长城证券

本文转自“长城证券”

靴子落地行业规范发展可期，积极把握情绪回调机会

电子烟行业动态点评

核心观点

事件：电子烟拟参照卷烟进行监管。为加强对电子烟等新型烟草制品的监管，工业和信息化部、国家烟草专卖局研究起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》。其中提出，在烟草专卖法实施条例附则中增加一条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行”。

纳入监管并非禁售，行业开启规范化发展道路，集中度有望进一步提升。需要明确的是，本次拟修改的是烟草专卖法条例，而非烟草专卖法，并没有将雾化电子烟纳入烟草专卖体系。我们认为此次条例修订对行业的影响可能在于几个方面：1）渠道端建立准入机制：未来线下渠道将受到更严格的监管，可能对渠道资质做出更严格的要求；2）对标烟草，广告宣传进一步规范化；3）线上渠道监管力度升级，微商等渠道或被严打。综合来看，此前雾化电子烟处于监管真空，我们认为此次条例修改实际上给予了新型烟草合法地位，有利于行业后续发展。同时，各项具体的监管政策利好头部电子烟品牌，进入较晚的中小品牌及山寨产品（如通配烟弹）有望在规范化监管下出清，行业集中度有望进一步提升。

相关配套政策呼之欲出，电子烟政策将持续完善。此次条例的修订或标志着电子烟行业进入政策密集制定期，相关的配套政策有望逐步落地。我们认为未来的监管政策可能从以下几个角度出发：1）尼古丁溯源管理：将尼古丁纳入中烟管辖范围，对尼古丁的生产和销售进行监管。2）对烟液进行征税：当前电子烟仅征收普通消费品的增值税，而卷烟综合税率约60%，未来电子烟征税的可能性较高；参考海外政策，美国已有20个州对电子烟进行征税，欧盟也有10个成员国进行征税。随着配套政策的不断完善，行业将持续规范化，发展路径更为明晰，头部品牌及制造商将成为管理规范化的最大受益者。

投资建议：工信部修改烟草专卖法条例，对短期市场情绪造成一定冲击，但从政策本身有利于行业规范发展，中小品牌有望出清，头部品牌及制造商将走上长期、健康的发展道路。建议积极把握情绪回调下的布局机会，核心推荐全球雾化科技龙头，客户分布于全球市场政策风险性较低的【思摩尔国际（06969）】，其他相关标的：国内电子烟龙头【雾芯科技（RLX.US）】。

风险提示：电子烟税率增加影响盈利能力，供应链监管原材料紧张，需求增长不及预期，汇率波动等。