国泰君安证券

本文来自 微信公众号“国泰君安证券研究”。

2020年1月，欧盟开始执行最严碳排放政策。

根据规定，2020年销售新车中的95%，碳排放必须达到95g/km（2019年欧盟平均实际碳排放是122g/km），超出部分每g需要缴纳罚金95欧元。

这个罚款力度有多大？

根据国泰君安电力新能源团队的测算，要想完全避免罚款，2020年欧盟的电动车销量必须达到187万辆（同比增长290%），否则每减少10万辆，大约就需交纳10亿欧元罚款——相当于每辆电动车隐含碳排放价值1万欧元，数字惊人。

因此，国泰君安电新团队判断，在接下来的一年中，欧洲各大车企将通过转移支付（高排放的燃油车涨价、新能源车降价），不遗余力地销售新能源车，相关汽车产业链将有望迎来井喷式发展。

01、欧盟出台最严碳排放法规

根据欧洲环境局（EEA）的统计，2018年欧洲13%的碳排放来源于汽车，为了减少污染并改善汽车燃油经济性，欧盟很早就开始对汽车的每公里碳排放量作出要求。

其实欧盟碳排放目标最早于1998年就提出，要求碳排放从1998年的186g/km降至2008年的140g/km，2012年降至120g/km。

但是当时仅限于口头协定，没有强制约束。到2007年时，平均碳排放依旧高达160g/km，实行效果低于预期。

2009年，欧盟提出更严格的目标，并且开始对超标部分进行罚款，要求2015年开始乘用车平均碳排放降至130g/km以下，超额部分将交每克95欧元的罚款，

罚款政策效果明显。2012年成员国新车平均碳排放降低至132g/km，2016年平均为116g/km。

2015年，大众被曝出在排放测试中作弊，反应出车企在实际排放中的巨大压力。因此2016年之后，碳排放下降已经基本停滞，且在2018年采用了新的测试方法后，排放值甚至出现了反弹。

▼ 欧盟历年碳排放值

分为三个阶段（g/km）

注：2012-2014年的目标为折算值，数据来源：JATO、国泰君安证券研究

2019年6月，欧盟进一步作出减排规划，同时加大了超标后处罚力度。

规划要求，2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平少37.5%，货车同期减少31%，同时提出“2025年欧盟境内新型汽车碳排放量比2021年减少15%，货车同期减少15%”的临时目标，即2025年达80.8g/km，2030年达59.4g/km。

仅从排放目标值来看，2020年碳排放需要较上年下降20%以上，这在历史上从未发生过。

▼ 欧盟碳排放目标时间轴

2020年下降幅度最大

数据来源：欧盟环境局官网、国泰君安证券研究

02、各家罚金知多少？

相比美国和中国，欧盟拥有最严苛的二氧化碳排放目标。

▼ 欧洲乘用车二氧化碳排放目标

较美国及中国更为严苛

数据来源：continental automotive

▼ 欧洲轻型商用车二氧化碳排放目标

较美国及中国更为严苛

数据来源：continental automotive

与其他主要国家的碳排目标对比后同样可以看出，欧盟的碳排放政策设置的十分精细和严格。

▼ 欧盟最新的碳排放政策

设置的十分严格和精细

数据来源：欧盟环境局官网、国泰君安证券研究

就当下看来，完成目标的难度巨大。

自大众排放造假门之后，欧洲柴油车的比重已经逐渐下滑到30%左右，而一般来说，柴油车的排放值要比汽油车低一些。

与此同时，欧洲汽油车的占比提升至58.9%，并且销售的新车中SUV的占比显著提高，相较于普通轿车，SUV的排放量平均要高出12g/km。

然而，排放量最低的新能源汽车（纯电动+插电混动）占比仅略微提高至3%。

▼ 欧盟成员国汽车车型结构

柴油车逐步下降

数据来源：ACEA、国泰君安证券研究

▼ 2019年欧盟成员国新车细分种类结构

SUV比例所有上升

数据来源：JATO、国泰君安证券研究

欧洲各国中，仅有挪威的碳排放最低，为碳排放指标的遥遥领先做出了突出贡献，但值得一提的是，挪威本身并不属于欧盟成员国。

▼ 2018年欧洲新能源车占比高的国家

碳排放水平更低

数据来源：ACEA

根据欧盟最新提案，未来将对新注册乘用车中二氧化碳排放量超过法规要求的车辆进行罚款，罚款为超过95g/km的部分，每g/km处以95欧元的罚款；对新注册轻型商用车中二氧化碳排放量超过法规要求的部分，每g/km以120欧元进行罚款。

按照最新的罚款政策，如果车企的排放量维持2018年水平，除丰田外，2021年均将在乘用车业务被罚款超10亿欧元，其中大众将被罚款40亿欧元。

▼ 欧洲乘用车销量前十车企

按2018年排放量在欧将被罚款数额

数据来源：ICCT，国泰君安证券研究

按照最新的罚款政策，如果车企的排放量维持2018年水平，标致及雪铁龙无需被罚款，而被罚款较多的车企为福特和梅赛德斯奔驰，两公司在2020年轻型商用车业务上将被罚款超9亿欧元。

