核心观点

今年的股市走到了现在，表现惨淡的除了金融和地产之外，还有互联网股，这个是年初我们万万想不到的。从后见之明的角度来看，确实反垄断和教改是非常重大的政策层面上的利空。但是，已经跌到了这个份上，问题来了，能不能买？止损还是抄底？

这取决于对长期价值的判断。

对于长期价值这件事儿，不同的人也可以有不同的观点。以反垄断为例，悲观的人可能会相信这是一个长期性的影响，会破坏互联网龙头公司的长期增长的逻辑。那么另外一面，乐观者可能更愿意把它归因为一次个别事件，长期更加相信市场经济的力量，认为马太效应仍然会让强者恒强。

其实对一项政策的意图进行判断是最不靠谱的一件事儿，因为我们最多只能判断一项政策的影响有多大，而不能去猜测一项政策会持续多久。

之前的投资人至少犯下了两个错误。一是对于龙头企业的竞争优势，赋予了太高的置信度和太高的决策权重。二是对那些当下并没有发生但显然可能发生的风险事件，选择了无视。

人们总喜欢基于当下所见的乐观的事实来进行外推式的判断，而选择忽视当下没有发生却可能发生的悲观的情境。就比如说当流量在快速增长时，我们更喜欢把它归因为企业的竞争优势和市场需求的大势所趋。再比如当反垄断政策出手之前，我们又会选择对反垄断法的无视。

为最乐观的展望进行估值，而不考虑可能发生的悲观的情景，是多数成长型投资者的通病，这个毛病很容易将一个买入的决策置于一种没有安全边际的状态，在这种状态下，一旦有任何风吹草动就容易踩雷。

今天的流量未必等于明天的利润，而反垄断法也早已颁布了多年，要想到这些悲观的可能性，其实并不需要特别高的想象力和特别高的技术难度，你只需要有悲观谨慎的性格就够了。

跌下来的互联网股能不能买？我的建议，是少盯着当前的流量，多想想未来的利润，自然而然你就能对未来可能发生的各种情况做到从容应对，没有任何一个企业的未来是可以通过今天的数据而去准确地预知的，靠谱的投资，靠的从来都不是乐观的想象力，而是靠投资和研究框架的完备性。