原标题：低预期正迎修复，全产业链鸡肉第一股凤祥股份（09977）行情悄然启动

　　 作为国内全产业链鸡肉第一股的凤祥股份(09977)，目前静态市盈率还不到5倍。

　　智通财经了解到，凤祥股份于7月16日正式登陆港股资本市场，不过恰逢恒指大盘震荡向下，公司股价目前同样在3.33港元发行价附近震荡，截止8月10日公司总市值仅45.4亿港元，如以2019年8.37亿元人民币股东应占净利润计算，公司市盈率还不到5倍。

　　就目前而言，当下鸡肉价格低迷的行业环境中，市场投资者又多以禽类养殖企业看待凤祥股份，以致于公司当前估值水平较低。不过，如果结合公司明显有平缓周期和锁定利润的C端业务，以及2020下半年巨大肉类供应缺口下的鸡肉价格回升预期来看，凤祥股份一轮估值修复行情已然不远了。

　　行业低迷下的估值压制

　　2020年上半年，供需格局弱化使得禽类养殖行业处于微利阶段，压制了鸡肉相关企业的估值水平。智通财经APP了解到，首先在需求端，由于白羽鸡肉消费中团膳消费和餐饮消费占比较大，因此上半年受学校停工、餐厅停业等原因，我国白羽鸡肉消费需求下降明显。数据显示，2020年上半年我国鸡产品均价同比下降11%。

　　而在供给端，由于2019 年祖代肉种鸡引种量高达 122 万套，高于正常年份祖代需求量 100 万套，2020上半年祖代更新量也达到 47.32 万套，仅同比小幅回落 6.8%。同时，上半年国内父母代雏鸡销量2851.87万套，同比增长40.5%，其中，6月父母代雏鸡销量588.34万套，是禽业分会有监测数据以来，单月供应父母代雏鸡第二多的月份，6月父母代鸡苗销售价格降至18.77套，处微利状况。

　　同为禽类养殖大龙头的圣农发展，近期就发布上半年业绩报告表示，由于鸡肉价格自 3 月以来同比下行，导致公司的养殖屠宰业务售价和单吨盈利下滑，公司养殖屠宰业务上半年毛利率同比大幅下降6.4 个百分点至24%，以致于圣农发展在2020 年上半年实现收入仅小幅下降0.82%至 65 亿元的基础上，归母净利同比大幅下降 19.4%至13.32 亿元。

　　市场对于鸡肉养殖企业业绩增长的低预期，压制着鸡肉相关企业的估值水平。不过好在目前市场悲观情绪正在逐步释放，并且凤祥股份由于受益与全球家禽育种巨头科宝的深度合作，同行业内大部分企业不同，受祖代肉种鸡引种问题的影响其实并不大。资料显示，公司2020年第一季度海外销售几乎没有受到影响，并且由于新品研发等措施，公司白羽鸡产品还出现全面增长，其中生品增长40%，加工品增长14%，生品鸡肉、加工鸡肉、鸡苗的售价分别保持在11.7元/kg，21.7元/kg，1.9元/每只，除鸡苗价格一定波动外其他均维持高位，公司截至2020年2月29日未经审计的收入同比有所增加。由此看来，凤祥股份还是有望早同行一步，摆脱当前行业低迷状况。

　　同时，作为持续深耕C端业务的凤祥股份，还具备平缓周期和锁定利润的独特优势。

　　2C业务爆发，带来业绩超预期增长

　　2C业务连续高速增长，业绩受周期波动的影响将逐步被熨平。智通财经APP了解到，公司目前拥有B2B和B2C两种销售模式，其中B2B是通过直接销售和分销商形式售予食品服务或工业客户、快餐餐厅、食品零售商等国内外客户；B2C则主要通过中国境内在线及线下平台，销售包括“凤祥食品”“优形”等自有品牌的鸡肉制品。

　　其中 2C渠道毛利率水平明显高于 2B 渠道，而 2C 渠道业务快速增长有利于促进食品板块平均毛利率的提升。同时，由于C端消费者更注重产品品质，对价格明感性较弱，导致食品板块毛利率水平波动是明显小于鸡肉板块，因此食品板块占比的提升还将有利于提高公司的抗风险能力。

