大家耳熟能详的国产运动品牌中，安踏、李宁、特步、361度均是头部企业，且都在香港主板上市。位居第三席的特步国际，今年一季度零售销售增长超出预期，各品类增长加速，奠定年度良好开局，并提振股价04月27日再度破顶。

国货之光：运动品牌四强崛起，特步居第三席

每次去逛商场，总能看到各运动品牌专卖店里熙熙攘攘，甚至门口也排起长队。除了国际知名品牌阿迪、耐克等，国产运动品牌安踏、李宁、特步等店内也常是人头攒动，显得十分热闹。

最近的H&M与棉花事件，阿迪、耐克等国际大牌也牵扯其中，另一边，“支持国货”的声音高涨。进入04月中旬，四大知名的国产运动品牌安踏、特步、361o、李宁先后公布未经审核的第一季度运营状况，显示流水普遍见长。

国产品牌运动鞋

安踏体育（02020.HK）、李宁（02331.HK）、特步国际（01368.HK）、361（01361.HK），分别于2007年07月10日、2004年06月28日、2008年06月23日、2009年06月30日在港交所主板上市，“四大金刚”齐聚香港。

截至03月31日止，2021年一季度，四家国产品牌企业均实现收入上涨，反映出从疫情影响中逐步走出，形势转好。

率先发布公告的是老大哥安踏。04月14日，安踏体育用品有限公司公布的运营表现显示，安踏品牌产品零售金额同比录得40-45%的增长，FILA品牌产品零售金额同比实现75-80%的增长，对集团零售额的贡献依然高于安踏品牌。而2020年全年，安踏品牌收入同比下跌9.7%，为157.5亿元。

同时，包括DESCENTE（迪桑特）、KOLON SPORT（可隆）、SPRANDI（斯潘迪）、KINGKOW在内的其他品牌，一季度同比增长115-120%。旗下亚玛芬体育的运营表现未包含在本次披露的信息中。

安踏体育专卖店

紧接着是特步。04月15日，特步国际控股有限公司公布一季度中国内地业务营运状况，主品牌零售增长约55%，相较于去年20~25%的跌幅已有明显改善。零售折扣水平为七折至七五折，零售存货周转约四个半月，较去年同期五个半月也有明显缩短。

然后是361度。04月19日，361度国际有限公司公布的营运概要显示，361度主品牌产品零售额较2020年同期有高双位数的增长。2020年，361度儿童业务营业额在集团整体占比18.2%。2021年一季度，儿童线零售额较去年同期有20~30%低段增长。

再然后是李宁。李宁有限公司在04月19日公布，除童装线“李宁YOUNG”以外的李宁销售点整体零售流水同比实现80-90%高段增长。其中，线下渠道取得80~90%低段增长，其中零售渠道增幅为90~100%低段，批发渠道增幅为80~90%低段。电商业务则同比实现100%增长。

特步运动鞋

与2020年四季度相比，在市场环境利好之下，今年一季度四家主流国产运动品牌企业的业绩进一步回暖，呈抬头之势，近期股价也表现坚挺。

安踏体育月K线图（截图来自尊嘉金融APP，下同）

截至04月26日（周一）港股收盘，安踏体育报136.20港元，总市值3681.49亿港元；李宁报63.30港元，总市值1577.44亿港元；特步国际报6.61港元，总市值173.31亿港元；361度报2.87港元，总市值59.35亿港元。

李宁周K线图

体量上看，安踏与李宁都是千亿市值。安踏体育稳居老大的位置，是第二名李宁的2倍有余。特步百亿级，361度则在60亿左右，与前两名尚差距甚远。

361度日K线图

近年来，国家不断出台鼓励体育产业的政策，推动体育行业的发展。而自从发生新疆棉事件后，内地体育用品股持续受到市场资金追捧，大部分股价均创新高。安踏、李宁的股价正在历史高位附近，361度正在创阶段性高点，特步国际则又创出了历史新高。

业务强劲复苏，周二特步国际再度破顶

2020年，特步国际实现营业收入为81.72亿元，净利润5.13亿元，其中，以特步品牌为代表的大众运动收入同比减少7.9%至71.1亿元。主要受惠于零售、库存及现金水平复苏，令特步2020年业务从谷底回升，业绩表现好过市场预期。

公司去年少赚近三成，但维持派末期息不变。如今最坏的情况已过去，正在重返正轨。相较于去年同期，特步品牌今年第一季度的业务表现已有大幅度提升。与2019年一季度相比，2021年一季度的零售额增长15%左右，这不仅是由于疫情导致2020年同期基数较低。

