中信证券5月15日发布对中国有赞的研报，摘要如下：

　　2020Q1公司再度实现高质量增长，实现收入3.7亿（yoy+48.9%），SaaS及延伸服务收入达2.6亿元（yoy+78.3%），公司新增付费商户13,987家，存量付费商户数达91,209家（yoy+48%）。我们认为，不断拓展流量渠道将持续巩固公司合作生态优势。此外，对直播电商爱逛的投资有助于公司及商户畅享直播电商红利。维持“买入”评级，目标价0.90港元。业绩稳健增长，SaaS相关业务毛利大幅提升，亏损大幅收窄。2020Q1，公司实现收入3.7亿，同比增长48.9%。毛利方面，2020Q1实现毛利2.2亿，同比增长77%，毛利率为57.6%（yoy+9pcts），SaaS相关业务规模效应下带动毛利率大幅提升。费用方面，公司销售/管理/研发费用分别为1.6/0.5/1.0亿元，费率分别为43%/14%/27%（同比变化3/-10/-3pcts），管理费用大幅降低主要系租赁场所成本下降所致。利润端，公司2020Q1净亏损1.3亿元，亏损率为35.4%（同比下滑34.4ptcs），其中归母净亏损0.7亿元。疫情及直播电商催化下，获客数量大幅增长，GMV爆发性增长。2020Q1，SaaS及延伸服务收入达2.6亿元（yoy+78.3%），主要系公司商户数快速增长及新增云服务费驱动。公司新增付费商户13,987家，存量付费商户数达91,209家（yoy+48%），季度ARPU（SaaS及延伸）达2,904（yoy+20%），疫情影响下，中小商户信息化建设加速以及直播电商快速发展驱动公司商户数快速增长。GMV方面，公司2020Q1全平台实现GMV208亿元（yoy+119%），交易费收入达9784万元，我们预计随着直播电商的快速发展，公司GMV持续维持高增长态势。多渠道布局持续推进，继续加码直播电商。更多流量渠道曝光是商户核心需求之一，有赞在多平台接入方面保持持续领先地位，截至目前公司已接入微信、快手、百度、陌陌、映客、虎牙等多个流量平台，公司预计未来会覆盖多渠道，帮助商户获取更多流量曝光。此外，根据公司公告，有赞拟认购短视频及直播电商运营公司杭州爱逛网络10%股权，旨在持续加码直播电商，协助品牌商畅享直播红利；目前，爱逛代表性客户有TCL、雅戈尔（600177）、王府井（600859）百货等品牌商。风险因素：线下业务发展不及预期；宏观经济影响下，导致获客及续约不及预期；融资风险等。投资建议：我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为-4.5/-4.1/-3.3亿人民币，持续看好公司作为头部SaaS服务商具备的较强的产品竞争力、多平台对接带来更多的曝光以及SaaS+支付业务的协同，维持目标价为0.90港元，维持“买入”评级。