比亚迪电子(285.HK)是比亚迪股份有限公司的控股子公司，是全球领先的智能产品解决方案提供商，提供新材料开发、产品设计与开发、制造、供应链管理、物流和售后等一站式服务。公司是代工与加工领域自主创新的代表性龙头企业，主营业务包括智能手机电脑、新型智能产品和汽车智能系统三大类，2020年尽管疫情对整个消费和制造影响都带来了冲击，公司的订单仍能保持较为强劲。此外，疫情期间的口罩业务为公司的业绩锦上添花，经过三个月的研发和自主设备生产，目前公司的口罩产能已经跃居世界第一位，充分反应了公司的技术变现能力和快速执行能力。

　　内容摘要

　　组装业务快速扩张，带动高毛利下游产品供应 公司的电子产品代加工组装业务是公司传统业务中收入占比持续较高的业务分部，经过2019年代工华为和小米的产品，与两家头部智能手机供应商开展合作，公司跃居EMS全球前十大企业。组装业务属于低毛利的服务，公司主要通过组装业务与客户开展战略合作，进而打入公司更多的产品线带动利润的下一步增长。

　　零部件业务受益于5G手机更新潮 长远来看为公司利润带来增长的核心是零部件产品业务，主要包括金属、玻璃+陶瓷和塑胶三大方面，比亚迪电子是安卓阵营里最大的金属结构件供应商，随着公司在玻璃陶瓷产品领域的研发和客户积累，公司有望在玻璃陶瓷后盖领域进一步发展业绩。

　　北美大客户进展顺利，为公司业绩和估值增长打开可能 公司积极拓展客户至北美大客户，目前已进入iPad/iTouch组装供应链当中，供应链地位得到客户的初步认可；未来公司在服务客户的产品线上有望引入高毛利的结构件产品至供应链当中，利润结构有望进一步改善；通过目前两个项目的试水，进展顺利的话深度合作的可能性较大，为公司估值和业绩的提升带来增益。

　　口罩业务给公司带来充足的现金流 2020年新冠肺炎爆发，公司迅速自产口罩生产线快速上量满足市场需求，订单火爆；随着三季度海外疫情的二次爆发，我们预计部分仍将延续到下一年度。未来公司口罩业务也会成为收入贡献的常态，随着公司医疗器械品出口经验的积累和渠道的建立，公司有望在未来发展医疗器械业务分部。

　　首次予以“买入”评级，目标价27.8港元 无论是参考A股还是港股的同类上市公司，公司的估值水平都处于明显低估的水平。我们预计公司2020年的归母净利润为52.8亿元，其中口罩业务分部贡献净利润20亿元。我们按照口罩以外经营业务2020年贡献32.8亿元的净利润给予16倍市盈率的估值，加上口罩业务分部20亿的净利润给予2倍的估值，给予公司未来十二个月27.8港元的每股目标价，对应2020/2021年的预测PE分别为10.7倍和15.3倍，相较于最近收市价有37.3%的预期涨幅，首次覆盖评级为“买入”。

　　风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；口罩业务波动风险等。

（文章来源：安信国际）