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事项

特斯拉(TSLA.US)于北京时间2020年9月23日4时30分在加州弗里蒙特工厂举办年度股东大会及电池日活动，公司发布全新“4680”型电池，续航里程提高16%，动力输出提高6倍。如果电池、工艺、设计上的创新都成为现实，特斯拉锂电池的续航里程将增长54%，成本将下降56%，投资额度将下降69%。

国信汽车观点

总体来看，特斯拉锂电池能够实现降本56%主要是因为物理装配、电化学体系以及制造工序三个方面的升级优化。物理装备方面，1）电芯设计方案改变，由“2170”升级为“4680”，同时使用无极耳设计，降本14%；制造工艺方面，2）通过干电极工艺、化成分容工艺的创新提升产线效率，降低投资额，降本18%；电化学体系方面，3）负极材料改进，导入硅材料，降本5%；4）正极材料改进，希望实现高镍低钴、正极加工工序和资源提取工序简化、回收工序的改善，降本12%；5）车身工序优化、电池封装优化，降本7%。实现其中部分目标将需要12-18个月，完全实现则需要大约3年。

此外，市场表现上，2019年特斯拉的汽车交付量增长50%，2020年仍可能增长30%到40%，根据马斯克上述预测，今年将交付47.75-51.45万辆，大致符合特斯拉此前预期的50万辆。电池产能上，公司2022年的目标是100 GWh， 2030年为3000 GWh，且预计会在德国生产电池。公司希望未来电池的年产量达到10 TW，其中包括3500 GWh紧凑和中型车的电池需求，900 GWh的豪华车和SUV，1100 GWh的Cyber Truck，3000 GWh的Semi Truck以及1500 GWh的小型车和Robotaxi。新车型推出上，公司预计3年后上市一款售价2.5万美元且续航在520 km以上的低价全自动驾驶车型。基于特斯拉产业链自下而上的梳理与研究，我们较为推荐特斯拉产业链上1）单车价值量或营收弹性较大的Tier 1供应商；2）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商；3）有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商；基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：1）特斯拉最核心动力技术——电池总成供应商宁德时代；2）新能源汽车热管理系统全球龙头供应商三花智控；3）配套单车价值量较高的拓普集团、华域汽车。

评论

电化学体系：正、负极材料改进，成本下降17%

负极材料升级，导入硅材料，降本5%；公司将会逐步在电池负极使用硅材料以替代石墨。硅是自然界最丰富的元素之一，相较于石墨储能性能更好，理论上使用硅材料作为负极能量密度可以提升约50%，近年有不少电池生产企业开始聚焦于硅负极技术的开发。但是硅基材料作为负极会发生400%的体积膨胀率，会与隔膜凝结，很容易造成破裂，公司通过原有材料重新设计高弹性材料、覆膜材料进行涂膜去解决这个问题，最终成本只需要1.2美元/KWh，并且提升20%的续航里程，负极端贡献了电池5%的降本，投资额下降4%。

正极材料升级，实现高镍低钴、正极加工工序和资源提取工序简化、回收工序的改善，降本12%；目前电池占新能源汽车成本比重大，而现有的锂离子动力电池中，正极材料的成本占比很大，其中钴占比高达30%。钴的成本较高且资源稀缺，全球 66% 钴产量都出自政局不稳定的刚果（金），预计2026年钴元素将处于供不应求的状态。而且钴元素的含量对电池性能影响较大，钴元素部分参与电化学反应，其主要作用是保证材料层状结构的规整度、降低材料电化学极化、提高其倍率性能。但过高的钴含量会使得电池实际容量降低，而过低的钴含量又会使得镍锂离子混排降低循环性，其用量相对难以把控。而镍金属是电池正极元素中的能量密度是最高的，成本是最低的。