　　此前公司增长势头就非常强劲的2C业务，目前更是正迎来爆发式增长。智通财经APP了解到，公司目前正在持续推出新产品、为现有产品引进新口味、新包装以及推出升级产品，截至2016年-2019年的四个年度，公司已分别推出约47种、48种、104种及64种新产品，包括一众鸡肉熟食制品、鸡肉熟食制品、调味鸡肉制品等深加工产品，在天猫、京东等电商渠道都有销售。2019年B2C线上、线下分别同比增长1.32倍、1.51倍至1.69亿元和8382.7万元，B2C的2.53亿元的营收规模占总比重同比大幅提升3.1个百分点至6.4%，高附加值产品占比稳步增长。

　　2020年最新数据显示，公司2C业务营收于2020年1-4月份 B2C客户所得收入相比2019年同期增加500%了以上，较2019年底的6.4%呈现跨越式增长，公司2C自有品牌收入增速非常快，618期间的线上销售额更是取得了超7倍的同比增长。目前公司产品已经覆盖盒马鲜生、7-11、罗森、邻家、便利蜂、永旺等超全国线下零售门店。近期也与阿里生鲜、每日优鲜等零售龙头企业签订战略合作协议，并与云集、达令家等社交电商平台展开合作，在实力水平和品牌热度持续发力的当下加速抢占市场。

　　此外，肉类供应大缺口下推升鸡肉价格回升以及凤祥股份持续成本优化，还给公司业绩增长再添超预期动力。

　　多利好共振，凤祥再添上行动力

　　不过在肉类供应缺口的大背景下，鸡肉价格仍有望实现超预期恢复。智通财经APP了解到，受非瘟影响，2019年我国猪肉产量同比大降1148.4万吨至4255.3万吨，据机构测算，2020年猪肉供应量或再降700-1000万吨，巨大的肉类供应缺口是有望支撑白羽肉鸡价格维持相对高位。同时，目前国内生猪市场呈现产能修复与非瘟并存的格局，复养过程中三元杂留种大幅增加，这会导致生产效率大打折扣，也将限制产能恢复进程，促使母猪存栏恢复快于生猪存栏变量，高补高淘的模式贯穿整个养殖市场。再加上受制于饲养密度下降的影响，预计下半年整体产能仍难以恢复至公共卫生事件前的水平，2020 年整体可供出栏的生猪同比仍将下降。此背景下，鸡肉下半年价格恢复是有望超出市场预期的。

　　另外，具备产业链一体化优势的凤祥股份，还将继续提升规模效应。智通财经APP了解到，公司凭借纵向一体化业务模式，能够根据客户订单生产深加工鸡肉制品，包括产品的种类及数量以及交付计划，相比于部分只专注于上游鸡只养殖或下游屠宰加工的竞争对手而言，公司能更好地控制整个生产流程及降低生产成本，因此能不断提升生产效率并具有高度的可靠性。同时，公司在肉鸡平均成活率方面，2016年-2019年分别为92.9%、92.4%、91.2%和90.5%，始终保持在90%以上的高水平，而且公司每只肉鸡的出栏均重也从2016年的2.04千克增至2019年的2.08千克，公司通过生产流程标准化及精细化提升劳动生产率及疾病防控能力，从而能够实现产品追踪，以更好地保证安全性及质量。

　　凤祥此次上市之后募集的资金很大一部分会继续用于扩张产能，整体提高养殖效率和降低养殖成本，使得公司在市场后端开发有更加足够的成本竞争力。

　　另外还有个值得注意的是，公司主要的饲料成本中的玉米，近期价格持续上涨也一定程度拉低市场对凤祥2020年业绩表现的预期，但其实公司身处的山东聊城本身就是一个玉米的主产区，当地采购玉米杯酒相对比较有优势。并且公司也在期货市场对玉米进行了套期保值，稳定了主要原材料的采购单价，进而稳定公司生产产业链成本。

　　综上而言，在禽类养殖行业低迷以及上游饲料成本上涨背景下，国内全产业链鸡肉第一股的凤祥股份估值水平受到明显压制，但是随着后续C端业务持续发力、下半年鸡肉价格超预期修复以及公司成本控制能力突显，凤祥股份有望迎来一波估值修复的行情。