05月24日（周一）下午港股收盘后，“短视频第一股”快手-W（01024.HK）于16:37公布截至2021年03月31日止三个月的业绩公告。虽然一季度收入符合市场预期，商业化迎曙光，但快手周二却股价大跌近12%，究竟为何？快手离行业老大抖音的差距还有多大？

快手2021年一季度财报情况

快手科技2021年一季度财报-主要经营数据

截至2021年03月31日止三个月，快手科技的平均日活跃用户约2.953亿，较2020年一季度的2.532亿同比增长约16.6%。

平均月活跃用户约5.198亿，较2020年一季度的4.95亿同比增长约5.0%。

每位日活跃用户日均使用时长约99.3分钟，较2020年一季度的85.2分钟同比增长约16.5%，较去年四季度公布的89.9分钟提升10.5%。

每名日活跃用户平均线上营销服务收入约29.0元，较2020年一季度的12.9元同比增长约124.8%。

电商交易总额达到1185.594亿元，较2020年一季度的370.775亿元同比增长约219.8%。

中国应用程序及小程序的平均日活跃用户达到3.792亿，同比增长26.4%，环比增长20.0%。用户与内容创作者之间的社交信任进一步加强。截至03月底，快手应用上已有超过110亿对用户相互关注。

快手科技2021年一季度财报-综合损益表

截至2021年03月31日止三个月，快手科技实现收入约人民币170.19亿元，较2020年一季度的124.58亿元同比增长约36.6%。

销售成本分别约为人民币100.32亿元，较2020年一季度的82.00亿元同比增长约22.3%；占总收入的比重从2020年一季度的65.8%下降到58.9%。

毛利润约人民币69.88亿元，较2020年一季度的42.58亿元同比增长约64.1%；毛利率约41.4%，去年同期为34.2%。主要是由于在线营销服务及电商业务等其他业务扩充，使得直播收入占总收入的百分比下降，继而导致销售成本占总收入的百分比下降。

净亏损约人民币577.51亿元，较2020年一季度的304.92亿元同比扩大约89.4%；净亏损率约339.3%，去年同期为244.8%。

2021年一季度经调整后的净亏损约人民币49.18亿元，较2020年一季度的43.45亿元同比增长约13.2%；净亏损率约28.9%，去年同期为34.9%。

经调整EBITDA约41.97亿元，较2020年一季度的37.18亿元同比增长12.9%；经调整EBITDA率约24.7%，去年同期为29.8%。

快手科技2021年一季度财报-按业务线划分的收入明细

按业务线划分的收入明细来看，截至2020年、2021年03月31日止三个月，来自线上营销服务的收入分别约为人民币32.73亿元、85.58亿元，相应占总收入的比重约26.3%、50.3%；直播收入分别约为人民币90.09亿元、72.50亿元，相应占总收入的比重约72.3%、42.6%。

收入占比贡献最高的业务从直播转为了线上营销服务，可以看出营收结构的改善。在线营销服务收入由2020年同期的人民币33亿元增加161.5%至2021年第一季度的人民币86亿元，主要是由于用户群体扩大吸引更多在线营销客户及凭借强大的人工智能及大数据实力提升在线营销服务的有效性。

直播业务收入由2020年同期的人民币90亿元减少19.5%至2021年第一季度的人民币73亿元，主要是由于直播平均月付费用户由2020年同期的6700万变为2021年第一季度的5240万。2020年第一季度的月付费用户较多，一部分原因是COVID-19爆发期间实施严格的检疫隔离，更多用户转向在线社交和娱乐活动，而2021年第一季度大众恢复正常生活模式，在在线活动花费的时间减少。

来自其他服务的收入分别约为人民币1.76亿元、12.11亿元，相应占总收入的比重约1.4%、7.1%，主要是由于电商业务的扩展。

快手2021年一季度财报分析及与抖音比较

1.一季度财报整体评价

整体而言，快手交出的2021年一季度财报，可以用“好坏参半”来评价。

快手LOGO

先说好的方面。

其一，收入大体符合预期。今年Q1总收入约人民币170.19亿元，与之前市场普遍预期的数据差不多。

其二，线上营销服务增长迅速。尽管一季度通常被视为广告行业淡季，但在线上营销服务板块同比大增161.5%，快手仍交出了一份亮眼的成绩单。营销服务（即磁力引擎）收入对总收入的贡献首次超过50%，摆脱了对直播业务的依赖。

