【研究报告内容摘要】

　　事件：近日，中兴通讯（000063）首批通过信通院“数字化可信服务评估”，是具备“数字基础设施一体化云平台服务能力”的五家企业之一，获得“数字化转型赋能服务集体”称号，在信通院的引领下，携手行业龙头企业，共同成立了“企业数字化发展共建共享平台”。

　　企业加速数字化。转型，政企业务前景广阔。《十四五规划和2035年远景目标刚要》明确指出，要“加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革”。2020年公司三大业务中政企业务增速最快，政企业务实现营业收入112.72亿元，同比增长23.1%，主要因承载产品、国内服务器等收入增长拉动；公司运营商网络、消费者业务营业收入分别为740.18、161.60亿元，同比增长11.2%、7.8%。

　　政企业务上，GoldenDB成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库，2019年在中信银行信用卡核心系统成功投产，2020年又成功投产其总行账务核心系统，近期GoldenDBv6.0对外发布，以满足国有大行核心业务需求。此外，2020年数据中心全模块方案正式商用，中标互联网头部企业，今年1月公司成立“政企数通产品线”。目前，公司已将政企业务列为2021年核心战略，底层技术创新支撑，公司政企业务有望保持快速增长态势。

　　5G领域发展领先，运营商5G建设持续高投入。2020年，公司运营商网络实现营业收入740.18亿元，同比增长11.2%，主要系5G无线产品、承载产品、核心网产品等收入增长所致。三大运营商计划2021年保持5G建设高投入，预计5G资本开支总计约1850亿元，较2020年增加5.1%。公司在5G技术及市场应用稳居第一梯队，无线产品领域，Dell’OroGroup发布的2020年5G基站全球发货数量份额显示，中兴通讯行业排名居第二位，并积极参加国内三大运营商的5G二期招标，当前国内5G份额超过30%。

　　海外业务提效，毛利率持续提升。2020年，公司实现营业收入1,014.51亿元，同比增长11.81%，归母净利润为42.60亿元，同比下降17.25%，基本每股收益为0.92元。公司预计一季度归母净利润18-24亿元，同比增长130.8%-207.7%，利润高增长主要因营收增长、毛利率改善、股权出售（确认税前利润约7.74亿元）等因素。因元器件成本提升、运营商5G业务毛利率承压等原因，公司2020年整体毛利率下滑，而海外业务提效，毛利率实现增长。分地区来看，国内业务实现营业收入680.51亿元，同比增长16.9%，占比67.1%；国际业务营收334亿元，同比增长2.7%，毛利率37.23%，提升4.88个百分点。

　　投资建议：公司在5G领域发展领先，具备底层技术支持，在运营商5G持续投入与企业数字化转型加速下，公司基本盘运营商网络业务预计将稳健发展，政企业务有望保持高速发展。随着5G规模提升带来成本端下降，公司整体毛利率有望持续提升改善。我们预计中兴通讯2021-2023年营业收入分别为1185、1310、1441亿元，归母净利润分别为62、88、101亿元，对应现价P/E分别为21.6、15.1、13.1倍。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：中美贸易摩擦及全球疫情加剧，5G发展不及预期。