第一上海证券8月26日发布对华润水泥控股的研报，摘要如下：

　　利润增速由负转正，大超预期：公司19年上半年收入同比减少3%至168.84亿港元。水泥收入为137.24亿港元，同比增长0.7%。熟料和混凝土收入分别为4.87亿和26.73亿港元，分别同比下跌28.2%和13.7%；毛利68.64亿港元，同比增长1.3%；综合毛利率为40.7%，较2019年同期增长1.8个百分点。水泥熟料和混凝土毛利率分别为43.7%及24.3%，19年全年分别为43.9%和23.1%。拥有人应占溢利41.91亿港元，同比增长11.3%，每股盈利0.600港元。吨毛利稳中有升，下游需求持续改善，全年有望量价齐升：公司Q2水泥熟料销量为2573万吨，同比增长16.2%，需求反弹明显；公司上半年水泥熟料销量为3757万吨，同比减少2.5%。其中，广东地区需求恢复最好，水泥销量同比增长约3.8%。广西和福建地区销量分别同比下滑6.8%和10.6%，较Q1有明显收窄。Q1水泥熟料ASP为403港元/吨(同比+6.3%)，Q2的ASP为367港元/吨(同比+0.3%)，上半年ASP为378港元/吨，较同期提升1.8%。Q2吨毛利162港元/吨，同比增加3.2%，上半年吨毛利165港元/吨，同比增长5.6%。吨毛利的提升主要得益于水泥售价的同比提升，以及吨产品煤炭成本11.4%的同比下跌。7-8月份，下游需求继续改善，公司发货量处于历史较高水平，晴天发货量为27-28万吨/日，雨天22万吨/日。今年受到疫情影响，一季度全国水泥产量同比大幅下滑23.93%。二季度需求超额补偿，1-7月份全国水泥产量同比仅下滑3.5%。华南地区上半年价格坚挺，高于全国平均水平，大幅高于同期水平，纵观全年，华南地区需求确定性最强，7月底之后价格触底反弹，全年价格底部已经夯实。四季度是赶工追量的最佳时机，我们预计四季度需求将超过同期，全年量价均有望高于同期水平，吨毛利继续保持高位。目标价13.20港元，买入评级：大湾区建设将在明年开始逐步落实，2020年作为十三五规划的最后一年，各大项目会继续发力施工，而十四五规划也即将出台，相信基建依然会是建设重心。我们对明年的水泥需求仍保持乐观，预计20/21/22年公司营收分别为401亿、421亿及429亿港元，净利润约97.44亿、103.45亿及106.87亿港元。提升目标价至13.20港元，相当于2020财年10倍PE，1.9倍PB，维持买入评级。