招商证券

本文来自 微信公众号“ 零售思享+”，作者宁浮洁、丁浙川、周洁。

核心摘要

核心观点：互联网人口红利逐渐消退，品牌方电商运营成本逐年上升，私域流量成为品牌方发展重心，品牌从过去(品牌商-经销商-零售商-消费者)，逐步向品牌商-消费者模式过渡，品牌从公域流量走向私域流量，降低品类扩张成本，实现品牌增长到零售增长的二次驱动。类似传统线下私域流量企业如良品铺子、迪卡侬、无印良品等，品牌需要建立线上的会员体系。另外，直播也是品牌建立私域流量非常重要的机会，直播本身是粉丝对直播间调性和人设的认可，品牌预期未来有建立直播流量的诉求，中国有赞(08083)等saas企业有望受益。

报告摘要

私域流量具备自己所有、直接触达、重复利用、强客户关系链等核心特征，能帮助商家实现精准营销，降低流量获取成本，打造比普通用户消费意愿、复购频次和客单价更高的超级用户。根据尼尔森数据，超级用户占客户总数的比例往往只有10%左右，但贡献销售占比可达30%-70%。大部分商户自身缺乏数字化能力与私域流量运营能力，有赞等专业电商SAAS服务商应运而生。据有赞预测，电商SAAS服务商长期市场规模有望达1800亿。

有赞是一家主要从事商家服务的企业，通过帮助商家搭建私域流量运营平台提高商家经营效率，致力于成为商家服务领域里最被信任的引领者。2018年有赞与中国创新支付合并完成在港上市，并获得了中国创新支付的第三方支付牌照，后续分别获得腾讯(00700)、百度(BIDU.US)投资入股。有赞以商家服务为主营，具体分为电商SaaS、门店SaaS、分销服务、广告服务、增值服务及PaaS云服务，业务核心逻辑为通过帮助商家成功来实现有赞的收入增长。近年来公司保持高速增长，2019年实现GMV645亿，同比提升95.45%，实现营业收入11.74亿元，同比提升99.43%。

公司电商SAAS服务能力突出，SAAS系统稳定性、产品丰富度、支付牌照为核心优势，龙头定位基本确立。有赞为商家提供系统经营、客户管理、流量获取、分销供货、人才服务、金融资金等多方位服务，业务核心逻辑为通过帮助商家成功来实现有赞的收入增长。相比其他SAAS服务商，有赞系统稳定性与安全性更强，产品成熟度与丰富度高，同时借助支付牌照可使得整体服务更为合规和闭环。2019年有赞付费商家数量同比增长39.6%达8.23万家超过微盟(02013)，龙头定位基本确立。

成长空间广阔，服务能力持续升级，盈利能力有望随规模增长持续提升。公司未来将致力于帮助商家实现多渠道经营，丰富直播电商解决方案，通过PAAS提升服务头部商家的能力，搭建健康电商平台等发展方向。随着公司规模的增长，各项费用率的降低有望带动公司盈利能力持续提升。从成长空间看，假设公司未来能占到线上电商SAAS市场的20%，线下市场的10%，则公司长期收入规模有望剑指200亿。

风险提示：1)电商SAAS行业竞争加剧;2)与电商平台合作情况发生不利变化。

报告正文

(编辑：杨杰)