因此在提高镍含量的同时降低钴含量，是提升电池能量密度和降低成本的好方法，符合在《国信证券-汽车行业专题-特斯拉系列之十二：特斯拉电动化技术源分析》中我们对未来电池技术发展路径的预测。目前，松下、LG、宁德时代等国际主流动力电池企业都在将低钴及无钴化电池作为下一代动力电池研发方向。在此次电池日上，马斯克表示未来将会分层次选用正极：中低续航或储能采用铁电池；长续航使用镍锰电池；长续航以及高能量密度采用高镍电池，在 Cyber truck/Semi Truck中，公司都将使用100% 镍支撑，而其他车型将使用镍与其他化学物质的结合。

除了材料方面，特斯拉还将采取一系列措施降低电池成本，包括在美国建立正极材料生产基地，减低 80% 的生产流程；发布“Tesla正极”制备方法，大大减少工序，简化传统电池正极复杂的生产过程，减少66%资本开支以及76%工艺成本，达到零水资源浪费；实现镍和锂本地化获取，目前已获得内华达1万英亩的锂矿的开采权；下一季度开始电池回收试点。

物理装配：推出无极耳“4680”电池，成本下降14%

公司推出新型无极耳“4680”型电池，即高度80mm，直径46mm，并且采用激光雕刻的无极耳技术。相比目前用于Model 3和Model Y车型的“2170”型圆柱形电池，“4680”型电池的功率提升了6倍，续航里程增加16%，每千瓦时成本降低14%。在进一步提升电池直径的过程中，除了带来容量扩大，还需考虑散热的问题，公司认为64mm的直径是很好的选择。

此外，此款电池最大特点是采用了无极耳设计。极耳是锂离子聚合物电池的一种原材料，是从电芯中将正负极引出来的金属导电体，日常生活中的手机电池、蓝牙电池、笔记本电池等都需要用到极耳。极耳电池有其局限性，当前的电池是将多层材料平面层压成薄片，再卷起来塞进一个圆柱形的微型容器中。将阴极、阳极和隔板卷在一起，通过阴极耳和阳极耳连接到电池容器的正极和负极端子，因此电流必须流经极耳才能到达电池单元外部的连接器。但是当电流必须一直沿着阴极或阳极流到极耳并流出电池单元时，电阻也会随着距离的增加而相应提高，也导致了充电发热的问题。此外，由于极耳是额外的零件，因此增加了成本并带来了制造难度。相比之下，采用无极耳设计的电池可以简化制造过程，同时去除主要发热部件，降低电阻。其核心设计理念是通过正负极集流体与盖板或壳体直接连接，成倍增大电流传导面积、缩短电流传导距离，减少充电所需时间，并且大幅降低电池内阻，减少发热量，延长电池寿命，让高密度电芯成为可能。

公司于2020年5月份曾披露过无极耳电池新专利申请，并计划在位于弗里蒙特的动力电池工厂量产这种新型电池，预计到2021年底年产量达到10GWh。马斯克表示，无论弗利蒙特工厂生产何种电池，都将是从供应商处采购的100GWh电池的一种补充，公司计划增加从松下、LG化学、宁德时代等合作伙伴购买的电池。

制造工序：干电池等工艺创新，车身等工序优化，成本下降25%

其一，公司通过干电极工艺、化成分容工艺的创新提升产线效率，降低投资额，降本18%。

首先，公司从电极设计开始做创新，采用干电极工艺；此工艺来源于此前被公司收购的Maxwell，符合我们在《国信证券-汽车行业专题-特斯拉系列之十二：特斯拉电动化技术源分析》中的预测。

干电池涂层工艺（即无溶剂涂层工艺）包含干粉末混合、粉末变成薄涂层成型及薄涂层与集流体压合三个主要步骤。具体指在涂覆时，先将电极颗粒、粘合剂和导电剂组成粉末混合物，再使用压出机挤出成连续的初始电极材料带，绕卷后压在金属箔集流体上形成电极。在Maxwell实验室发表的《Dry Electrode Coating Technology》论文中,说明干电极可用于厚极片的制作，同时适用于正极（NCM/NCA/LFP等正极材料和铝箔）和负极（硅基材料/LTO和铜箔）制作。

