2020年是《能源发展“十三五”规划》的最后一年，“十三五”规划中确定的光伏累积装机目标是105GW。截至2020截止6月底，光伏发电累计装机达到216GW，远超既定目标，离平价上电似乎已一步之遥。2020年后也将是“十四五”的开始，在这临门一脚的时候，有理由相信，光伏装机量继续保持高增长趋势，唯独政策补贴或有所下调。基于这一点，在股市有句老话，强者恒强。这对靠市场，不依赖补贴盈利的龙头企业是个挺好的机会。基于以上假设作为前提，可选的企业并不多，从“买公司”及“炒股”两个角度看，于2020年6月上市的科创板次新股天合光能或许可留意下。一.释放业绩叠加确定性作为科创板光伏第一只次新股天合光能其实一点都不“新”，作为老牌的光伏企业，天合光能早在2006年作为第一批光伏公司赴美上市，于2016年8月1日宣布达成私有化的最终协议。先看看公司的基本面情况如何。天合光能主要业务分为光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。其中：光伏产品包括单、多晶的硅基光伏组件的研发、生产和销售;光伏系统包括电站业务及系统产品业务;智慧能源包括光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统的开发 和销售以及能源云平台运营等业务。从业务占营收比看，天合光能收入来源主要为光伏组件销售，位于产业链中游截至2019年，公司主营业务收入为226.11亿元，较2017-2018年已出现连续两年的营收下滑。从收入地域可知，天合光能收入地域以海外地区为主，国内占比不高。公司在2004开启了市场国际化的进程，进军欧洲市场。2009年，在瑞士建立欧洲区域总部，并随后相继在德国、 西班牙、意大利等国设立了销售公司。2010年，在美国加州设立了美洲区域总部，全面开展北美和拉美市场业务。2017年-2018年期间欧盟的反倾销，美国政府“201 法案”等海外政府的自我保护，叠加国内“5•31 政策”是造成营业收入减少的核心原因。由此可判断，公司过去的经营重心是“重海外，轻国内”，而过去三年的国内光伏装机增速远超海外，所以也是公司在此期间业绩不怎么样的其中一个原因。虽然2017-2019年期间的营业收入下滑，但两年复合增速下滑仅为5.75%，期间归母净利润从2017年的5.42亿元增长至6.41亿元，两年复合增长8.75%，这一表现其实并不算差。基于公司的业务重心及目前的交易因素情况，可判断股价上涨的逻辑。一是业绩，背后是组件出货量暴增，订单确定性可从“自愿披露的采购框合同”及“项目投资协议书”来结合业绩判断；二是市场风口，例如前段时间光伏玻璃涨价，反映的是光伏抢装，需求短期上升。至于为何说目前下跌空间有限，将在第二部分作简析。回到上涨逻辑，那么组件业务的产品力、订单、未来扩张计划是关键。从产品角度看，天合光能过去三年的组件销售量规模没有上升，截止2019年底，光伏组件的销售量为8756.91MW，较2017年仅增加299.3MW。

与同行对比，2017-2019 年期间的公司光伏组件出货量排名稳居世界前三，其实也不算差。

2017-2019年期间组件单价从2017年的2.56元/W逐年下降至2019年的1.87元/W。组件销售单价两年复合增速为-14.53%，但公司组件毛利率逐年上升，从2017年的15.28%增长至2019年的17.22%，主要得益于单位成本变得的幅度大于单价下降幅度。

从营业成本的变化可知，影响单位成本下降的原因是上游材料成本下降以及制造费用下降（可理解为工艺改善，良品率上升）所致。

公司目前组件方向以主流单晶为主，目前的单晶产能占比约60%，到2020年底预计超过75%。组件的核心是转换功能，其自主研发的可商业化光电转换效率为25.04%，是迄今为止经第三方权威认证的中国本土首次效率超过25%的单结晶体硅电池，高于隆基绿能的24.06%。

经历完单、多晶硅之争后，在单晶逐渐成为主流的阶段里，如何降低成本之余，提高转换功率就显得尤为重要。面对此现象，公司于2020 年 2 月面向全球发布“210 至尊系列超高功率组件”；3月，至尊组件中试线正式量产并出货4月，公司至尊组件完成权威第三方机构德国莱茵 TÜV 测评，组件功率高达 515.8W；7 月，公司发布 600W+至尊组件，引领行业进入600W时代。截止2020年6月底，至尊组件订单已接近1GW。现阶段也就到了组件的尺寸之争，目前市场主流分为两派，以隆基为主具备成熟工艺技术的166mm以及中环、天合新推出的210mm。在度电成本方面，210mm比166mm低6%以上，在发电量方面，210也略胜一筹，但制造工艺尚未成熟，隆基曾就210硅片表示过良品率低，摩擦成本高，不具备性价比。针对扩产能方面，计划电池片的产能在2020年底达到约13GW，2021年底达到约28GW，到 2022年底达到约 30GW;并继续保持对光伏组件的投入力度，2020年底计划组件产能超过20GW，2021 底超过30GW，2022年底超过 40GW，其中继续加码210mm，预计在2021年底占比达到70%左右。对此公司到处签订投资项目协议，其中包括宿迁6GW高效 210mm 大尺寸组件投资项目协议，盐城10GW高效210mm大尺寸太阳能电池投资项目协议，在常州高新区开展年产 15GW 的大功率高效组件项目，在苏州征地扩建10GW 高效光伏组件及光伏衍生产品。在结合公司前三季度营收及扣非后的归母净利润增速分别为18.66%、78.21%，反映出公司正处于业绩释放，确定性高阶段。二.私有化回归的后遗症截至2020年12月03日，公司上市至今的股价涨幅达到148%，市值约418亿元，离当初私有化约11亿美金的现金回购，约6倍丰厚收益。当初2016年私有化的目标也很明确，估值、市值长期处于低位，相反在A上市的隆基、中环犹鱼得水，从提议到完成私有化用了不到3季度的时间，可想而之大家都比较急。目前天合光能老板持有公司约40.86%的股权，股权不足，相反股权基金持有大量公司股权，合计约37.56%，当中并未计入个人投资持有的部分股权。

即使公司未来有较好的成长空间及确定下，但看到股权结构方面，着实心里一凉，股价拐点大概率是在解禁期后，那么从“炒股”的角度看，公司的投资窗口期是在2021年6月前，6月后的走势几乎可以参考私有化后回A上市的公司。唯一可能的变数是老板回购股份，提高股权比重。三.结 语目前股价下跌空间大概有限，关键在于流动股数量以及市场情绪，但越到后面，博弈越重，鉴于市场情绪变化无常，届时各种有利好或许也只能维持股价在中高位。从“买公司”角度看，公司不差，差在里面获利盘太多且目前市场情绪高涨。