一季度，快手平台的广告主数量是2020年同期的两倍以上。作为快手今年线上营销服务发展的重要领域，品牌广告收入的同比增速超越了线上营销服务总收入的同比增速。

其三，电商业务快速发展。2018年快手电商交易总额为0.966亿元，到2020年涨至3812亿元，短短两年时间增长近4000倍。今年一季度，其电商业务依然表现亮眼。财报显示，快手继续投资电商基础设施，进一步加强了闭环电商能力，并巩固了基于社交信任和内容的电商平台的独特定位。

其四，在新业务方面，今年泛生活服务成为快手发展的重点之一。不久前，快手灰度测试同城团购功能，标志着其正式入局本地生活服务赛道。财报显示，截至第一季度末，本地生活内容覆盖的行业之中，超过15个行业在快手平台内完成了闭环交易，围绕用户、商家、创作者的内容商业生态正在逐步形成。

快手科技办公大楼

其五，加快国际市场布局，海外业务的发展情况首次被写入财报之中，披露了国际市场的最新进展。一季度，快手积极拓展海外市场，以南美洲、东南亚等为核心进军目标，快手在Kwai、SnackVideo等不同海外产品上均取得突破。数据显示，快手一季度海外市场的月活跃用户均值超过1亿，今年04月，海外市场MAU（月活跃用户）规模进一步增长至1.5亿以上。

短视频及直播在海外市场的成熟度和渗透率相对较低，海外市场蕴藏着巨大的潜力和机遇。从内容品类上来看，与用户日常生活及文化关联性更强的本地化内容是吸引用户的关键。尽管快手海外业务仍处于早期发展阶段，但快手指出，通过此类尝试，“看到了自身商业模式和生态向本土以外茁壮生长的潜力。”

再说存在忧虑的方面。

其一，优先股兑换拖累账面亏损，使得首季亏损大幅增加。从细分业务来看，快手的营收比重有所改变。尽管如此，快手在2021年前03个月的盈利情况依然不乐观。近年来，快手的盈利能力一直备受考验。

其二，直播业务退居二线，收入占比从2020年的72.3%下滑到了42.6%，被线上营销业务反超。直播收入同比下降20%，因为直播月付费用户数量同比下降22%，主要由于整个娱乐直播行业仍面临去年以来的监管收紧所致。

其三，尽管电商业务成绩亮眼，但包括电商在内的其他服务收入只占快手总收入的7.1%，比重仍偏低。

其四，获客方面的投入仍在增加。财报显示，一季度快手的销售及营销开支达人民币116.60亿元，较2020年同期的80.96亿元增加44%，财报解释称其中包含快手应用及其他应用程序的营销开支、品牌推广活动开支等。

抖音LOGO

2.与抖音的比较

短视频领域素有“南抖音，北快手”之称，字节跳动旗下的抖音稳坐短视频和直播界头把交椅，是当今最为火爆、用户规模最大的视频平台。

虽然近年来各大互联网巨头纷纷入局短视频行业，派系众多，但企业市场格局相对稳定，抖音处于绝对的霸主地位，在社交和支付等业务发展加持下，规模优势逐渐抛开第二名的快手。快手已经积累起了较强的竞争力，然流量上离老大哥抖音仍有不小差距，行业准入壁垒也并不高，面临着激烈的市场竞争。

快手在去年春晚曾达到2.82亿日活，随后回落，而此前公布的招股书显示，截至去年11月的十一个月内，快手主站（不包含小程序）DAU由去年09月的2.62亿，微涨至2.63亿。到了今年一季度，春节后，DAU则涨至2.95亿。

整体来看，一年时间里，快手DAU在波动中缓慢增长，但提升不明显。而据媒体报道，老对手抖音则在去年春节突破4亿DAU之后，今年一季度抖音主站平均DAU已达5.1亿，年内涨幅达1亿。