干电极工艺更兼容目前主流的高镍电池（高镍正极+碳硅负极）体系。对于正极，干电极能有效缓解高镍热稳定性差、易吸收水分等问题；对于负极，能大幅降低预锂化（预锂化能有效缓解碳硅负极首次充放电将形成SEI膜带来的活性物质损失问题）的难度，加快硅碳负极导入。

干电池工艺核心技术在于电极配方和挤压技术实现的去溶剂化。Maxwell关键技术在于在电极配方上，将少量的（5%~8%）PTFE粉末原纤维化作为粘接剂，使正/负极材料能自支撑在挤压中成膜成卷，从而实现去溶剂化，规避传统浆料湿法具有的溶剂有毒、易形成粘结层降低导电性、电极理化性质易变等缺点。对比使用了溶剂的湿法工艺（负极/正极粉末与具有粘合剂的溶剂混合，将浆料涂覆在电极集电体上），干电池工艺具两大优势：一是大幅提效，由于干法成型过程中，粘结剂以纤维状态存在使得锂离子能更好地进入活性物质颗粒，电池具更好的导电性。在《Dry Electrode Coating Technology》论文的放电倍率测试结果证明，同等条件下干涂层电极比湿涂层电极拥有更大的输出功率，同时循环寿命更长、高温稳定性更好、充电/放电效率更高。二是有效降本，湿法工艺需要用到相对更为复杂的电极涂覆机，且有毒的溶剂需要要使用烘箱进行干化处理回收，因此流程简化的干法工艺在设备投资、材料成本和工人成本上具一定优势。

据Maxwell研究，其研发的干电池工艺具以下优势：

（1）高能量密度：目前干电极技术已经实现300 Wh/kg的能量密度突破（超湿法工艺10%），未来有望突破500Wh/kg；

（2）长循环寿命：寿命约为湿法工艺2倍；

（3）更低成本：比湿法工艺降本10%-20%+，单车成本下降近200-1000美元；

（4）环保及技术延伸：无有毒溶剂，有望应用于新材料/无钴电池/固态电池等。

除了上述优势，公司的干电机工艺对以往的干电机方案进行了优化，达到了传统方案的10倍工序简化，实现最好的产出率。

其次，化成分容工艺的创新也为降本作出贡献；化成不仅能使电池中活性物质借助于第一次充电转化成具有正常电化学作用的物质，还能使电池负极表面生成有效的钝化膜或是SEI膜。分容则是为了电池的容量分选、性能筛选分级。公司希望通过电子系统的管理减少75%的复杂工序，节约86%的成本。

最后，公司计划组建高性能的电池组装线，希望实现连续性的组装加工；公司计划在单条组装线上实现20GWh的产量，单线产出增加7倍。此外，公司希望形成一体化生产以取代独立生产，最终所有工厂都要组建成自动化、智能、高效的产线。通过工艺流程的改进，公司预计最终电池工厂能减少75%的投资，并获得10x的单位面积产出。此外，电池工厂将从Gigafactory迈向Terafactory，即单工厂产能达到1TWh，公司计划2022年电池总产能达到100GWh，2030年达到3TWh，公司还计划在德国工厂生产电池，该工厂目前正在建设中。公司希望未来电池的年产量达到10TW，其中包括3500GWh紧凑和中型车的电池需求，900GWh的豪华车和SUV，1100GWh的Cyber Truck，3000GWh的Semi Truck以及1500GWh的小型车和Robotaxi。

其二，公司通过车身工序优化、电池封装优化，降本7%。

首先，公司对整个车身的加工进行优化；车的前身和尾部可以通过合金铸造等方法进行一体化设计。

其次，公司对电芯以外的电池结构进行优化；通过对电池包进行优化，公司希望电池结构可以更加紧凑，电芯能够采用更好的方式进行粘合，具备更强的稳定性，电池内部空间更有结构性。此外，公司将把电池直接内置在汽车结构中，实现电池与车身更好的结合，这将减少370个零部件的生产，加快生产速度的同时减轻车辆10%的整体重量，也提升了14%的续航里程。公司还希望电池安装的位置更加接近车身中心，使得车型的操控性有所提升。

