，一直吸引希望加强营销及推广活动的品牌。因此，在线广告已成为知识信息型互联网平台的主要收入来源。

中国知识信息型互联网平台广告的市场规模由2015年的人民币896亿元增至2019年的人民币1,736亿元，复合年增长率为18.0%。市场规模预期于2025年达到人民币3,420亿元，2019年至2025年的复合年增长率为12.0%。

3.中国云服务市场

云服务概念首先于2006年由亚马逊引入市场。此后，随着企业不断从本地部署IT基础设施转移，全球云服务市场稳定增长。中国是2019年全球第二大云服务市场。2019年中国云服务市场的渗透率（按云服务市场规模除以资讯科技总支出计算）仅约5.1%，意味进一步发展空间巨大。

由于企业向数字化转型，更专注改善成本效益，故预期中国云服务将于短期内经历巨大增长，且进一步渗透市场，因此表明百度核心智能云有巨大的增长机会。

中国云服务市场自2015年起经历巨大增长，中国已成为世上增长最快的市场之一。IaaS是云服务的最基本类型，占中国云服务市场的大部分。PaaS及SaaS因定制和特定功能性质而愈来愈受开发者及企业欢迎。中国公有云服务行业市场规模由2015年的人民币101亿元增至2019年的人民币864亿元，2015年至2019年的复合年增长率为71.1%，预期将增至2025年的人民币5,771亿元，2019年至2025年的复合年增长率为37.2%。

智能云解决方案可通过PaaS及SaaS应用，或通过定制私有云解决方案执行。智能云解决方案供应商的潜在市场由2015年的人民币7亿元增至2019年的人民币133亿元，期间的复合年增长率为82.3%，预期于2025年将达人民币1,137亿元，2019年至2025年的复合年增长率为43.0%。

4.中国智能驾驶行业

整个中国智能驾驶行业有巨大增长潜力。根据灼识咨询报告，2025年robotaxi车队业务的潜在市场总额（假设等于出租车、拼车与租车的市场总和）预期为人民币14,581亿元。虽然robotaxi市场是车队营运商的巨大变现商机，但2023年前未必可达致有意义的商业化规模。

此外，自主泊车及自动导航等自动驾驶服务将带动行业增长。中国自动驾驶服务市场规模预期将由2019年的人民币23亿元增至2025年的人民币3,994亿元，该六年期间的复合年增长率为136.2%。

【观点】作为知识信息型互联网平台来讲，在线营销服务是百度的收入来源大头，未来的市场增长空间依旧不错，2019-2025年的复合增速继续保持两位数以上。虽然整体广告市场增速在放缓，但每年中国信息流广告市场规模均有较高幅度的增长，该趋势将会随互联网的良性发展而持续向好，现已成为主流广告投放的主要承接模式，未来潜力较大。

人工智能、云服务市场、智能驾驶行业等百度涉及的主要领域则是方兴未艾，发展潜力无限，非常具有想象空间，是百度的核心竞争力，将会是未来百度与阿里巴巴（BABA.US）（09988.HK）、腾讯控股（00700.HK）等曾经同一地位的BAT三巨头相抗衡，缩小发展差距的发动引擎和有力助推器。

三、市场竞争力（评分:9.8分）

1.中国人工智能

百度是迄今唯一已开发全栈AI能力（从芯片设计到深度学习框架及应用层面AI能力）的中国公司，于中国的AI领导地位将于下列方面体现：

‧ 于2020年10月30日，百度持有最多中国AI专利申请。

‧ 于2020年10月30日，百度持有最多中国AI专利。

‧ 于2020年12月31日，按全球最受欢迎开源技术社区GitHub所计算拉取请求累计次数计，百度开源深度学习框架飞桨全球排名第二。

‧ 于2020年12月31日，按开发者数目计，百度AI开放平台于中国排名第一。

2.中国知识信息型互联网平台

按收入及用户数目计，百度是过去十年中国第一的搜索引擎，按MAU及DAU计，亦是2020年12月中国第一的「搜索加信息流」应用程序。按在线广告收入计，百度是2019年中国第一的知识信息型互联网平台，亦是唯一在搜索及信息流广告均有领先地位的公司。

