天风证券

本文来源“天风证券”。

事件：2020年年1-5月，中粮肉食（01610）生猪出栏量58.1万头，同比减少55.9%;生鲜猪肉销量4万吨，同比减少44.3%;及生鲜猪肉业务中品牌收入占比42.7%，同比增长11.4个百分点。

卫生事件防控得当，公司生猪出栏量稳步提升

2020年一季度公司出栏量30.8万头，2020年4-5月公司已实现出栏27.3万头，接近一季度的水平。在非瘟卫生事件下，公司一方面不断完善硬件措施，持续提升抗非能力，另一方面加快新厂投产进度和旧厂复养进度，我们预计年内公司出栏量有望持续提升，我们预计2020年公司出栏量有望达到200万头。尽管5月生猪价格有所回落，但2020年1-5月公司实现生物资产公允价值调整前的净利润约9.24亿，预计随着公司出栏量的增加，公司养殖成本有望进一步降低，从而进一步提升公司的利润水平。

猪价持续反弹，把握养殖龙头扩张机遇

前期猪价受卫生事件影响，国内开工、开学不足，以及餐饮消费受到影响，猪肉消费预计显著下滑，叠加前期压栏较多，从而导致猪价走低。截止6月13日，生猪出栏均价32.11元/公斤，较5月16日的26.01元/公斤涨23.45%，我们预计一方面后续供给仍将偏紧，另一方面猪肉消费需求有望持续回升，因此，我们预计猪价有望继续上涨，预计时间有望持续到8月份，且若后续进口因卫生事件原因受到限制，将进一步凸显国内养殖板块投资价值。

养殖规模持续扩大，产业协同提升长期盈利能力

生猪养殖规模的持续扩大以及成本下降提升盈利能力，将成为公司业绩增长的核心驱动力。公司实现了养殖、屠宰、肉制品加工的一体化布局，并拥有两个核心品牌“家佳康”和“万威客”，通过全产业链垂直整合的业务模式覆盖了整个猪肉行业价值链。在长期，不仅能够通过产业协同一定程度上降低成本提高盈利能力，并平滑业绩波动，并且能够严格保证食品安全，为公司长期成长打造坚实品牌基础。短期，在非洲猪瘟卫生事件的大背景下，我们认为更是能够提升产品溢价能力。

盈利预测与投资建议

暂不考虑生物资产公允价值变动对利润的影响，我们预计2020-2022年公司净利润34.6/43.6/31.0亿人民币，对应EPS分别为0.97/1.23/0.88港元(取人民币兑港元汇率为0.91)，对应PE分别为2.4/1.9/2.7倍。公司出栏规模持续扩大，业绩迎来释放期，同时一体化经营持续提升长期盈利能力，维持目标价3.9港元，“买入”评级。

风险提示：疫病风险;猪价不达预期风险;出栏量不达预期风险（编辑：刘瑞）