中信证券

本文来自 “中信证券研究”

乘用车：预计2021年销量增长15%以上，消费升级、个性化趋势明显。

自2020年5月乘用车批发销量增速转正以来，行业景气回升明确；预计2021年乘用车销量增速将回升至15%以上，主要受益于：公共卫生事件导致2020年一季度的低基数，以及2021年有望迎来的换购高峰期。根据汽车流通协会的统计数据，3-6年是消费者购入新车后的第一个换购高峰期，2017年前后是中国乘用车销量的高峰期，均达到2400万辆左右，预计将给2021年带来明显的换购需求。消费结构上，除了电动化、智能化，预计消费升级、个性化将日渐明显，豪华品牌、个性化、出新节奏快的自主品牌有望市场份额持续提升。

商用车：高景气有望延续，产品升级与国六切换带来新机遇。

预计重卡行业2020年将继续创历史新高，销量达到160万辆；考虑国三淘汰、超限超载治理等继续严格执行，预计2021年重卡销量依然会保持130万辆以上的高位。同时，考虑国六排放升级、安全法规强制执行等带来的单车价值量提升，以及行业竞争格局的优化，预计行业龙头公司的盈利仍将保持正增长。此外，考虑国六排放的全面实施，将给国六产业链、以及轻卡行业的龙头公司带来显著的增量和投资机会。客车行业最差的时间已经过去，预计2021年受益于新能源补贴延续、氢燃料电池示范运营开启、北京冬奥会等，行业景气将明显回升。

零部件：电动智能带来增量，全球替代加速推进。

伴随着汽车的电动化、智能化，给零部件供应链带来了明显的单车配套价值量提升，尤其在汽车电子方面，渗透率加速提升。同时，全球车企面临加大电动智能研发投入与销量盈利下滑的矛盾，纷纷转向中国供应链企业寻求降本空间；今年公共卫生事件更是加速了中国企业全球替代的进程。

建议重点关注三条投资主线：1）客户增量，主要是围绕下游市场份额提升的客户展开，如：特斯拉产业链、新势力产业链等；2）产品增量，主要是围绕单车配套量快速提升的产品展开，如：汽车电子产业链等；3）份额增量，如：全球市场份额持续提升的优秀中国零部件企业。

两轮车：增量看消费升级，存量看格局优化。

伴随居民消费能力的提升，两轮车正逐渐从出行工具转变为休闲娱乐用品，例如：大排量摩托车、电踏车、高端电动自行车等，不仅ASP（单车售价）的提升，而且预计渗透率将从目前3%以下持续提升至10%以上，带动行业持续快速增长。同时，对于存量约4000万辆的电动自行车市场，预计伴随着新国标的实施，行业格局将不断优化。对于目前行业中约40%仍是地方小企业的尾部供给而言，预计龙头公司的市场份额将持续提升，规模优势日益明显。此外，中国的电动两轮车具有全球竞争力，预计海外市场将是下一个长期增量来源。

风险因素：

汽车行业销量不及预期；终端价格竞争加剧；海外公共卫生事件二次爆发影响出口；原材料价格大幅上涨等。

投资策略：

预计2021年乘用车销量增速回升至15%以上，行业电动化、智能化趋势加速，维持行业"强于大市"评级。在行业总量搭台，电动智能唱戏的背景下，重点推荐：

1）乘用车板块，短期看板块贝塔，中期看车型周期，长期看电动智能。例如：长城汽车（02333）及A股、长安汽车、吉利汽车（00175）、广汽集团（02238）及A股、上汽集团、东风集团股份、比亚迪（01211）及A股等。

2）零部件板块，紧扣特斯拉产业链、汽车电子、全球份额提升三条逻辑。例如：华域汽车、福耀玻璃、拓普集团、旭升股份、新泉股份、均胜电子、银轮股份、文灿股份、宁波华翔、华阳集团、德赛西威、星宇股份、科博达、保隆科技、伯特利、耐世特(01316)、中鼎股份、宁波高发、敏实集团、爱柯迪、豪能股份、精锻科技、岱美股份、贝斯特、新坐标、继峰股份、天成自控、松芝股份、万里扬等。

3）两轮车板块，增量看消费升级，存量看格局优化。例如：雅迪控股(01585)及A股、小牛电动（NIU.US）、八方股份等。

4）商用车板块，产品升级和国六切换带来的新机遇。例如：潍柴动力(02338)及A股、中国重汽(03808)及A股、宇通客车等。