7月23日，一纸意见的出台，在线教育股几乎被团灭！好未来大跌70.47%，高途集团大跌63.36%，新东方大跌54.22%。好未来市值蒸发93.62亿美元，约合607亿人民币。高途市值蒸发15.54亿美元，约合100亿人民币。新东方市值蒸发59.49亿美元，约合385亿人民币。三家公司市值在周五共蒸发1092亿人民币。

可以说是在线教育行业的黑色星期五了。

图片来自尊嘉金融

背后发生了什么？

原因大概是《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的出台。《意见》中引起股价轩然大波的内容主要有以下几点：

各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，且要对原备案的线上学科类培训机构全面排查，并按标准重新办理审批手续。未通过审批的，取消原有备案登记和互联网信息服务业务经营许可证（ICP）；

学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；

上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；

...

简直就是一颗核弹扔进了教育行业。

这会造成什么影响？

先说对已经上市的公司的影响，比如好未来。这样的境外上市主体、国内实体目前基本都是公司，即按照《中华人民共和国民法典》第六十七条成立运营的“以取得利润并分配给股东等出资人为目的成立的法人”。

如果改为非营利性机构，那么就得转而适用第八十七条，即“为公益目的或者其他非营利目的成立，不向出资人、设立人或者会员分配所取得利润的法人，为非营利法人。非营利法人包括事业单位、社会团体、基金会、社会服务机构等。”这种情况下，可能导致VIE架构中用于从境内实体向境外上市主体转移利润的咨询服务协议受到冲击。

也就是说，境内实体连公司都可能算不上了，那么对于以VIE架构在境外上市的主体的影响可能是毁灭性的。

而对于没有上市的公司来说，可以说是断绝了上市的希望。

要知道，《意见》中明文规定，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。本来猿辅导、作业帮、VipKid三大头部公司在资本推动下，按照“融资—烧钱圈市场—再融资”的路径，已经距离IPO大门非常近。

经尊嘉金融投研团队统计，猿辅导从2012年8月开始A轮融资，至2020年12月，前后融资11轮。历史总融资大约40.5亿美元，其中有近9成在2020年拿到。作业帮在2020年获得两轮投资，总金额超过23.5亿美元，其历史总融资8次，总金额超过34.4亿美元。

但新规之下，商业模式的底层逻辑已荡然无存，如猿辅导和作业帮的“拍照搜题”功能被废，而VipKid引以为傲的欧美本土的外籍老师，直接丧失培训资格。

资本市场也已失去估值基础，IPO之路堵上，3家公司总融资85亿美元，背后资本一眼已看不到退出之路。腾讯、红杉本来有望连续收割，现在则变成连续“中枪”。

所以这一纸惊雷，直接让所有在线教育股暴跌。

在新东方持股中，创始人俞敏洪持股占比最多，持有 1.98 亿股，占比 11.52%，按最新价算，俞敏洪半日跌了40亿港元身家。

这或许就是真正的恐怖如斯吧。

如果时间线再拉长的话，半年左右的时间，好未来、高途距年初高点跌超90%，新东方距年初高点跌超80%。与年初各自的股价高点相比，三家公司市值共蒸发数千亿人民币。

其中高途蒸发超60亿美元，新东方市值蒸发近400亿美元，好未来最惨，市值蒸发超过500亿美元。

图片来自尊嘉金融

为什么要下这样一份《意见》？

在下这份《意见》之前，是“鸡娃”火爆朋友圈。

比如各种段子：

孩子四岁，1500左右的词汇量够吗？

在美国是够用了，在海淀肯定是不够。

比如“北京朝阳区小学毕业旅行去北极”：

这些“鸡娃”家庭大部分都是中产阶级家庭，大多定居在一线城市，夫妻两人都有着稳定而体面的工作，大多接受过高等教育。

他们因为努力读书改善了自己的生活，这让他们更加相信“知识改变命运”。并且在过去的二三十年中，增量机会较多，大量时代红利存在的情况下，教育自然对一个人的环境和个人职业生涯轨迹产生重要影响。而在他们见识过更上层社会的生活后，也更期望孩子能够青出于蓝，实现跨越阶层的梦想。

但是跨越阶层这个事，想达到所谓“中产阶级”靠努力与知识是有效的，但是越往上条件越严苛，努力的边际效应越来越不明显，而是需要万中无一的天赋、千载难逢的运气，更多时候甚至只能靠投胎与血缘。

而鸡娃这件事，很多时候是徒劳甚至容易内卷的。

大多数鸡娃一般鸡到大学为止，所以这是学科培训，并不是科学探索，不会创造新的增量，只能在固有的存量里进行争夺。每个人都拼了命地学，但是人还是那些人，高中的升学率只有50%，不制止这个趋势只能越来越卷。

再一个，培训资本化之后，行业内的老师薪水大涨，大家也都知道，不少新东方的老师薪酬是很高的。这导致一个恶果就是，优秀的师资力量会不断流向资本，公立教育在这个过程中不可避免地会衰落，而这又倒逼学生继续前往在线教育行业去学习，从而不断加速这个过程，这直接动摇了公立教育的根本。

第三个问题，就是很多人说的另一个段子，在线教育的大敌竟然是三胎政策！

为什么要放开生育？因为大家已经开始不愿意生育了。为什么不愿意生育了？因为生育的成本实在是太高了。除却房价等不便细说的原因之外，前面说的鸡娃造成的内卷与焦虑，也是很多人降低生育欲望的重要原因。在线教育行业可以说是贩卖焦虑的急先锋，同样有许多段子：您来，我们培养您的孩子，您不来，我们培养您孩子的竞争对手。谁扛得住日复一日的灌输啊。

不生娃的看到此般情形，生育意愿毫无疑问会降低。生了娃的在这个过程中不断内卷，而内卷这事一旦开始，靠内部力量往往很难停止，只会不断扩散与加速。这个时候，更强有力的外部力量就很重要了。

有人问，禁了补习班那也禁不住焦虑，还是有家长选择一对一私教怎么办？

不怎么办，因为社会要保证的是大多数人对教育的感观和成本，个体的感受与选择并不重要。就像永远有人选择不生育，但从大面上解决问题后，整体性的结果是向上的就足够了。

所以，这份政策的出台，就在意料之中了。其实自从今年4月以来，校外培训企业就已经接连受到监管部门处罚。

4月24日，学而思网校、高途、网易有道精品课、猿辅导因违规提前招生收费等问题被北京市教委通报。

4月25日，因价格违法、虚假宣传等行为，跟谁学、学而思、新东方在线、高思四家校外教育培训机构被顶格罚款50万元。

5月10日，北京市市场监管局依法对作业帮和猿辅导两家校外教育培训机构，均处以警告和250万元顶格罚款的行政处罚。

尊嘉金融投研团队认为，在线教育行业凛冬已至。

高途陷入迷途。

新东方路在何方？

好未来还有未来么？

（注：文中所述观点仅代表单方观点，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供美股、港股、A股交易，全部0佣金。