投资摘要

　　整合阿里优势资源，淘菜菜全新亮相。2021年9月14日，阿里社区电商对外品牌统一升级为“淘菜菜”，总裁为阿里巴巴合伙人戴珊。淘菜菜在产端打通了盒马、大润发、零售通、1688及淘特、阿里数字农业的供应链，在销端连接了淘宝和淘特，目前淘菜菜日单量快速提升，已达到800万~900万单。

　　社区电商万亿市场，洗牌中加速迭代。进入2021年，各大巨头持续加大社区电商新业务投入，市场空间广阔，前期报告《社区团购入夏生死局》测算2025年市场规模有望超过3万亿元。进入21Q2，社区电商行业加速洗牌，部分腰部企业加速出清，行业头部效应明显。同时社区电商“共享仓+中心仓+网格仓“模式逐渐成熟，社区电商正向近场电商模式转变。

　　小店数字化改造，阿里生态赋能。淘菜菜利用阿里产端和销端供应链以及生态流量，在社区电商产业链前端推进小店数字化，通过模块化和多功能帮助小店提高店效；在产业链后端打通生鲜农产品产销全链路，构建直采直销网络推动农产品规模化上行，同时驱动中小企业深度融入供应链，实现消费和产业互联网高效串联。

　　投资分析意见：资源整合后，凭借阿里供应链赋能，以及产业链末端社区小店的细密分布，预计淘菜菜能有效发挥优势，实现社区电商破局，帮助阿里触达更大下沉市场消费者，扩大用户群。我们维持盈利预测，预计 22-24 财年调整后的摊薄每股收益预测分别为 58.9、74.2、86.7 元人民币，维持买入评级。

　　风险提示：行业监管政策风险、行业竞争加剧、供应链整合不及预期

　　1.1 阿里社区电商升级，资源整合淘菜菜全新亮相

　　整合盒马集市+零售通，阿里社区电商品牌全新升级。2021年9月14日，阿里社区电商对外品牌统一升级为“淘菜菜”，总裁为阿里巴巴合伙人戴珊。淘菜菜在产端打通了盒马、大润发、零售通、1688及淘特、阿里数字农业的供应链，在销端连接了淘宝和淘特，受益于阿里生态的资源共享，淘菜菜近期业绩实现倍速增长，根据阿里FY2022Q1财报，淘菜菜GMV季度环比增长200％。

　　1.2 承接阿里生态流量，淘菜菜日单量节节攀升

　　淘宝+淘特首页推荐导流，助力淘菜菜日单量迅速提升。淘菜菜升级后，在淘宝APP和淘特APP首页的中央推荐位，用户均可找到淘菜菜的入口，占据约1/8板块。截至21Q2淘宝和淘特的活跃用户已分别达到8.28亿和1.9亿，通过淘宝和淘特的导流能有效提高淘菜菜用户规模，带来日单量的迅速提升。根据蓝鲸财经，自2021年3月阿里整合社区电商，目前淘菜菜日单量已达到800万~900万单， 与兴盛优选同列行业第三。

　　2.1 万亿市场规模可期，社区电商竞争格局激烈

　　社区电商迅猛发展，巨头持续投入竞争激烈。进入2021年，各大巨头持续布局社区电商赛道，不断加大社区电商新业务投入。美团积极布局美团优选，预计21年全年社区电商业务投入达200亿元；拼多多设立“百亿农研专项“预计投入百亿利润用于投资农业科技和基础设施，以提升多多买菜履约效率；阿里巴巴21Q2阿里在以社区电商为代表的新业务上持续加码投资，社区电商将作为阿里新零售重点项目。巨头激烈竞争背后是社区电商广阔的潜在空间，根据前期报告《社区团购入夏生死局》测算，我们预计下沉市场渗透率和客单价逐渐提升以及用户粘性不断加强，2025年市场规模有望超过3万亿元。

　　2.2 社区电商加速洗牌，头部效应明显

　　社区电商竞争格局未定，行业加速洗牌出清。进入二季度，社区电商行业加速洗牌，部分腰部企业加速出清，流量向头部平台集中。根据湃动研究院，美团优选和多多买菜基本实现对全国1-5线城市全覆盖，且5线城市覆盖率接近80％，营收和单量齐升。新经销数据显示，2021年8月，社区电商行业整体日销量约8000万件，其中美团优选和多多买菜规模相当，超过2500万件/日，各占比约31％，淘菜菜开始发力，日单量已达到800万~900万单。