公司于中国的搜索引擎市场份额于近三年来保持稳定。2020年，按收入计算的市场份额约72.7%，远超第二名的7.9%和第三名的6.6%，平均MAU约538.28，DAU约208.06。

3.中国云服务市场

2019年，百度是中国四大公有云服务供应商之一，亦是AI公有云服务市场的领导者。根据灼识咨询报告，虽然智能云服务仍处于发展初段，但百度已脱颖而出成为毋庸置疑的市场领导者。按2020年产品组合及开发者使用的API计，百度的智能云是中国最大的AI公有云。

4.中国自动驾驶

于2020年12月31日，中国自动驾驶领导者百度Apollo已取得最多自动驾驶许可证，且拥有最长累计测试里程。Apollo于自动驾驶行业具领先规模（包括拥有最商业化的robotaxi试点项目），可从更多地点收集更多道路场景，且较同业更快和更高效改善算法。累计里程、模拟驾驶及自动驾驶经验用于加强Apollo在自动驾驶服务及V2X智能交通解决方案的竞争力，而后两者的网络效应亦将提升Apollo在自动驾驶的优势。Apollo的自动驾驶旨在利用车路协调系统提供除基于LiDAR的Waymo外的另一种更经济的自动驾驶解决方案。单位经济效益将会是采用自动驾驶能否成功的关键因素。

【观点】自2000年成立至今，百度一直都是国内搜索引擎的龙头，占据了七成以上的市场份额，领导地位无可撼动；2010年以来陆续在人工智能、云服务、自动驾驶等领域的持续发力，也让在移动互联网时代有所掉队的百度，有了脱胎换骨、再上巅峰，迎头赶上阿里、腾讯等互联网巨头的资本。

百度历经20余年的发展，由单一搜索引擎服务商成功转型为内容生态和人工智能（AI）融合的互联网公司。对话式人工智能操作系统DuerOs整合了百度信息服务生态优势，是百度人工智能技术的集大成者，为企业及开发者提供对话式人工智能解决方案。Apollo为汽车行业及自动驾驶合作伙伴提供软硬件服务系统，包括车辆平台、软件平台、硬件平台和云端数据四大服务，自动驾驶系统打开百度智能汽车领域业务增量空间。

2010年开始，公司开启人工智能时代，全面部署人工智能相关领域的研究和试验，随后成立了中国第一个人工智能研究院（IDL）和人工智能实验室。在2014年开始涉足自动驾驶领域。随后的6年时间里，公司潜心发展人工智能，并在该新兴行业中大展拳脚，先后发布了深度语音系统、百度大脑、度秘、Apollo自动驾驶平台等多个人工智能相关的技术，其中在深度学习技术、语音识别、自然语言和智能驾驶等四大领域中申请专利数量遥遥领先，总数多达5712件专利，未来百度的人工智能发展可谓前途无限。

四、财务数据分析（评分：8.0分）

（百度集团-S招股书-综合损益表）

于2018年、2019年及2020年，百度的总收入分别约为人民币1022.77亿元、1074.13亿元及1070.74亿元（164.10亿美元），相应的同比增速约5.0%、-0.3%，可见2020年度略有下降。

2020年的收入受到新冠肺炎疫情的影响，截至2020年03月31日、06月30日、09月30日及12月31日止三个月的收入同比变动分别为-7%、-1%、+1%及+5%。

其中，来自在线营销服务的收入分别约为人民币819.12亿元、780.93亿元、728.40亿元，相应的同比增速约-4.7%、-6.7%，占总收入的比重约80.1%、72.7%、68.0%，呈持续下降趋势；其他收入分别约为人民币203.65亿元、293.20亿元、342.34亿元，相应的同比增速约44.0%、16.8%；占总收入的比重约19.9%、27.3%、32.0%，持续上升。

归属百度集团股份有限公司的净利润分别约为人民币275.73亿元、20.57亿元及224.72亿元（34.44亿美元），相应的同比增速约-92.5%、992.5%，波动性很大；净利率约27.0%、1.9%、21.0%。2019年归属百度集团股份有限公司的净利润包括对Trip.com投资的非现金减值损失人民币89亿元。