可见，这场用户争夺战中，快手跑得还不够快，离抖音的距离还有点远。

三、快手上市后股价表现及未来展望

1.上市以来股价表现

快手-W于2021年02月05日，农历春节前夕在港交所挂牌上市，成为资本市场上的“短视频第一股”，股票代码01024。摩根士丹利、美国银行、华兴资本联席保荐，大摩担任稳定价格操作人。

快手-W的IPO发行价定为115.00港元，为招股价区间105.00港元~115.00港元之上限，每手100股。上市初始总市值4724.20亿港元，募资420.00亿港元，为今年以来最大IPO。最终超额认购1203.16倍，公开发售占比6%，国际配售占比94%，一手中签率4.00%。

据尊嘉金融投研团队统计，快手-W暗盘收报310.60港元，上涨+170.09%，排名今年以来所有新股第一，不计其他费用一手盈利19560港元；首日收报300.00港元，上涨+160.87%，仅次于诺辉健康-B（06606.HK）的+215.08%，不计其他费用一手盈利18500港元。

快手日K线图（截图来自尊嘉金融APP）

上市后的第6个交易日，02月16日盘中，快手-W股价上冲至417.80港元，较最初发行价大涨+263.30%。IPO优异行情表现，令快手力压京东集团-SW（09618.HK），一上市就坐上中国互联网市值前十强的第五名。

不过，登上巅峰来得快去得也快，快手-W股价见顶后就断崖式下跌，一路震荡走低，不足一月就跌至300港元以下。如今仍处于调整状态，200港元大关已岌岌可危。

在周一下午发布财报后，05月26日（周二）开盘，快手-W报222.00港元，低开-4.39%，早盘跌幅加剧，全天维持低位震荡。下午一度跌至上市以来的最低位205.00港元，较头一日收盘价232.20港元大跌-11.71%，也较417.80港元的历史最高位跌去了-50.93%。

快手2021.05.25分时图（截图来自尊嘉金融APP）

截至收盘，快手-W报205.60港元，下跌-11.46%，高出最初发行价约+78.78%。最新总市值8551亿港元，已经被京东集团-SW反超，京东最新总市值为8886亿港元。排名上，也从中国第五大市值的互联网公司，下降到第六位，排在前面的依次是腾讯、阿里、美团、拼多多、京东。

市场对快手的一季度财报如何看，大跌式的用脚投票，已经给出了态度，整体显得并不满意。这或许是，投资者们对快手业务发展信心不足。由于首季亏损按年扩大89.4%，快手-W遭多间大行削目标价。

虽说快手一季度收入符合市场预期，但持续录得亏损，因推广开支增加，令亏损较预期多。与对手抖音比较也令人担忧，两者的日均活跃用户和平均使用时间差距扩大。

由于业绩报告并无提供今年第二季营运指引，目前外界正等待公司管理层在分析员会议作进一步阐述，其未来毛利率变动趋势需要重点关注。

2.未来股价展望

市场短期对快手-W的2021年一季度财报反应较剧烈，周二股价用大跌致敬，不过倒也无需过于担心。对于快手的未来发展，还是较为值得憧憬的。

首先，公司不断提升生态核心竞争力，闭环生态系统正增强，基于今年的核心目标为推动本土及境外高质量用户的增长，用户规模仍有增长空间。长期而言，预计短视频平台搜寻功能将是快手提供高质量内容、及向目标用户提供增值服务的重要入口。

第二，首季电商及广告业务增长较快，公司持续投资内容及提升用户数量。线上营销服务在季节性因素影响下仍表现强劲，未来季度收入组合将持续改变有助于毛利率的提升。

第三，社区背后的网络效应将成为快手的核心竞争壁垒，也有望基于社区内用户不同需求，不断孵化新的变现模式。考虑公司在內容、海外市场加大投入，未来业务发展多元化，可有助变现能力的提升。

综合考虑快手资产的稀缺性，长期商业化潜力，以及未来在广告、电商及海外业务方面的巨大空间，尊嘉金融投研团队给予快手300港元的目标价，“跑赢行业”评级。因目前估值中枢下移，料调整充分后，有望迎来反弹。

（注：文中所述观点仅代表单方观点，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部0佣金。