　　2.3 社区电商加速迭代，探索近场电商新机遇

　　近场电商模式新探索，履约时效实质革新。目前社区电商三级仓（共享仓+中心仓+网格仓）模式日臻成熟，社区电商正向近场电商模式转变。新模式下，社区小店组成的社区数字化销服网络将逐步替代团长，SKU将从有限爆款到覆盖生鲜、日百、服饰和3C电器等全部社区用户高频需求，平台通过以销定采、以销优产减轻损耗，降本增效。

　　3.1 乘政策东风，支持小店数字化转型

　　政策支持小店经济数字化转型和繁荣发展。近两年国家持续发布政策鼓励和支持小店发展，2020年7月《关于开展小店经济推进行动的通知》和2021年5月《关于推进城市一刻钟便民生活圈建设的意见》支持小店数字化转型，推动线上线下（300959）融合；李克强总理多次指出发展“小店经济”是中国的生机；政策鼓励下，平台持续推动小店数字化改造，通过支付服务、销售渠道、采购、供应链和运营的层层数字化帮助小店逐步实现经营效率与经营收入的提高。

　　3.2 阿里巴巴生态赋能，淘菜菜助力小店提质增效

　　阿里供应链共享打造社区综合服务点，一店多能提升小店价值。淘菜菜复用阿里供应链，通过阿里生态赋能小店。接入淘菜菜后，小店定位从单一自提点转变为社区综合服务点，在发挥末端履约功能同时，货架商品品类更加丰富，淘菜菜多模块支持小店提供生鲜、百货、日杂、厂货等，同时小店还能收发快递，充分利用店面和店主等待顾客时间。根据虎嗅数据显示，截至2021年5月阿里零售通已覆盖小店150万家，未来阿里目标通过淘菜菜赋能600万社区小店拥抱新零售。

　　3.3 人货供需精准匹配，依托数字化小店提高经营稳定性

　　小店数字化改造精准匹配供需，增强服务运营确定性。淘菜菜以600万数字小店为中心，进行供应链数字化改造，集中社区消费者规模化需求，反哺生产端。同时相较个人团长，小店稳定的经营场所和邻里关系可以提供确定性服务和更个性化和多元化的分层服务。

　　3.4 产业升级推动农业集约化，直采直销助力农产品规模化上行

　　淘菜菜直采直销助力农产品上行。淘菜菜打通生鲜农产品产销全链路，上游对接阿里数字农业事业部，直连近万农产品基地，同时运用阿里沉淀的数字科技和农业基础设施，在下游联通百万小店零售终端，构建了农产品直采直供直销网络。根据阿里统计，2020年阿里平台农产品销售额达3037亿元，2021年上半年淘菜菜累计销售约五亿斤农产品，预计淘菜菜能持续推动农产品上行，帮助农户直连城乡消费市场。

　　3.5 消费+ + 产业互联网双轮驱动，阿里物流基建赋能仓配履约

　　推动中小企业深度融入供应链，消费&产业互联网高效串联。淘菜菜赋能源头产业带中小企业，通过高效对接企业与消费者，省去中间流通环节，增强厂货竞争力。另外淘菜菜通过分析预测消费者需求，指导源头工厂柔性生产缓解库存压力，促进产能的高效利用。目前淘菜菜供应链已吸引超120万产业带商家和50万工人入驻，保障淘菜菜货品品类丰富和数量充足。

　　阿里物流网络提升淘菜菜仓配履约效率。菜鸟网络已建成7大全国仓配枢纽，1000多个县域物流共配中心，覆盖28省市、2700+区县。淘菜菜根据社区电商特点，持续升级现有阿里供应链物流，目前淘菜菜三温层仓运冷链覆盖率达100％，中午12点送达率超过99％，有效提升消费者体验。在8月疫情期间，淘菜菜不关仓、保供应、不涨价，验证物流供应能力，实践社会价值。

　　4.1 盈利预测与估值

　　阿里积极打造多平台商业生态，新业务成为促进增长、扩大消费者基础的新引擎，其中社区电商业务21Q2商品交易额环比增长约200％，增长势头强劲。资源整合后，凭借阿里供应链赋能，以及产业链末端社区小店的细密分布，预计淘菜菜能有效发挥优势，实现社区电商破局，帮助阿里触达更大下沉市场消费者，扩大用户群。我们维持盈利预测，预计 22-24 财年调整后的摊薄每股收益预测分别为 58.9、 74.2、 86.7 元人民币，维持买入评级。