巴菲特每年都会写一封信来回顾过去一年他投资的收获和教训，这份附在伯克希尔·哈撒韦公司年报之中的致股东信，已被广大投资者奉为提供价值投资的“圣经”，今年巴菲特致股东的信再出江湖。

那这一次致股东的信，巴菲特又说了什么呢？

尊嘉从中总结了10个要点。

1：伯克希尔在2022年度过了美好的一年

其实2022年，股神巴菲特的伯克希尔哈撒韦表现并不算好，全年亏损228.19亿美元。

但是，什么事就怕比较，2022年，美股三大指数大跌收场，纳斯达克指数更是暴跌33%，伯克希尔哈撒韦公司的股价却是逆势上涨4%，显著跑赢大市。

即使在亏损面前，诸多投资者对于伯克希尔哈撒韦依然保持着信心，这或许也是股神的魅力。巴菲特也在股东信中表示，2022年是美好的一年。

长期来看，1965-2022年，伯克希尔每股市值的复合年增长率也就是常说的年化收益率为19.8%，明显超过标普500指数的9.5%。而1964-2022年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的3787464%，也就是近3.79万倍，同期的标普500指数为24708%。

2：不是选股票，是选公司

“查理和我选择的不是股票，我们选择的是公司。”巴菲特写道。

巴菲特强调，持有股权的目的都是对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。“请特别注意，我们持有公开交易的股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具，这一点很关键。”

当管理大型企业时，信任和规则都是缺一不可的。伯克希尔对前者的强调达到了不同寻常——以至于有人会说是极端的程度。失望是不可避免的，我们可以理解商业错误，但我们对个人不当行为的容忍度为零。

3：有效市场只在教科书里

所谓有效市场，就是在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。

巴菲特说：我们的公开交易部门的一个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价格买到非常优秀的企业。重要的是要明白，股票会不时地以愚蠢的价格交易，可能是高也可能是低。“有效市场”只存在于教科书中。事实上，有市场的股票和债券令人困惑，它们的行为通常只有在回顾时才能理解。

被控股企业是另一种类型，有时它们的价格比合理价格高得离谱，但几乎永远不会以低价出售。除非受到胁迫，否则控股企业的所有者不会考虑以恐慌性估值出售。

4：现金为王

截至2022年末，伯克希尔的现金储备为1286亿美元，持有的是大量现金和美国国债。

如此巨额的现金，一方面能在任何碰到合适投资机会的时候，第一时间出手捡便宜，而另一方面，还将避免任何会在关键时刻导致现金流不便的鲁莽行为，包括在金融恐慌和前所未有的保险损失的时刻。

5：回顾成就与错误

巴菲特说，在伯克希尔58年的运营中，我的大部分资本配置决策都不怎么样。在某些情况下，我的一些坏棋被大量的运气挽救了。

当然，这是股神的谦虚之词。

“在伯克希尔58年的运营中，我的大部分资本配置决策都不怎么样。我们令人满意的业绩来自十几个真正正确的决策——大约每五年一个。”

巴菲特最为得意、提及次数最多的投资包括可口可乐(KO)和美国运通(AXP)，他买这两家公司的股票都花了13亿美元，现在价值分别为250亿美元和220亿美元。

巴菲特表示：“1994年我们从可口可乐公司获得的现金分红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都在发生，就像生日一样确定无疑。查理和我只需要兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计分红很可能会继续增加。”

6：投资的秘密

而对于以上投资成功的秘密，巴菲特称：如果我在1990年用这13亿美元做了一项错误的投资，而这个错误导致投资价值持平，到2022年仍维持在13亿美元规模水平(例如，买了30年期长期债券)。这多么令人失望。这种投资目前只占伯克希尔净资产的0.3%，并为我们每年固定提供8000万美元左右的收入。

投资者可以得到一个经验：野草会在鲜花盛开的时候枯萎，这同样意义重大（The weeds wither away in significance as the flowers bloom.）。

随着时间的推移，只需少数胜利就能创造奇迹。

股神还戏言，投资早点开始并活到90多岁也是很有帮助的。

也就是说你投资的时间得够长，重视股票的分红，日积月累将形成重大的财富，但也不必太过在意某一笔投资的失败。

7：为股票回购辩护

巴菲特称：“如果有人告诉你，所有的回购行为都对股东或国家不利，或者对CEO特别有利，此人要么是经济文盲，要么是一个巧舌如簧的煽动家（这两个角色并不矛盾）”