百度核心业务的收入分别为人民币783亿元、797亿元及787亿元（121亿美元）。2020年的收入受到新冠肺炎疫情的影响，截至2020年03月31日、06月30日、09月30日及12月31日止三个月的收入同比变动分别为-13%、-3%、+2%及+6%。归属百度核心业务的净利润分别为人民币336亿元、76亿元及265亿元（41亿美元）。2019年归属百度核心业务的净利润包括对Trip.com投资的非现金减值损失人民币89亿元。

（百度集团-S招股书-关键财务及营运指标）

旗下的爱奇艺制作、整合及发布各种专业自制内容以及各种其他娱乐视频内容。爱奇艺的收入分别为人民币249.89亿元、289.94亿元及297.07亿元（46亿美元）。归属爱奇艺的净亏损分别为人民币91亿元、103亿元及70亿元（11亿美元）。

（百度集团-S-资产负债表）

各期内，流动资产净额分别约为人民币982.41亿元、1081.82亿元、1149.57亿元，持续在增加。

（百度集团-SW招股书-现金流量表）

各期内，经营活动产生的现金净额分别约为人民币359.67亿元、284.58亿元、242.00亿元，逐步在减少；年末现金、现金等价物及受限制现金分别约为人民币298.27亿元、344.39亿元、365.40亿元，同比增加。

【观点】虽然2018-2020三个年度百度的总收入增速平平，净利润也大幅波动，但这不影响百度本身优秀的质地，基本面算是过硬的，没什么大的问题。

百度投资领域广泛，参控股投资公司至少有爱奇艺（IQ.US）、携程（TCOM.US）、蔚来（NIO.US）、网易音乐、威马、知乎、有赞等知名企业，2020年11月07日，百度宣布，公司签署最终约束性协议，以36亿美元（约合人民币236亿）收购欢聚集团国内直播业务YY直播。

从收入结构来看，来自在线营销服务的收入占比逐年降低，而来自其他业务的收入则持续上升，预计未来这一趋势会得到加强，尤其在人工智能、云服务、自动驾驶等业务的变现潜力逐步显现出来之后，届时将会对业绩产生很强的爆发力，无疑这是值得期待的。

五、股权结构（评分：9.5分）

于最后可行日期，董事长兼首席执行官李彦宏先生将通过以下方式拥有及控制以下权益：李彦宏先生登记在册直接持有的3,013,200股A类普通股；李彦宏先生在发行人员工股权激励计划管理人经纪账户中以美国存托股形式持有的2,232,000股A类普通股；于最后可行日期后60日内行使购股权时可向李彦宏先生发行的342,320股A类普通股；于最后可行日期后60日内归属限制性股份时可向李彦宏先生发行的14,560股A类普通股；李彦宏先生全资拥有的英属维尔京群岛公司Handsome Reward Limited登记在册持有的439,200,000股B类普通股；Handsome Reward Limited在发行人员工股权激励计划管理人经纪账户中以美国存托股形式持有的5,772,720股A类普通股；于最后可行日期后60日内行使购股权时可向Handsome Reward Limited发行的6,916,480股A类普通股。于最后可行日期，李彦宏先生通过其自行实益拥有股份持有可对股东大会决议案行使的公司投票权约57.0%。

公司董事局主席为李彦宏，同时担任新东方（EDU.US）（09901.HK）、携程的董事，最新持股百度17.0%，享有57.0%的投票权，为公司最大股东。独立董事丁健创建了亚信科技（01675.HK），联想主席杨元庆也是公司独立董事，还有亚洲知名投资人符绩勋等。爱奇艺董事余正钧担任公司首席财务官，爱奇艺董事王海峰担任公司高级副总裁等。在港上市后，董事长李彦宏及及其他高级管理人员合共持股16.5%，其他股东持股83.5%。

【观点】百度已经在纳斯达克上市差不多快满16年了，股权结构的规范性是没啥可说的。反正大家都知道李彦宏先生是百度的创立者、掌舵者、灵魂人物，百度也一直都是李彦宏先生的百度，过去是，现在是，未来依旧是。

六、发行估值（评分：6.0分）

按上市后2,774,129,040股的总股本及280.25亿港元的招股价上限，可得上市总市值约为8183.68亿港元，在目前的所有2596只个股中排可到15位左右，体量巨大。

再按2020年度约224.72亿元人民币的净利润，根据人民币兑港币最新汇率1:1.1964，折合约268.86亿港元，计算得出静态市盈率（PE）约为30.44倍。截至2021年03月11日星期四美股收盘，百度（BIDU.US）的静态PE约309.4倍，TTM市盈率约26.54倍。

