安信证券

本文转自微信公号“通信投研汪” 作者：安信通信团队

事件：4月24日，中兴通讯（00763）发布2020年第一季度报告。2020年1~3月，中兴通讯实现营业收入214.84亿元，同比下滑3.23%;归母净利润7.80亿元，同比下滑9.58%;实现扣非后归母净利润1.60亿，同比增长20.5%。

扣非后归母净利润增长稳定，管理费用下降。公司一季度实现非经常性损益金额约为6.20亿元(上年同期7.29亿元)，影响较大的是本期资产减值损失计提5.08亿元，主要因发出商品跌价准备增加所致。公司2020年Q1实现扣非后归母净利润1.60亿，同比增长20.5%，内生增长稳定。另外，公司Q1三费率为16.93%，同比略降0.21个百分点，主要因为Q1管理费用同比下降17.06%，Q1管理费用率为4.87%，同比下降0.81个百分点。

5G建设高峰到来，运营商、手机终端、海外业务全面推进。2020年，中国三大运营商5G CAPEX预算合计超1800亿。目前，三大运营商5G网络建设加速，联通（00762）、电信（00728）力争在Q3结束之前完成5G年度部署目标，中国移动（00941）更规划在Q4建成全球规模最大的5G SA网络，强力支持To B垂直应用。2020年Q1，公司深度参与运营商5G建设，持续扩大5G产能，在To B垂直应用方面与行业头部企业合作，在能源、交通、金融、政务等多个行业推进数字化转型。

运营商市场：公司连续中标国内三大运营商5G RAN、5G SA核心网、省际OTN骨干传送网及5G承载等集采。在国内多个城市打造5G标杆网络，实现超千兆连续覆盖体验。其中，在2020一季度中移动5G二期无线网主设备集采中，公司中标份额达到28.68%(预估不含税中标金额超100亿)。

海外业务：截至一季末，公司在欧洲、亚太、中东等主要5G市场开展5G部署。其中，Dell'oro统计，2019年中兴无线网全球市占率提升了2%，达到10%;光网络及接入、城域、骨干三大领域市场份额保持增长。Omdia统计，公司19年光网络市场份额同比增速全球第一，其中Metro WDM、Backbone WDM和OTN Switching细分份额增长全球第一。IHS Markit报告显示，公司在19年Q3固网终端以14%的市场份额夺得全球第一。

终端领域：公司Q1发布首款5G视频手机中兴天机Axon 11。中兴通讯与全球30多家运营商的5G终端合作，联合运营商进军日本5G终端市场。

政企领域：中兴通讯与合作伙伴共同探索了86个5G创新应用场景，成功开展超过60个示范项目，与多家龙头企业建设5G+智能制造示范工程等。

研发持续投入，芯片、数据库、OS领域全面突破，自主可控能力大幅提升。2020年一季度公司研发投入达32.41亿元，占营业收入的15.1%，较上年同期上升1.2个百分点，也高于2019年全年(去年为13.83%)。目前公司自主可控能力大幅提升：其中5G核心7nm系列芯片规模商用，全球芯片专利申请3900余件，覆盖欧、美、日、韩等国家和地区，分布式数据库Golden DB在大型银行核心业务系统正式上线，自研操作系统“新支点”应用领域不断扩大。有线领域，公司自研核心专用芯片上市。FlexE、网络处理器和交换三合一自研芯片实测指标行业最佳，5G光网络拥有自主研发芯片和独有Flex Shaping算法族。公司芯片、数据库、OS领域全面突破，自主可控能力大幅提升。

资金实力持续增强，有利于维持高强度研发支出，维持5G领域技术领先。公司一季末货币资金余额达到379.12亿元，同比增长26.98%，较上年末增长13.82%，主要由于2020年2月3日公司定增发行完成。随着公司定增、中票、超短融落地，公司资金实力持续增强，有利于维持高强度研发支出，维持5G领域技术领先。

投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为1039.95亿元(+14.6%)、1258.9亿元(+21.1%)、1451.18亿元(+15.3%)，归属上市公司股东的净利润分别为63.61亿元(+23.6%)、80.53亿元(+26.6%)、98.49亿元(+22.3%)，对应EPS分别为1.50元、1.90元、2.33元，对应PE分别为26倍、20倍、17倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期，我们维持中兴通讯12个月目标价49.50元和“买入-A”投资评级。

风险提示：通信行业受到事件冲击影响，一季报业绩波动的风险。