东吴证券（香港）

本文来源于东吴证券(国际)发布的研究报告，作者为分析师黄健星。

三季度盈利急增超过420%。赣锋锂业(01772)的3個业务分部为锂盐产品/锂电池/其他，分别占总收入75%/17%/8%，2020年上半年分别按年-21%/+55%/-35%。公司发布三季度业绩预告，归母净利润同比增419.9%-524.7%至1.74-2.09亿元人民币，前三季度归母净利润同比增0.3%-10.9%至3.3-3.7亿元人民币。业绩增长主要由于：1. 尽管锂盐产品价格下滑，但销量大增抵消相关影响；2. 电池板块的产能有序释放和销售增长带来的业绩补充；3. 持有的Pilbara股价上涨。展望四季度，锂盐产品有望价量齐升，锂电池业务有序推进释放业绩，三季度高增长有望持续，拉动全年归母净利或将实现60%左右的同比增速。

扩建锂盐产能应对业务快速增长。公司锂盐产品的主要客户为电池生产商及电动车生产商等，包括向特斯拉及LG化学提供电池级氢氧化锂产品，以及向宝马汽车及大众汽车供应锂化工产品。2019年底，公司锂盐产能为7.3万吨/年，当中碳酸锂/氢氧化锂/金属锂的年产能分别为4.05万吨/3.1万吨/1,600吨，有效产能使用率高达89.9%/99.4%/89.7%，接近有效产能上限。赣锋正在新余基础锂厂，建设一条年产5万吨电池级氢氧化锂生产线，计划于2020年底前投产，扩充公司产能以应对业务快速增长。

下游新能源车行业景气度持续向上。国内新能源车产量连续三个月实现同比和环比增长，9月国内新能源车产量13.6万辆，同比和环比分别录得52.8%和28.3%的增长，预计2020全年将与去年的12.42万辆持平；欧洲9月新能源车注册量超过14万辆，同比和环比分别录得165%和58%的高增长，预计全年或将录得超过100万辆，同比增长超过80%。2020年9月我国和欧洲的新能源车渗透率分别超过5%和7%，英法德新能源车渗透率均超过10%，而历史经验表明新技术渗透率往往在达到10%左右后迅速上升，预计中国欧洲等主要地区未来5年渗透率可能达到25%甚至更多。根据Evsales等机构数据，全球新能源车2020预计将超过300万辆，到2025年超过1,500万辆，5年CAGR超过37%，新能源车行业向上的景气周期才刚刚开始，将拉动公司锂盐产品、锂电池的收入增长。

锂盐价格回暖，量价齐升增厚利润。2018年开始，国内外各锂盐厂商积极扩产，中国削减补贴导致下游需求减少，价格持续下滑。今年以来，电池级碳酸锂价格总体承压，首9个月价格下降23%至40,406人民币/吨。然而，受下游新能源车需求增加所推动，电池级碳酸锂价格于持续回稳。上海有色网数据显示，10月15日电池级碳酸锂最高价格为42,000人民币/吨，较9月底时上涨4%。另外，碳酸锂加工而成的六氟磷酸锂﹐为新能源车电池的重要原料之一，其价格同样回升。根据鑫椤信息，10月14日中国六氟磷酸锂价格介乎85,000 -90,000人民币/吨，较9月底已经上涨达10,000人民币/吨。随新能源车产销上升，有望支持锂盐价格回暖，在量价齐升下增厚公司利润。

电池业务受惠真无线耳机需求爆发式增长。公司合共有5个锂电池生产基地，未来继续加大布局，在消费类电池、动力与储能电池、TWS (True Wireless Stereo，真无线蓝牙) 耳机电池将会进一步扩张产能，特别以TWS电池业务最引人注目。根据IDC数据，2018/19年TWS耳机全球出货量为4,860万/1.71亿台，估计2020年将达到2.3亿台。赣锋的TWS电池业务由2019年首季度起投产，2019年底时出货量为5万只/日，2020年中增至10-12万只/日，主要客户包括JBL及漫步者等，公司将受惠于TWS耳机需求的爆发式增长。除此之外，公司于今年10月9日公布，将投资30亿元人民币，于惠州市建设高端聚合物锂电池研发及生产基地；退役锂电池回收方面，公司已建立每年可回收10万吨的大型综合设施，为电池生产、电动汽车生产客户提供完整、可持续的解决方案。

（编辑：赵锦彬）