近期，大宗商品涨价带来了相关股票的大幅上涨，比如煤炭价格的大幅上涨带来的煤炭股的上涨，比如石油价格突破80美元/桶，带着中国石油股价从4.2元涨到了6.5元，比如天然气提前进入暴涨期，能源价格的上涨传导到商品端带动着水泥、钢铁、铜等的价格上涨，这里面又有哪些投资的规律呢？

参考历史，可以提供大概几个思路。

1、美联储加息导致股市下跌，但是市场是会被教育的。

大宗商品价格上涨、通货膨胀下，美联储通常会采取加息的措施以扼制通货膨胀，这时候，股市一般会是下跌的，比如在1973年第一次石油危机期间，美联储从1973年开始进入加息周期，且连续加息，到 1973 年 8 月年内已经加息 7 次，同期美国经济也开始下行，美国工业生产指数开始见顶下滑，此时，美股跟随下滑，1973年到1974年两年时间里标普 500 指数累计跌幅达 42%，历史上著名的“漂亮50”行情到此结束。而且，全球市场呈现普跌的情况，香港尤为严重，1973 年 3 月 9 日，香港恒生指数最高上冲至 1774 点，到。到 1973 年年底，恒生指数跌至 433 点，较上一年下跌 49%，较年内高点跌幅达 76%。

不过，在1979年到1980年第二次石油危机期间，同样是美国经济下滑，货币政策在收紧，利率显著上行，但是，市场却是在上涨的，这两年间，美股标普 500 指数累计涨幅高达 41%，恒生指数两年间涨幅高达 197%，走出了大牛市的行情。市场经历了加息的教育，并且新上任美联储主席的保罗·沃尔克充满信心。

80年代以来，美联储进行过6次加息，市场也并不总是表现为熊市，其中，1988-1989 年、1995、1999 年及2016-2017 年四次加息期间，美股处于牛市期间，1999年加息期间美国互联网泡沫保持繁荣，直到2000年美联储停止加息后，互联网泡沫反而破裂，另一方面，在2008 年降息周期，美国股市处于大熊市。加息已经不能作为美股下跌的充分条件，所以，也就没有必要过分担忧美联储的加息。

图：美联储加息周期

图：2000年美联储停止加息后，美国互联网泡沫破裂

2、消费股并不抗通胀。

过往的认识里面是消费股，尤其是必选消费股，在经济较差的时期由于消费者的需求刚性，往往会在通胀中表现出抗通胀的特性，但是，从历史上看，这点并不一定成立，70年代两次石油危机期间，消费板块表现要远远落后于能源板块。原因可能有两个：一个是消费品的价格转嫁能力要综合考虑供需两方面的因素，其弹性要远远小于原材料价格上涨幅度，而另一方面，对于消费者而言，如果消费者工资水平没有大幅上涨，其对消费品价格上涨的接受能力不足，将会进一步抑制消费品的价格上涨，从而导致消费股表现低迷。

这也是目前我们所面临的情况，国内消费低迷，恢复缓慢，相关的消费股也经历了大幅度的下跌。由于大宗商品价格上涨对消费品价格的影响具有一定的滞后性，近期的大宗商品上涨对消费的不利影响在后面还将会显现，消费品的反弹行情能否持续还值得商榷。

图：70年代两次石油危机期间各板块表现

3、接着上面的问题，PPI上涨并不一定会顺利传导到CPI。

2008年金融危机后，已经多次出现“PPI 无法向 CPI 传导”的现象，国内2016年PPI同比陡峭上行，市场普遍认为CPI也将会滞后上涨，但是，随后的情况是CPI出现了0.8%、0.9%的历史低位，PPI向CPI的传导链被“中断了”，原因在于PPI和CPI具有各自相对独立的决定因素，对CPI影响较大的因素还包括消费者的收入水平，只有消费者的收入水平能够同步实现大幅上涨，PPI向CPI的传导才有可能顺利实现，这点在中美两国对比中可以看出来。疫情以来，美国工人工资水平大幅攀升，平均时薪突破了30美元，也同时提高了对物价上涨的承受能力，PPI得以顺利传导至CPI。而在国内，在工资水平没有大幅上涨的情况下，物价水平也无法实现大幅上涨，反而是处于比较低的位置，食品CPI更是处于下跌的水平。

图：美国平均时薪（左轴）、CPI（右轴）

图：国内CPI（右轴），CPI食品（左轴）

4、最后，大宗商品价格上涨的结果就是下跌。

此次大宗商品上涨的主要原因是供给短缺，需求并没有明显攀升，并不会造成价格不断上涨，最后还是会回归常态，从而呈现“倒V”型走势，价格投机者需好自为之。而且，成本上涨带来的价格上涨，如水泥价格飙升，并没有给股票带来增益，原因大概是这部分上涨并不会给企业带来利润，甚至会因为上涨幅度不足以抵消成本上涨幅度导致利润受损。非正常上涨反而阻碍了水泥旺季来临时的常规行情。

图：动力煤“倒V”走势