同在美上市的中概股互联网同行方面，阿里巴巴（BABA.US）的最新静态PE约30.91倍，TTM市盈率约26.75倍；京东（JD.US）的最新静态PE约80.48倍，TTM市盈率约18.60倍。相比同行，百度的发行估值并不算很便宜。

七、保荐人过往业绩表现（评分：8.1分）

本次上市由Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、中信里昂证券资本市场有限公司、高盛（亚洲）有限责任公司联席保荐，美国银行旗下的美林远东担任价格稳定操作人。

第一保荐人为美国银行旗下的美林远东，2020年以来共有10个项目，暗盘与首日均是9正1负，业绩优秀。

其中，京东集团-SW是与瑞银、中信里昂证券联席保荐，担任第一保荐人；康基医疗与高盛、中信里昂证券联席保荐，为第三保荐人；泰格医药与海通国际、中信里昂证券、中金公司联席保荐，是第一保荐人；云顶新耀-B与高盛联席保荐，为副保荐人；万国数据-SW与摩根大通、中金公司、海通国际联席保荐，是第二保荐人；新东方-S与瑞信、UBS（瑞银）联席保荐，为第二保荐人；京东健康与海通国际、UBS（瑞银）联席保荐，并担任第一保荐人；和铂医药-B与摩根士丹利、中信里昂证券联席保荐，是第二保荐人；蓝月亮集团与中金公司、花旗联席保荐，为第一保荐人；快手-W与摩根士丹利、华兴资本联席保荐，为第二保荐人。

第二保荐人为中信里昂证券，近两年共保荐了25家企业上市，暗盘录得16涨9跌，首日17正3平5负，迄今破发的有6只。2020年以来共有14个项目，暗盘8涨6跌，首日8正3平3负，至今破发的有6只，护盘能力还可以。

其中，思摩尔国际、东软教育、贝康医疗-B、昭衍新药-B是独家保荐；移卡是与野村国际、农银国际联席保荐，担任第一保荐人；京东集团-SW是与美国银行、瑞银联席保荐，为第三保荐人；康基医疗是与高盛、美国银行联席保荐，是第二保荐人；渤海银行是与建银国际、海通国际、农银国际联席保荐，为第四保荐人；泰格医药是与美国银行、海通国际、中金公司联席保荐，是第三保荐人；金辉控股是与农银国际、海通国际联席保荐，担任第二保荐人；金科服务与华泰国际联席保荐，为主保荐人；恒大物业与华泰国际、UBS（瑞银）、农银国际、建银国际、海通国际联席保荐，是第五保荐人；和铂医药-B与摩根士丹利、美国银行联席保荐，为第三保荐人；泡泡玛特与摩根士丹利联席保荐，担任副保荐人。

第三保荐人是高盛，其在医药类和二次上市的公司中经常可以看到它的影子，尤其对医疗保健类新股情有独钟。近两年共保荐了20家企业上市，暗盘录得17涨1平2跌，首日16正4负，迄今有5只破发。2020年以来有16个项目，暗盘14涨1平1跌，首日13正3负，至今破发的有4只，总体表现还是比较优秀的。

其中，只有百胜中国-S和中通快递-SW两只回归中概股是独家保荐；诺诚健华-B、欧康维视生物-B均是与摩根士丹利联席保荐，且为副保荐人；康基医疗与中信里昂证券、美国银行联席保荐，担任第一保荐人；海普瑞与摩根士丹利联席保荐，是主保荐人；华住集团-S与招银国际联席保荐，为第一保荐人；再鼎医药-SB与摩根大通、花旗联席保荐，是第二保荐人；嘉和生物-B与摩根大通、杰富瑞集团联席保荐，为主保荐人；云顶新耀-B、药明巨诺-B、德琪医药-B分别与美国银行、UBS（瑞银）、摩根大通联席保荐，且都是第一保荐人；华润万象生活与建银国际、中金公司、花旗联席保荐，为第四保荐人；加科思-B、医渡科技均是与中金公司联席保荐，且是主保荐人；诺辉健康-B与UBS（瑞银）联席保荐，担任第一保荐人。