计算并不复杂：当股本数量下降时，您持有的许多企业的权益就会上升。

需要强调的是，增值回购的收益有利于所有股东——在各个方面。

例如，一家当地汽车经销商有三个完全知情的股东，其中一个负责管理企业。如果其中一个被动股东希望将他持有的股票卖回给公司，而且价格对另外两位继续持有的股东有吸引力。当交易完成时，这笔交易是否会损害任何人的利益?这位管理者是否在某种程度上比继续持有的被动所有者更受偏爱?公众是否受到了伤害?

8：巴菲特的警告

巴菲特称：财务报表中的“运营利润”是我们非常关注的，但这些数字很容易被经理们操纵。CEO、董事和他们的顾问通常也认为，这种篡改行为是可以接受的，媒体以及分析师也接受了它的存在。

毕竟超出业绩指引也是管理上“胜利”。

但这种行为令人讨厌。操纵数据并不需要天赋，只需要欺骗的动机。正如一位CEO曾经对我说，“大胆而富有想象力地做账”已经成为资本主义的耻辱之一。

9：依然做多美国

巴菲特将他过去几年的成功归功于美国经济的韧性，他表示：“没有伯克希尔，美国也会做得很好，但反过来就不一样了。”

巴菲特称，伯克希尔很高兴支付大量税款，因为多年来该公司从“美国顺风”中获得了好处。

巴菲特表示：“我已经投资80年了，超过了我们国家历史的1/3。尽管我们的公民有自我批评和自我怀疑的倾向，甚至可以说是热情，但我还没看到长期做空美国有意义的时候。”

在巴菲特成功投资的各项因素权重中，国运第一，它是一切的基础，投资理念第二，它是决定投资在对的方向的关键，对企业的选择第三，它是通过商业模式决策下来的结果，

然后再加上坚持与一丢丢运气，创造奇迹的条件也就齐了。

10：合作伙伴的重要性

在股东信中，巴菲特大赞合作伙伴查理·芒格称，没有什么比拥有一个伟大的合作伙伴更好。信中，巴菲特大量引用了芒格的金句：

• 世界上到处都是愚蠢的赌徒，他们的表现不如耐心的投资者。

• 如果你看世界的方式不同，那就像是通过扭曲的镜头来判断事物。

• 我只想知道我会死在哪里，所以我永远不会去那里。还有一个相关的想法：尽早写下你想要的讣告——然后据此行事。

• 如果你不在乎你是否理性，你就不会努力。那么你将保持非理性并得到糟糕的结果。

• 耐心是可以学习的。注意力持续时间长，能够长时间专注于一件事是一个巨大的优势。

• 你可以从死人身上学到很多东西，学习你钦佩和厌恶的死者。

• 如果你能游到适合航海的地方，就不要在正在下沉的船上抛锚。

• 一个伟大的公司在你不在之后继续工作；一家平庸的公司不会那样做。

• 沃伦和我并不关注市场泡沫。我们寻找好的长期投资，并顽固地长期持有它们。

• Ben Graham 说：“日复一日，股市是一台投票机；从长远来看，它是一台称重机。”如果你不断地制造更有价值的东西，那么一些聪明的人就会注意到它并开始购买。

• 投资没有 100% 确定的事情。因此，杠杆的使用是危险的。一串奇妙的数字乘以零将永远等于零。不要指望一夜暴富。

• 然而，你不需要拥有很多东西就可以致富。

• 如果你想成为一个伟大的投资者，你必须不断学习。当世界变了，你必须改变。

• 几十年来，沃伦和我一直痛恨铁路股，但世界发生了变化，美国终于拥有了四条对美国经济至关重要的大型铁路。我们迟迟没有意识到这一变化，但迟到总比不到好。

股东信的最后，巴菲特透露，伯克希尔将于5月5日至5月6日在奥马哈举行年度股东大会。每年的5月份，数以万计的投资人都会来到美国内布拉斯加州小城奥马哈，聆听巴菲特和芒格对该公司业务和投资状况的看法。

毕竟，巴菲特和芒格，一位92岁，一位99岁，他们自身的经验分享，每一次都会弥足珍贵。

（注：文中所述观点仅代表单方观点，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

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