2020年交付量预计达到50万辆，上海工厂未来将年产100万辆

汽车产能上，2019年特斯拉的汽车交付量增长50%，2020年仍可能增长30%到40%，根据马斯克上述预测，今年将交付47.75-51.45万辆，大致符合公司此前预期的50万辆。马斯克还提及公司是中国唯一一个100%外资的汽车公司，明确后续上海工厂100万辆的年产能目标。此外，对公司来说，从采购到车辆交付周期越来越短，预计在全球每个大洲都设置至少一家工厂，这会使得公司的流动性得到保障且交付周期缩短，目前在中国、美国、欧洲均有工厂，未来希望在澳洲也能建立起工厂。

自动驾驶上，马斯克表示，北美自动驾驶的行业平均水平是每百万英里就会发生2.1起事故，特斯拉Autopilot的事故概率已经降低到0.3起/百万英里，他相信特斯拉自动驾驶车辆能比人类安全10倍，未来希望用3D赋能Autopilot。

新车型推出上，公司预计3年后上市一款售价2.5万美元且续航在520km以上的低价全自动驾驶车型。公司还推出了Model S Plaid，Model S Plaid在旗舰车型Model S基础上实现了新的最高性能。从性能参数上看，这款三电机全轮驱动新车的续航里程将超过520英里（约836公里），最高车速达到每小时200英里（约321公里），马力达到1100匹以上，由于特斯拉用的EPA续航标准，其测试结果更加接近实际工况。此外，Model S Plaid的零百加速时间少于 2 秒，四分之一英里加速少于 9 秒。Model S Plaid 有五种车身颜色可选，分别是珍珠白、纯黑、金属银、深蓝和红色。轮胎型号则有19寸Tempest 轮胎和21寸Sonic Carbon双涡轮轮胎可选。目前，特斯拉已经开始接受 Model S Plaid 的预订，新车预计将于2021年晚些时候交付，售价在13.999万美元起。

风险提示

第一，特斯拉2020年交付量不及预期；

第二，卫生事件在秋冬季再次爆发，导致工厂产能恢复不及预期；

投资建议：持续推荐特斯拉国产化产业链

总体来看，特斯拉锂电池能够实现降本56%主要是因为物理装配、电化学体系以及制造工序三个方面的升级优化。物理装备方面，1）电芯设计方案改变，由“2170”升级为“4680”，同时使用无极耳设计，降本14%；制造工艺方面，2）通过干电极工艺、化成分容工艺的创新提升产线效率，降低投资额，降本18%；电化学体系方面，3）负极材料改进，导入硅材料，降本5%；4）正极材料改进，希望实现高镍低钴、正极加工工序和资源提取工序简化、回收工序的改善，降本12%；5）车身工序优化、电池封装优化，降本7%。实现其中部分目标将需要12-18个月，完全实现则需要大约3年。

此外，市场表现上，2019年特斯拉的汽车交付量增长50%，2020年仍可能增长30%到40%，根据马斯克上述预测，今年将交付47.75-51.45万辆，大致符合特斯拉此前预期的50万辆。电池产能上，公司2022年的目标是100 GWh， 2030年为3000 GWh，且预计会在德国生产电池。公司希望未来电池的年产量达到10 TW，其中包括3500 GWh紧凑和中型车的电池需求，900 GWh的豪华车和SUV，1100 GWh的Cyber Truck，3000 GWh的Semi Truck以及1500 GWh的小型车和Robotaxi。新车型推出上，公司预计3年后上市一款售价2.5万美元且续航在520km以上的低价全自动驾驶车型。基于特斯拉产业链自下而上的梳理与研究，我们较为推荐特斯拉产业链上1）单车价值量或营收弹性较大的Tier 1供应商；2）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商；3）有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商；基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：1）特斯拉最核心动力技术——电池总成供应商宁德时代；2）新能源汽车热管理系统全球龙头供应商三花智控；3）配套单车价值量较高的拓普集团、华域汽车。

(编辑：李国坚)