招商证券(香港)8月12日发布对中国联通的研报，摘要如下：

　　2020上半年业绩超预期，得益于ARPU增长，增长趋势将随着5G渗透率提升而持续5G发展良好，目标维持不变；共建共享有助于控制成本ARPU提升令人鼓舞，或将推动股票重估2020上半年业绩超预期，ARPU提升令人惊喜中国联通2020年上半年业绩超预期，这得益于第二季度移动和固网APRU的增长。2020上半年收入增长了3.8%（而一致预测为持平）。中国联通注重用户价值的策略初见成效：移动ARPU由一季度人民币40元提升至二季度41.8元，从而减少了用户数流失的影响。在固网ARPU增长和产业互联网增长36%的推动下，固网服务同比增长14%。2020年第二季度的EBITDA利润率回升至33.8%（2020年一季度为31.9%），上半年净利润同比增长10%至76亿元人民币，超出预期10%。移动ARPU和服务收入将持续增长中国联通的移动服务收入在6月和7月恢复增长（同比增长1.6%和1.0%），因公司将重心从追求用户数量净增加转向价值创造。管理层预计，受益于不断增长的5G应用，移动ARPU和服务收入将继续增长。随着用户从4G升级到5G，移动ARPU提升了约10%。公司预计，在网络扩张和平价5G手机推广的帮助下，5G渗透率将会加速上升。维持5G目标；共建共享节省资本支出公司与中国电信（728HK）于2020年上半年新建15万台5G基站（其中中国联通建设超过6万台），投资126亿元人民币的资本开支。中国联通计划今年共建共享25万台5G基站（中国联通/中国电信：40%/60%），维持其2020年5G资本支出和总资本支出分别于350亿元和700亿元人民币不变。中国联通将透过共建共享控制成本（中国联通及中国电信合计节省超过400亿元人民币资本支出）并推广2.1GHz网络（使用较少的基站）。虽然中国联通尚未披露其5G用户的数量，但公司维持其今年5,000万5G用户的目标，并预计5G市场份额将超过其整体移动市场份额。ARPU增长令人鼓舞；股价可能已触底由于移动用户流失，中国联通股票年初至今表现不佳，但我们发现其APRU的增长令人鼓舞，并很有可能推动股票重估。中国联通的目前估值为1.1倍2021年预测EV/EBITDA，处于估值低谷。我们维持买入评级，目标价7.0港元（基于DCF估值，9.5%的WACC和2%的永续增长率）。