按月来看，一至二月份特步的零售销售按年增长接近50%，三月份表现更有所加快，在渠道方面估计线上表现跑赢线下，而首季线上销售亦较2019年同期高30%，线下与2019年同期比较亦有低双位数升幅，表现跑赢同业。

公司2021年一季度的零售折扣水平为25%-30%，而2020年一季度为30%-35%。相比之下，今年一季度的折扣水平仍比2019年一季度略高约25%。零售库存水平为4.5个月左右，并继续改善。去年四季度的库存水平低于5个月，优于2020年一季度的5.5个月。今年一季度的折扣率与安踏品牌相差不大。

特步品牌首季流水较2020年增长55%，较2019年有中双位数增长，增长幅度超越同行，线上同比增长70%，线下同比增长40%，较2019年，线下依然有低双位数增长，且04月上半个月有增长加速的势头。对比同行，安踏主品牌Q1流水较2019年增长约低双位数，宝胜公布的Q1流水较2019年增11%。零售折扣和库存周期均有所改善，与疫情前的差距在缩小。

特步国际日K线图

自去年国庆后，特步国际的股价自低位逐步震荡反弹，且今年三月中旬开始上行加速。特步国际近日续获北水增持，据联交所数据显示，港股通持股比例已由03月23日的3.95%增至04月26日的5.71%。

本周二（04月27日），开盘报6.75港元，高开+2.12%，盘中最高见7.32港元，较头一个交易日收盘价升约+10.74%，并较03月31日收盘价4.55港元上涨了+60.88%，创历史新高。

究其原因，主要在于整个行业的中国品牌获重估，国产体育品牌趋势走强，出现稳定及坚固的业务强劲复苏，及特步国际的估值一直跑输同业所支持。最新的TTM市盈率来看，特步国际为30.14倍，安踏体育60.11倍，李宁78.89倍，很明显特步在估值水平上与安踏、李宁两大龙头有较大差距，这也是其优势所在。

“国潮”推动，业绩及股价续有可期

因新疆棉花事件，在“国潮”之下，消费者对国内品牌的偏好增强，需求上升。特步管理层也称，特步04月至今的零售额势头正在加速。

特步自2015年以来，聚焦于“跑步专家”的品牌形象，增加科技投入，持续创新塑造产品力，新上市的X160二代在厦马、徐马等赛事上高调亮相，国产跑鞋强势崛起，全面超越国际品牌已露出端倪。

除了以上内部动因外，特步也推出诠释国潮的休闲和跨界产品受到消费者喜爱，打造运动和时尚、科技和营销的双轮驱动。今年一季度业绩，是受惠公司改善线上线下渠道的努力有成效，产品供应稳健，加上品牌形象提升及内地消费转向本地品牌等因素。

特步官方

在内外部环境的正面加持下，预计特步国际2021全年营收及净利润表现会较为靓丽，主品牌有望实现高单位数批发收入增长，流水增长更快，新的时尚运动品牌帕拉丁和索康尼将发展顺利。

预计特步2021/2022/2023年营收约为95/108/121亿元，同比分别+16%/+14%/+12%；归母净利润6.7/8.3/10.0亿元，同比分别+30%/+25%/+20%。预估2022-2024年，特步核心品牌销售的年复合增长可达10%~15%，而净利润年均复合增长率则料达双位数。

不过，公司现时仍处于发展多品牌的阶段，是加强品牌资产和支持长期增长的关键，这必会涉大量投资。新收购资产可能将会为公司未来两年带来亏损，若如此，公司每股收益水平在2023年前难以恢复到疫情前水平。并且，如果公司发展“直接面对客户”可能会导致额外的资本投资和成本。

所以，在面临较好的行业发展机遇时，也要看到其中可能存在的问题。随着国内经济的持续复苏，运动休闲行业正处于景气度复苏期，至于强趋势能维持多久，也需要打上问号。值得注意的是，在业内价格竞争加大的情况下下，特步的毛利率或有可能进一步受压，公司2020年毛利率下跌超4%，需持谨慎态度。

总体而言，对特步的未来业绩持正面预期，股价表现还是比较看好的。最新股价已经在7港元以上，正望向8.00港元，离10港元的阶段性目标已经不远。

（注：文中所述观点仅代表单方观点，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部0佣金。