八、同行业IPO行情表现（评分：8.0分）

百度是我国优秀互联网企业的代表，同时又是回港作第二上市的中概股，主要需参照回归中概股的IPO行情表现。

经统计，自2019年11月底阿里率先回港上市以来，便掀起了一股轰轰烈烈的在美上市中概股回归潮，至今已有10只顺利登港，都是些优质大中型企业。超购上百倍的是网易-S和京东集团-SW，而暗盘和首日收跌的只有肯德基老母亲百胜中国-S，破发率还是很低的，超购最低的新东方-S行情表现最好。另外，汽车之家-S（02518.HK）将抢先百度一步，于03月15日正式在港上市。

今次不设招股价下限，发售股份价格将参照普通股于定价日或之前的最后交易日在纽交所的收市价等因素厘定。从之前二次上市的公司表现，港股和美股股价的价格差异较小，变相想像空间下降。此次百度集团-SW同样作为二次上市的公司，所以港股发行定价大概率会参考美股ADR的价格确定最终发行价格。

全球最大中文搜索引擎公司百度顶着“中国版 Google”的光环，于北京时间2005年08月05日晚在美国纳斯达克上市，IPO发行价为27美元，首发4,040,402股，融资1.09亿美元，刷新当时中国互联网企业海外IPO融资的记录。

截至北京时间2021年03月12日凌晨05:00美股收盘，报272.38美元（前复权），较最初发行价累计上涨约+908.81%。总市值914.2亿美元，在目前所有262只中概股中排名第5位，在互联网上市公司中排名第7。

根据美元兑港币最新汇率1:7.7603，美股最新收盘价272.38美元折合约2113.75港元，按1股ADS折算8股港股普通股计，相当于264.22港元，而本次招股价上限295.00港元较之溢价约+11.65%。然参照过去多只二次上市新股的经验，招股期的价格并不具有很大的参考价值，上市公司制定的招股价格上限往往相对前一个交易日的美股收盘价有溢价，但预期最终定价将会较隔夜美股收盘价有所折让。

“中概股回归”概念的新股首日涨幅近趋于定价日至正式上市日之间美股的涨幅，由于未来几日美股价格波动不定，此时295.00港元的发行价上限较其美股溢价折算参考意义较低。

小结（总评：7.5分）

成立于千禧年的百度，至今已经迈入第21个年头。从PC互联网时代的BAT三巨头之一，到移动互联网时代在后浪迭起中股票市值有所掉队，折射出了百度这家企业发展的波折。

时至今日，百度依旧是中国最大的搜索引擎公司，大名鼎鼎家喻户晓，业内地位稳固难以撼动；同时，十年来公司在AI技术、云服务、自动驾驶等方面的潜力开始被市场赏识，蕴藏着无限的爆发空间，十分具有长线投资的价值。从公司的质地来说，本身可以给到9.0分以上。

03月09日，百度通过港交所聆讯，即将成为继定于03月15日上市的汽车之家（02518.HK）后，今年第2只回港作第二上市的中概股，也是总第12只回归的中概股。其中，1股美国存托股代表8股A类普通股。

短期从新股申购的角度看，受美股ADR股价所限制，回港作第二上市的中概股暗盘与首日股价振幅均较小，大部分在10%以内波动，因而打新套利空间不大。美股接下来几个交易日的走势，将很大程度上影响港股IPO的最终定价，不过一般会有一定折价。

好公司的股份都不愁没人要，招股第一天，百度的国配已经认购足额，筹码对机构来说都是香饽饽，抢着要的。而公开发售部分，即便超购百倍以上，触发顶格回拨也只到12%，说明公司并不想分多少货给散户，而且超额配股权大概率会行使，15%的绿鞋份额足够覆盖公开发售部分的比例。

综合各方面情况来看，对百度的IPO行情表现持偏正面态度，上涨确定性较高，只是预计暗盘和首日的涨幅大概也就几个点，这也是回归中概股的普遍情况。当然，也可能发生百胜中国-S或者新东方-S这样有些偏离常规的情况，不过可能性不大。打新的收益或许有限，但并不能说打新的意义不大，还是可以打的，而且拿在手里做价值投资也是适合的。

【申购建议】适当参与认购，可根据自身资金量情况考虑现金或融资。

（注：文中所述观点仅代表单方观点，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部0佣金。