中信建投证券

本文来自 微信公众号“建投通信研究”，作者：阎贵成、武超则。

事件

中国联通(00762)于2020年8月12日发布2020半年报。2020H1，公司实现收入1504.0亿元，同比增长3.8%，主业收入1383.3亿元，同比增长4.0%，归属母公司净利润33.4亿元，同比增长10.9%。

简评

1、公司二季度净利润较快增长，好于预期。

2020H1，公司实现收入1504.0亿元，同比增长3.8%，归母净利润33.4亿元，同比增长10.9%。单季度来看，2020Q2实现收入765.7亿元，同比增长6.6%，归母净利润19.5亿元，同比增长40.1%。公司净利润快速增长主要得益于ARPU企稳、费用率管控良好。单季度来看，2020Q2移动ARPU为41.8元，同比提升4.2%。2020H1公司成本费用1375.4亿元，同比增长1.9%，低于营收增速，其中销售通信产品成本116.0亿元，同比下降6.4%，系公司对终端补贴大幅减少所致(2020H1终端补贴仅为400万元，同比下降99.3%);销售费用148.8亿元，同比下降14.8%，主要原因是受公共卫生事件影响，公司大部分线下销售活动未开展。

2、受益于5G发展，低价值客户清理，ARPU值企稳回升。

2020H1，公司移动业务ARPU值40.9元，改变下滑趋势，同比提升0.1元，4G用户ARPU值42.9元，同比下降6.54%，移动用户DOU达9.4GB，同比提升27.0%。单季度来看，2020Q2移动ARPU值41.8元，同比提升4.2%，环比提升4.5%。我们认为公司移动用户ARPU提升与5G套餐用户数增加有关，5G用户ARPU值较4G提升约10%，此外还与公司低价值用户减少有关(2020上半年公司移动用户3.1亿户，同比减少4.6%)。

3、5G共建共享快速推进，力争3季度末完成全年5G建设目标。

根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》，公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G接入网，截至2020H1，公司与中国电信完成新增共建共享5G基站约15 万站，双方共节省投资成本超400亿元，公司力争三季度末提前完成全年新增共建共享5G基站25万站。从资本开支来看，公司维持2020年年初预算的资本开支700亿元目标不变，其中5G投资约350 亿元，包括 5G 接入网设备、核心网、传输配套、业务平台、计费改造等。2020H1 资本开支为258亿元，占全年计划额36.9%，其中5G资本开支为126亿元，占全年计划额的36.0%。历史来看，公司上半年资本开支执行进度一般较慢，这与采购与结算周期有关，例如2018年上半年资本开支完成预算额的25.8%，2019年上半年完成全年的37.9%。

4、公司产业互联网业务持续较快发展，有望在5G周期取得良好发展。

2020H1，公司产业互联网业务收入226.7亿元，同比增长35.6%，占主营业务收入比达16%，同比提升3pct。其中IT服务、物联网、云计算、大数据收入分别达到75.5亿元、21.7亿元、20.0亿元、8.9亿元，同比增长38.6%、54.8%、81.6%、67.4%。此外，公司IDC收入达100.7亿元，同比增长22.2%，公司全国IDC机房共有551处局所，预期2020年机架数达到27.7万，同比增长18%，其中新增机架数一线城市占比大于50%。公司IDC业务主要客户包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东等公司。公司采用集约运营方式，规模效益显著，成本较第三方IDC公司更低。我们认为，5G应用的重点将包括C端移动互联网与B端产业互联网，而B端的产业互联网将是重中之重，公司有望基于良好的业务布局，在5G周期实现更好的发展。

5、我们预计公司2020下半年将保持良好发展势头，维持“增持”评级。

我们预计公司业绩向好，预计公司2020-2022年营业收入分别为3068.03亿元、3254.72亿元、3481.32亿元，归母净利润分别为64.00亿元、73.24亿元、84.91亿元。

6、风险提示：市场竞争加剧;公共卫生事件影响超预期;提速降费幅度超预期;国际环境变化等。

（编辑：张金亮）