恒指9月份下跌中的启发：未来机会大于风险

9月恒指下跌5%，指标股普跌，在全球主要股市中居后。拖累恒指除了中国恒大（3333.HK）引发的地产股的全面下跌之外，还有澳门博彩加强监管的政策导致了博彩股的大幅下跌。此外，部分中游的公司如吉利汽车、信义光能、信义玻璃、前期强势的李宁、安踏，科技股中的阿里巴巴、小米集团，以及万洲国际都有超过10%以上的下跌。

今年以来，港股走势明显弱于A股与美股。但我们审视港股的位置，在9月的最低点，恒指23681点，距离中周期支撑位22689，仅仅相去4.2%。

中周期的支撑往往遇到全球金融危机或者类似级别的外部冲击才会被触及。例如，97-98年的亚洲金融危机、2003年的非典（以及美股科网泡沫+香港地产下跌合力影响）、2008年金融危机、2015年外汇危机（以及大宗商品熊市的合力影响），2020年的新冠疫情。历史上看，在一个短周期里，中周期的支撑要么到不了（例如2005年、2012年、2018年），要么是到了之后从来没有在一个短周期里触及两次（我们的所指的是，指数伴随经济企稳后明显反弹，而不是在支撑位粘合）。因此，我们的看法是，尽管港股当下依然偏弱，但向下的风险已经非常有限了。在超跌的优质白马中寻找机会，站在一两年的周期里来看，机会远大于风险。

尽管如此，在A股、美股还在高位，风险偏好可能逐步下行的背景下，想在港股容易的赚钱，可能性也很小。此时，在港股中选择流动性充盈的股票是重要的，因为尽管目前很多标的估值不高，但由于外围两个影响港股的力量都还没有稳定下来，普涨的可能性是微乎其微的，更有可能的局面是：1）做前期超跌的核心资产的估值修复预期；2）面向经济收缩情景下的行业布局。

9月绝大部分时间里，港股通呈现了小幅回流的局面，合计流入154亿元，（相较8月流出107亿元），实现了逆转。

港股通净流入显示：内资在加仓腾讯/美团，电力、能源

我们跟踪净买入与净卖出前50名，如下：

在9月份，南下资金大幅加仓腾讯、美团、电力、能源；减仓方向主要是纺织服装、硬件及半导体（小米集团、中芯国际、舜宇光学科技）。

港股通涨跌幅：能源/电力涨幅靠前

在9月份，录得正收益的板块寥寥无几，仅有石油石化、电力、煤炭、电力设备、建筑、食品饮料。跌幅居后的是餐饮旅游、基础化工、电子元器件、有色金属、钢铁、国防军工、汽车、轻工、纺织服装等。

今年以来，除了1月份，此后恒生国企指数大幅跑输本地股。

分析师的预期调整：关注保险、家电、券商、公用事业

我们排序了分析师对2021年业绩预期的变化（较一个月以前）。其中，软件、旅游、地产是主要下调的板块；保险、家电、券商、公用事业等几个板块业绩被上修。

投资建议

9月，恒指经历了较大幅度的下跌，距离中周期支撑仅一步之遥，未来风险逐步大于机遇。

我们建议在Q4，1、加仓互联网核心资产（腾讯、美团）；2、保持银行、电信运营商、电力配置；3、适度加仓家电、保险；4、逐步减仓周期上游。

风险提示

疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险， TAPER预期临近的影响。