【研究报告内容摘要】

　　事件：8月12日，中国联通（600050）公布2020年中报，20年H1总营收1504亿元，同比上升3.8%。实现归母净利润33.44亿元，同比增长10.9%；实现基本每股收益0.108元/股，同比增长11.3%。

　　主营业务收入结构不断优化，成本控制效益显著：中国联通从自身定位、发展策略、成本把控以及用户发展策略等角度相继发力，不断优化产品收入结构。从收入端角度来看，移动ARPU值和营业收入企稳回升，从单季度来看，Q2实现移动主营业务收入388亿元，较Q1环比增长2.91%；从月度数据来看，2020年6月（YOY+1.6%）和7月（YOY+1.0%），移动主营业务收入同比实现止跌回升；Q2ARPU值提升至41.8元，较Q1环比增加4%。从成本端角度来看，2020年H1销售费用下降25.8亿元，成本下降大于营收（H1下降21.8亿元）下降；我们认为，随着5G网络的建设加快，网络基础设施完善，终端渗透率提高以及5G创新应用的落地，5G用户的增长速度将在下半年加快，带动运营商ARPU和主营业务收入持续提升。

　　5G网络建设稳步推进，共建共享优势显著：从资本开支支出进度来看，2020年H1关于5G相关的资本开支约为126亿元，占年初资本开支规划(全年为350亿元)的36%。频谱资源共享，加快基站建设的速度，节省投资成本，同时启用2.1Ghz频段，软件升级4G基站，在节省前期资本开支的基础上，减少后期铁塔使用费、网络维护费用和电费等运维成本。我们预计，在当前资本开支情况不变的情况下，中国联通的基站进度有望进一步提速。

　　紧抓5G机遇，加快创新业务培育：深耕2C,加快拓展2B业务布局：2C市场来讲，发力5G市场，配合5G网络建设和手机供应的进展，同时5G终端价格持续下降和普及，进行有节奏和有针对性推广5G套餐服务，加快5G用户拓展进度。创新业务方面，积极培育5G+垂直行业应用创新发展，以“云+网+智慧应用”推进创新业务和基础业务融合发展。2020年H1创业业务发展持续亮眼，产业互联网业务同比增长36%，营收占比提高至16%。其中ICT业务同比增长39%；IDC及云计算业务同比增长29%；物联网业务及大数据同比分别增长55%与67%。

　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元，归母净利润分别为60.64亿元、70.24亿元以及92.01亿元，EPS分别为0.2元、0.23元以及0.3元，对应的PE分别为26X/23X/17X，维持“买入”评级。

　　风险提示：运营商营收承压；5G网建进度不及预期。