导语：上周，京东、阿里、拼多多先后发布2020年第二季度财报，所谓牵一发而动全身，财报数据披露直接影响了股价的走势。

总结来说：阿里业务恢复疫前水平，股价不涨反跌；京东实现连续盈利，身价再涨；拼多多营收指标未达预期，股价有点绿。

首先是阿里，2021财年第一季度（2020Q2）财报显示，营收1537.5亿元，同比增长34%；净利润464.4亿元人民币，同比增长143%。与彭博分析师一致预期。

其次是京东，营收、利润双双超出市场预期。2020年第二季度财报显示：营收达到2011亿元，同比增长33.8%；当季度营业利润同比翻倍达到50亿元，净利润同比增长2558%至164.5亿元。

拼多多二季度的营收为122亿元，与上年同期的人民币73亿元相比增长67%，但低于华尔街分析师平均预期127亿元。二季度亏损大幅收窄，净亏损为8.9亿元，而上年同期净亏损10亿元。

►营收规模和增长能力，京东整体表现最佳

从电商业务的营收增速来看：阿里Q2核心电商营收1333亿元，同比增长34%；京东Q2零售业务营收同比增长33.5%至1781亿元；拼多多单季度营收122亿元，同比增长67%。拼多多基数最小，其营收约为阿里、京东的1/10，前两年的同比增速保持翻倍，今年以来下滑至两位数。相比之下，阿里和京东的营收增速更加稳健。

数据来源：各企业历年财报

从单季度净增量来看，京东二季度同比增长446亿元，阿里同比增长338亿元，阿里和京东之间的差距约是一个拼多多。

营收增长的动力——阿里和拼多多主要来源于广告收入。因为二季度是电商行业的传统旺季，加上国内经济在疫情后的稳步复苏，商家的广告需求也在迅速恢复。京东来自于双品类增长的推动。财报显示，今年上半年：京东数码家电贡献了1918亿元的营收，同比增长19.7%；日用百货商品品类的营收为1165亿元，同比增长达42.1%。

总结来说：京东零售的营收领先同业，单季度增量最高，整体表现佳；阿里核心商业营收增速回暖，稳健增长；拼多多体量最小，且增速有明显下滑，引发资本市场担忧。

►用户数增长稳健，电商三强各有亮点

近年来，阿里电商业务的用户总量直比全国总网购用户数；而拼多多用户数自从2018Q2反超京东以来，逐渐缩小与阿里的差距，成为用户规模第二大的平台；京东因为主打数码家电品类，在自营模式下收获了核心人群。

各企业数据表现如下：阿里年度活跃用户数达7.42亿，稳居行业第一。二季度推出的淘宝特价版，移动月活已经接近4000万。京东过去12个月的活跃购买用户数较去年同期的3.21亿增长29.9%至4.17亿，京东走出低谷，重返快轨。拼多多年活跃买家数达6.83亿，较去年同期的4.832亿增长41%。

数据来源：各企业历年财报

就用户数增量而言：阿里用户数天花板明显，国内网购用户数约有8亿，阿里覆盖了7.42亿，同比增速下滑至10%，比一季度新增仅1600万。

京东单季度新增3000万，移动端日均活跃用户数较去年同期增长40%。得益于其逐渐完善的品类供给和优质的服务体验。

拼多多较去年同期净增2亿，较上一季度净增5510万，创上市以来最大单季增长，是名副其实的用户收割机。

数据来源：各企业历年财报

►财报亮眼，投资人为何难买账？

京东上半年以来，疫情期间物流服务表现出色，向社会全面开放后，服务营收贡献占比稳定提升。今年618回港上市后，资本市场热度不减，京东港股两个月以来涨幅超过25%。8月17日京东发布二季度财报后，收盘股价涨逾7.9%，随后连涨一周。

如果说阿里的财报表现不错，盘后却有小幅下跌。今年以来，美股涨幅仅有23%，市值约7190亿美元。和京东109%的涨幅、拼多多118%的涨幅相比，表现较差。毕竟疫情以来，海内外的电商股几乎都在大涨。主要的原因是阿里平台业务增长放缓，自营业务开始发力了。

阿里四大业务板块中，核心电商贡献了87%的营收。其中的中国零售商业营收1013亿元，同比增长34%，占集团收入的三分之二。

核心商业中广告及佣金收入合计同比增长21%。其中，广告增长23%，佣金增长17%，主要由于天猫GMV的增长。但增速明显低于整体营收，换句话说，阿里的发力点已经不在平台业务了。

本季度，阿里的自营业务已经占到了总营收的20%。就这点上，阿里越来越像京东了。不过，云业务、数媒和创新业务还处于亏损状态。本季度阿里云收入122.5亿，同比增长59%，连续三个季度营收超100亿元；数媒娱乐收入70亿，同比增长11%；创新业务收入10.9亿，同比减少15%。

随着投入增加，短期内自营业务增长可观，但会拖累盈利表现。目前阿里最核心的业务还是电商，广告佣金增速放缓，用户面临天花板，也难怪资本市场不乐观了。

不过，拼多多的暴跌逻辑跟阿里比起来，更像是5亿营收引起1000亿市值蒸发的血案。彭博数据显示，华尔街分析师预测拼多多二季度的营收约为127亿元，实际业绩低于平均预期5亿元。财报发布后，拼多多股价收盘下跌13.5%，市值减少约1100亿元，透露出拼多多营收增速放缓的风险。

欲戴皇冠，必承其重，拼多多一季度给了市场过多的想象空间，此次下跌也是短期的未达预期风险被放大。事实上，拼多多的价值要看长期表现，其增长速度快，短期受市场影响较为明显。例如，本季度拼多多的营销费用为91.14亿元，较上年同期的61.04亿元增长49%，远低于去年同期105%的增速。意味着，拼多多广告支出和消费补贴虽然在持续增加，但已经随消费需求进行调整。正如官方所说：“拼多多观察到竞争对手在电子产品方案推行了补贴策略，进而拼多多选择在用户粘性更强、高渗透率和购买购率更高的日用品品类，扩大营销范围。拼多多会继续加深与用户之间的互动，便于在未来几个季度继续做好市场营销，加强平台与用户间的信任。今年下半年，拼多多在市场营销方面的投入会更加谨慎，盯紧投资回报率的产出比。”拼多多注重成本效率的提升，而不是一味地砸钱缓增长，可以说此举更加理性了。

所以长期来看，拼多多此次回调不失为一次机会。

►写在结尾

今年以来，京东和拼多多的股价均实现了翻倍增长，先后迈入千亿美元门槛，短期起伏不改长期价值。阿里平台业务中，尤其是核心电商业务增速放缓，乃风险所在，机遇在于自营业务成为新的发力点。