▼ 欧洲轻型商用车前十车企

按2018年排放量在欧将被罚款数额

数据来源：ICCT，国泰君安证券研究

03、欧盟碳排放及新能源汽车销量测算

参考过去的经验，碳排放减排途径有四种：

①提高柴油车比例；

②提高小排量车比例；

③提高发动机效率；

④提高电动车比例。

由于柴油车比例已经在过去出现了明显地下滑，大众排放造假门后，柴油车减排基本无力回天；小排量车占比也已经达到峰值开始回落，欧盟多个国家SUV销售占比提升；提高发动机效率可以阶段性地满足要求，但2025年以后将难以跟上减排标准，并非长远之计。

因此，提高新能源汽车比例几乎就成为必然的选择。

以碳排放成绩优异的挪威为例，2019年，其新能源汽车占比高达55.93%。

▼ 2019年欧洲部分国家新能源汽车占比

挪威遥遥领先

数据来源：ACEA、国泰君安证券研究

那么，如果要避免巨额罚款，欧盟要卖多少辆车才有可能达标？根据我们的推导计算，初步可以得出以下结论：

1、2020年，可能是最难的一年，当年的新能源车销量需达到187万辆，增速高达290%，才能满足最终的碳排放目标98.8g/km，且当年触发了超级积分7.5 g/km的上限。

▼ 2020-2025年新能源车销量测算

2020年销量必须高达187万辆

才能完全达标

数据来源：ACEA、国泰君安证券研究

▼ 理想情况

2020年欧盟新能源车销量

达到187万辆，增长290%

完全不用缴纳罚金

数据来源：ACEA、国泰君安证券研究

2、考虑到2020年需要实现187万的销量难度巨大，产业链的综合配套能力也不一定支撑。

我们将2020-2021年销量平滑一下，假设2020年销量为120万辆，2021年销量为268万辆，年均增速为120%-150%，这样2021年可以满足要求。

而2020年的最终碳排放为104.8g/km，一共需要缴纳约6*95*1253万=71.4亿欧元的罚款。

▼ 较为现实情况假设

2020年新能源销量为120万辆

增速较为均衡

数据来源：ACEA、国泰君安证券研究

▼ 较为现实的一种假设

2020年欧盟新能源车

销量达到120万辆，增长150%

缴纳约71.4亿欧元罚金

数据来源：ACEA、国泰君安证券研究

3、如果2020年新能源车达到187万的销量，则不需要交付罚金，每少10万辆的销量，大约对应10亿欧元的罚金，如销量为120万辆，则大概需要支付约71.4亿欧元罚金，每辆新能源车隐含的碳排放的价值为1万欧元，数字相当的惊人。

▼ 新能源汽车销量和罚款金额弹性测算、

每辆新能源车的销售隐含1万欧元的价值

数据来源：ACEA、国泰君安证券研究

因此我们判断整车厂将通过转移支付的方式（燃油车加价新能源车降价），努力实现新能源车的销售。

这个转移支付的措施将在考核期将近时（2020年底）尤为明显。

04、全球新能源汽车步入加速期

随着二氧化碳排放目标实现日期的临近（2021年），欧洲各车企制定了相应的排放目标、新能源汽车投资计划、车型目标和新能源车销量目标。

大众集团目前的初步目标是在2020年销售40万辆新能源车，远期目标是在2035年达到销量的50%以上为新能源车。

戴姆勒预计2020年起smart品牌只推出新能源车，至2030年新能源车销量占集团销量50%以上。

奥迪预计到2025年将推出30款新能源车，其中20款为纯电动车，2025年新能源车年销量达到80万辆（占总销量的三分之一）。

宝马预计至2023年将推出25款新能源车，年销量的15-25%来自新能源汽车；

沃尔沃预计到2025年全球销量的一半将来自新能源汽车；

标致雪铁龙预计在2021年推出15款新能源车，2022年累计销售90万辆新能源汽车，在2025年实现全面电动化。

▼ 大众集团新能源车计划

数据来源：国泰君安证券研究

实际上，除了欧洲之外，全球车企几乎都在行动。

美系车企中，通用(GM.US)计划在2020年前在中国至少推出10款新能源车，到2026年全球新能源车年销量达到100万辆；福特(F.US)计划在2022年在欧洲新能源乘用车销量达到乘用车销量一半以上，在2030年电动化汽车占比达到三分之二以上；特斯拉(TSLA.US)计划在2020年达到年销量。

▼ 通用新能源车计划

数据来源：国泰君安证券研究

▼ 福特新能源车计划

数据来源：国泰君安证券研究

日韩系车企中，丰田预计到2020年销售150万辆电动化车，到 2025 年销售 550 万辆电动化汽车(其中纯电动车和氢燃料电池汽车100万辆，油电混动和插电混动450万辆);

本田计划在2025年前推出20款以上电动化车型，到2030年电动化车型比例占到年销量的三分之二以上；

日产计划到 2025 年电动化汽车占销售的40%；

现代计划到2020年推出25款电动化汽车，到2025年推出 38 款(13款油电混动汽车，9款插电混动汽车，14款纯电动汽车，2 款氢燃料电池汽车)。

▼ 丰田新能源车计划

数据来源：国泰君安证券研究

根据统计，奥迪、宝马、戴姆勒、菲亚特、福特、凯迪拉克、现代、梅赛德斯、丰田和大众合计宣布在 2030年前将推出约 700 款电动车，同时，已有多家车企计划在 2025 年新能源车销量占比超过 10%。

就在昨天晚间，特斯拉正式超过丰田汽车，成为全球市场价值最高的汽车公司。而这对于全球的新能源汽车行业来说，仅仅是一个开始。

(编辑：李国坚)