中金研究

本文源自 微信公众号“学学看汽车”。

行业近况

据中汽协数据，2月中国新能源汽车产销分别达到12.4万辆和11.0万辆，同比增长7.2倍和5.8倍，环比下降36.2%和38.8%，新能源车当月渗透率达到7.5%，同比提升2.1ppt，环比提升0.3ppt。欧洲八国（德国、法国、英国、挪威、荷兰、意大利、瑞典、西班牙）2月新能源车销量合计为9.5万辆，同比增长66.2%，环比增长3.7%，月度渗透率为15%，同比提升10.8ppt，环比提升0.4ppt。据Marklines数据，美国1月新能源车销量4.0万辆，同比增长24.8%，环比增长10.1%，月度渗透率为3.3%，同环比分别提升1.0和0.1ppt。

评论

春节带来2月正常回落，全年有望先抑后扬。据中汽协数据，2月中国新能源汽车总体销量为11.0万辆，同比增长5.8倍，环比下降38.8%。其中乘用车、客车、货车销量分别达10.6万辆、0.23万辆、0.13万辆，同比增长6.3倍、1.4倍、1.8倍，环比下降38.3%、41.3%、63.0%。渗透率方面，纯电动车的渗透率为5.8%，插电混动的渗透率为1.1%。我们认为，春节带来2月销量回落为整车季节性原因，渗透率环比提升表现行业近期程度较高。全年看，伴随需求季节性转暖和新车上市，新能源行业销量在2021年有望走出先抑后扬态势。

格局稳定，上通五菱、特斯拉(TSLA.US)、比亚迪(01211)分列月销前三。纯电动乘用车销量排名，上汽通用五菱继续位列第一，月销量2.1万台，占比24%，之后依次为特斯拉（1.83万辆，20%）、比亚迪（0.78万辆，9%）、长城(02333)（0.74万辆，8%）；插电混动乘用车销量方面，上汽乘用领先，月销量0.5万辆，销量占比29%，之后的比亚迪与理想汽车(LI.US)销量分别为0.24万辆、0.23万辆，销量占比分别为14%与13%。新能源客车销量方面，宇通、东风、南京金龙为前三甲，销量较为接近，分别达295辆281辆和269辆，占比分别为15%、14%和13%，其余车企占比低于10%。

欧洲销量平稳增长，新能源渗透率环比提升。欧洲八国2月新能源车销量合计为9.5万辆，同环比增长66.2%和3.7%，月度渗透率为15%，环比提升0.4ppt。欧洲各国中销量最高的德、法两国销量分别为4.0万辆和1.7万辆，环比增长8.8%和19.2%，月度渗透率分别为20.7%和13.2%。欧洲各国中2月月度渗透率最高的国家为挪威（79.1%），渗透率最低的国家为西班牙（5.3%）。美国的2月新能源车销量为4.0万辆，月度渗透率水平依然较低（3.3%），且新能源车中仍以特斯拉为主（销量为2.2万辆，占比达55%），但占比环比有所下滑，福特Mustang Mach-E车型当月销量较为出色（3739辆，仅次于Model Y和Model 3）。日本的2月新能源车销量为3168辆，月度渗透率水平仍较低，为1.4%。

估值建议

我们认为，新能源汽车今年将呈现先抑后扬的U型走势，即春节前1月成为短期高点，节后至年中走势平稳。但步入三、四季度，各家将公布更多智能驾驶功能和新车信息，叠加新能源汽车行业在年底的翘尾效应，基本面向上是确立的。投资标的上，整车方面，推荐优质供给拉动C端需求释放的蔚来汽车、理想汽车。零部件方面，中国细分领域汽零龙头有望受益全球新能源汽车渗透率提升，包括三花智控、爱柯迪；以及特斯拉和MEB产业链中的拓普集团、福耀玻璃(03606)、均胜电子。智能化方面，建议关注伯特利（未覆盖）、保隆科技（未覆盖）。

风险

后续销量不及预期，新车型推出晚于预期。

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（编辑：赵锦彬）