国泰君安证券

本文来自 微信公众号“程风信语”，作者：国君通信团队。导语维持中国联通(00762)目标价和增持评级；收入和利润如期回升，业绩符合预期；5G建设进展顺利，2C和2B业务孵化在望。主要观点维持“增持”评级。维持公司2020-2022年归母净利润预测为67.4亿元、91.4亿元和121.5亿元，对应2020-2022年EPS为0.22元、0.29元和0.39元。维持目标价7.39元和“增持”评级不变。

营收如期回升，业绩符合预期。2020年上半年，公司实现主营业务收入人民币1383亿元，同比增长4.0%，高于行业平均的3.2%，其中Q2单季度同比增长6.6%，相比Q1单季度增速提升5.7pct；实现归母净利润33亿元，同比增长10.9%，Q2单季度同比增长40.1%，盈利能力大幅回升；EBITDA达到494亿元，同比下降0.6%；自由现金流达到229亿元，保持强劲；主营收入和盈利基本符合我们预期。

传统业务企稳，新型业务持续亮眼。移动业务方面，虽然用户净减895万户，但ARPU从2019年Q4的40.1元提升至2020年Q2的41.8元，移动收入已经从2020年6月份开始出现止跌回升；在“云+ 网+ 应用”融合服务框架下，固网业务收入在2020年H1同比增长43.8%，连续两年环比提升。产业互联网业务收入占总服务收入比从2019年底的8.7%大幅提升到2020年上半年的16.4%，继续保持亮眼。

共建共享快速推进5G布网，新业务红利亟待释放。公司与中国电信在3.5G频段5G建设进展较快，且正推动2.1G频段5G业务使用，公司已经和垂直行业公司签署92项5G相关商业合同，未来两年有望在工业互联网、智慧城市、医疗健康、交通物流等垂直领域享受新红利。盈利预测与评级风险提示混改落地或不及预期，5G投资和应用落地节奏或不匹配。

（编辑：张金亮）