作者 | 王刚

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

消费电子细分领域龙头汇创达（300909.SZ）于11 月 9 日（今日）正式开启申购。汇创达此次IPO将公开发行不超过2522.67万股人民币普通股，发行价为29.57元/股。

汇创达处于消费电子产业链的上游，是导光及精密按键开关器件赛道龙头。汇创达在光学微结构设计、微纳米压印模具开发、自动化制造工艺、自动化视觉技术和超薄金属弹片冲压技术等方面具有先进的技术水平。

目前，公司已进入联想、惠普、戴尔、华硕等头部电脑供应商的产业链，并成为华为、OPPO、VIVO、诺基亚、小米等头部手机厂商的上游供应商。

11月6日，汇创达开启网上路演。在不到一个小时的时间里，汇创达高管们及保荐代表人收到了网友们近百个问题，投资者提问较为热烈。其中，围绕着公司的竞争优势、业务拓展计划、短期及长期的成长性等方面的提问较多。

笔者也将针对这些方面，在下文里进行探讨。

国产替代先锋，具备全球竞争力

汇创达成立于2004年，最初主要从事精密开关结构件及组件的设计、生产、销售，后来逐渐切入导光膜产业链。目前，导光结构件和精密开关都是公司主要的业务构成。

图：公司的主要产品

资料来源：线上路演

在导光结构件领域，汇创达正在代替台商成为细分领域全球龙头。在笔记本电脑供应链上，台资笔记本电脑键盘厂商地位强势，决定上游背光模组供应商的选择。这些厂商往往选择与自身有关联关系的供应商。因此，过去背光模组被台商高度垄断。

汇创达抓住键盘背光化的发展趋势，突破微纳热压印工艺，实现了弯道超车。对比起台商主流的传统的油墨印刷工艺，使用微纳热压印工艺的导光膜具有网点精度高、发光亮度高、发光均匀、视觉效果好、性能稳定、品质稳定、良品率高、制程环保等优点。凭借着领先的技术，汇创达打破了台商的技术壁垒，切入了中高端笔记本电脑的背光模组产业链。

2016年起，汇创达先后通过了群光电子、达方电子、光宝科技、精元电脑等全球知名笔记本电脑键盘制造商的合格供应商认证，并最终应用于联想、惠普、戴尔、华硕等全球主流笔记本电脑品牌。汇创达是能够同时向该类厂商供应笔记本电脑键盘背光模组的少数内资企业之一。2019年，汇创达背光模组出货量占全球笔记本电脑键盘出货量的比例达9%，成为全球的龙头玩家。

精密按键开关领域，汇创达亦取得较高突破。金属薄膜开关是主要用于操作信号输入的电子零部件。经过三十余年的发展，传统的金属薄膜开关产品目前已相对成熟，市场格局稳定，产品国产化率较高。目前，汇创达的产品最终应用于联想、戴尔、诺基亚、小米、OPPO、VIVO、 康佳集团、哈雷摩托等品牌。

而对比传统开关，超小型防水轻触开关市场充满了机遇与挑战。超小型防水轻触开关是高端产品，密封性、按压寿命、防尘防水等参数表现更优秀，具备较高的技术壁垒。多年以来，该市场由日本产商松下电器、阿尔卑斯、西铁城高度垄断。

2017年，公司成功研发生产了超小型防水轻触开关，并自主研发出一体化全自动生产线，实现了无人化生产，迈出了国产超小型防水轻触开关的关键一步。根据招股书，公司目前实现了 3020 （3.0mm*2.0mm）超小型防水轻触开关的量产，且可根据客户需求开发更小规格的产品。根据产业调研结果，目前汇创达的相关产品已经通过部分知名手机品牌的产品认证，业绩爆发在即。

图：公司超小型防水轻触开关下游应用

资料来源：招股书

净利润呈指数级增长，

成长步入快车道

过去，汇创达得成长性良好。公司的营业收入从2015年的0.75亿元增长至2019年的4.07亿元，年平均复合增长率高达52.85%；净利润从2015年的112万元增长至2019年的7,955万元，年平均复合增长率高达190.31%。

尽管国产零部件在逐步取代国外产品，但目前国产产品的渗透率仍有较大的提升空间。

根据招股书，尽管微纳热压印工艺在制造成本、生产效率、产品性能上超越传统工艺，但在背光模组领域中，输入设备的背光模组目前仍以传统工艺为主。汇创达是背光模组技术领导者，2019年公司的背光模组出货量占全球笔记本电脑键盘出货量的比例达9%。随着微纳热压印工艺渗透率的提升，汇创达市占率预计将进一步提升。

此外，发光键盘的渗透率亦仍有较高的提升空间。发光键盘是笔记本电脑发光键盘的重要组成部件，因其生产成本相对较高，当前主要应用于中高端笔记本电脑。键盘是当前笔记本电脑的科技感和用户体验的关键，预计发光键盘将逐渐提高逐步成为笔记本电脑键盘的标配。

此外，汇创达的产品应用于包括联想、戴尔、惠普等在内的电脑品牌终端。联想、戴尔、惠普是笔记本电脑三巨头，占据全球近六成的市场份额。近年来行业集中度呈上升趋势，联想、戴尔、惠普份额提升明显。汇创达绑定行业龙头，有望持续受益。

在精密按键开关领域，5G推动手机进入换机周期及可穿戴设备的兴起，驱动下游需求快速发展。2018年国内智能手机市场对精密按键开关的需求超过了11.94亿颗，全球智能手机市场对精密按键开关的需求更是达到了42.15亿颗。而手机智能化、全面屏化对开关的微型化、高精度、高质感等特性提出了越来越高的要求，推动超小型防水轻触开关渗透率上升。

此外，可穿戴设备需求的增长更加可观。根据 IDC 的统计数据，2015 年至 2019 年，全球可穿戴设备出货量由 2015 年的 7900 万部增加至 2019 年的 3.37 亿部，复合增长率为 43.71%。尤其是TWS耳机进入爆发阶段。全球耳机出货量由 2018 年的 4860 万部增加至 2019 年的 1.705 亿部，增长 250.82%。可穿戴设备因为其“穿戴”的特殊属性，超小型防水轻触开关成为标配。平均每只可穿戴设备需配备2-3颗超小型防水轻触开关。

图：2015-2019 年全球可穿戴设备出货量（单位：亿部）

数据来源：IDC，西南证券整理

值得注意的是，不同于电脑产业链由国外把控，手机产业链和可穿戴设备产业链目前主要由中国大陆主导。这意味着手机及可穿戴设备零部件的国产替代的速度，将远超于电脑产业链。在超小型防水轻触开关领域，汇创达近期取得了新突破，目前已经通过部分知名手机品牌的产品认证。一旦开始大批量生产，将快速取代外商市场份额，业绩有望迅速释放。

当前，我们在面临着一个十分特殊的时期：第二波疫情施虐国外，推动移动PC出货量较快增长；5G技术提升智能手机换机需求，同时TWS耳机市场引导可穿戴设备市场进一步爆发。汇创达作为导光及精密按键开关器件赛道的领导者，在需求爆发及国产替代双因素驱动下，业绩增长有望进一步提速。

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