中信证券

本文来自 微信号“中信证券研究”，作者丨姜娅 薛缘 徐晓芳 盛夏 李鑫 冯重光。

中国消费市场快速增长下将呈现多点融合、多线共进、全面升级特征，建议优选好赛道、好公司持续配置。阶段性首要配置受卫生事件冲击较大的旅游、酒店、珠宝、家居、纺织、博彩等可选子行业，主要考虑基数效应下的景气强修复。同时建议回避超市、部分食品等受益卫生事件子行业在未来半年的下行趋势。

“十四五”全面促消费基调明确。

“畅通国内大循环，促进国内国际双循环，全面促进消费，拓展投资空间”定下了“十四五”期间全面促进消费的基调。我国消费贡献占比55%，低于发达国家常年70%水平；而居民部门消费贡献率仅38%，低于美国65%，也低于全球普遍55%水平；提高消费对经济的拉动作用将愈发重要。

结构上，中国由于地域辽阔、二元经济结构特征显著，当前消费市场处于多点融合、多线共进、全面升级阶段。我们认为基础消费主要将以高端化作为最重要的边际推动力实现结构性增长，而服务性消费等升级品类则整体快速增长，其中契合核心消费群体生活方式升级所需的细分赛道和场景将迎接高成长。

2021年基数效应下关注景气轮动。

2020年因卫生事件影响消费经历了1-2季度必需消费到3-4季度可选消费的景气轮动。在此基数效应下，2021年我们认为将首先看到旅游、酒店、珠宝、家居、纺织、餐饮等可选品类的强劲反弹，以半年维度建议首要配置。

同时白酒、化妆品、医美、运动、电商、旅游零售、在线教育等凭借赛道优势、格局优化或价格向上周期将体现增长稳健性，建议保持配置。对于超市、部分休闲食品因受益卫生事件高基数短期将有数据回落，建议回避短期下行趋势；另外可关注啤酒高端化、种植产业链价格向上周期等子行业机会。

优选好赛道、好公司持续配置。

我们对中国消费发展趋势一直持乐观态度，在内循环加速背景下，高线品质化、低线品牌化、90后消费力释放、生活方式升级下新品类渗透等将形成众多结构性增长机会。当前我国高线城市总体已经逐渐步入“共享为主要特征、消费回归理性”的3.0时代，中产人群不断扩大，收入相对分化、高房价产生的挤出效应等都使理性回归成为消费升级新阶段的重要趋势；相对低线的市场消费升级则以品牌化为核心。

在消费总体保持快速增长、结构性机会明确的趋势下，建议优选成长赛道整体配置，如化妆品、医美、运动、在线教育、生鲜电商等。而对于一些整体规模趋于稳定的细分行业如基础调味品、乳制品、酒店等，头部集中趋势普遍明显，建议优选好公司持续配置。

风险因素：

卫生事件再次反复，对经济的冲击超出预期进而影响消费；部分子行业预期过高；政策支持力度低于预期；市场流动性、公司治理风险等。

投资策略：

考虑到基数效应下，预计2021年上半年受卫生事件冲击较大的旅游、酒店、珠宝、家居、纺织等可选行业将显现强劲反弹，但对应估值在消费内部比较中还相对较低，建议阶段性首要配置。同时白酒、化妆品、医美、运动等成长赛道预计将保持稳健性，建议保持配置。另外建议短期回避超市、部分食品等受益卫生事件的子行业在未来半年的回落趋势。

结合估值，重点推荐“消费20”为：华住(01179)、欧派家居、申洲国际(02313)、宋城演艺、苏垦农发、五粮液、洋河股份、华熙生物、珀莱雅、安踏体育(02020)、李宁(02331)、拼多多(PDD.US)、京东(09618)、美团-W(03690)、华润啤酒(00291)、中炬高新、蒙牛乳业(02319)、安井食品、思摩尔国际(06969)、中国中免。（编辑：mz）