中信证券2月10日发布对快手-W的研报，摘要如下：

　　快手电商以基于“人”的信任为基础，通过更加丰富立体的内容形式和更短的供应链提升电商效率，规模增长迅速，截至2020年8月按订单量计算已成为电商行业Top4。平台持续发力品控监管、闭环建设、源头好货+品牌好货和扶持中小商家等策略，预计将推动电商生态快速、健康成长。我们认为基于快手直播电商用户渗透率、购买活跃度和客单价提升，快手电商未来有望释放巨大增量，预计2021-2023年快手电商规模分别达到6,902/10,805/16,085亿元，对应年增长率73%/57%/49%。我们基于分部估值法给予公司目标价374港元，考虑公司上市后市值已经基本反映2023年业务目标情况，下调评级至“增持”。行业概览：直播电商通过构建以“人”为基础的信任机制、更加立体丰富的内容形式和更短的供应链带来效率的提升。未来行业的增长驱动力包括：1）流量持续向短视频/直播平台聚集，直播电商渗透率持续提升；2）各平台品控和售后服务质量持续提升，行业管理更加规范，用户下单决策成本下降，转化率提升；3）品类逐渐扩张丰富，由低客单价商品向中高客单价商品渗透。预计未来直播电商总GMV仍将保持高速增长，2021E-2023E增速可达67%/51%/36%。快手电商生态现状：1）人：快手电商用户呈现年轻化、向上破圈趋势，截至2020年3月快手24岁以下人群占31%，高于同期抖音和全网比例，2020年上半年快手一二线城市用户占比达到40%，且呈上升趋势。快手电商目前客单价偏低，但各类兴趣圈层显现较大消费潜力。2）货：快手商品品类以美妆个护、食品饮料和服饰箱包为主，分别占比约30%/28%/13%。销售商品从源头农产品、工厂白牌货向品质好物演进，形成白牌+品牌兼具的品类体系。3）场：主播以网红达人主播为主，与供应链融合程度较深。头部和主播家族化明显，带货集中较高，2020年平台Top10带货主播销售额占总销售额比例约为10%，六大家族带货主播带货金额占总销售额比例约为10%，整体集中度可控。平台发展策略：2019-2020年快手电商主要发力品控、闭环建设、源头好货-品质好物与扶持中小商家四个方向。1）品控监管方面，建立完善的类目管理、商家评价体系并加大了违规行为打击力度。2）闭环建设方面，推出快手小店商品，通过产品、流量、费率等多方面扶持，闭环交易比例大幅提升。3）源头好货-品质好物方面，早期顺应平台下沉禀赋和低价商品需求主打源头好货，后期通过活动、补贴等引入大量品牌商品提升平台调性和客单价。4）扶持商家方面，2020年推出电商推广工具，通过流量、供应链等多方面扶持新商家和腰尾部达人，推动GMV增长并维持健康平衡的电商生态。快手电商增长潜力：通过用户增长渗透、购买活跃度提升与客单价提升三个维度测算快手电商增长空间。1）当前电商日活占总日活仅约1/3，仍有较大渗透增长空间；2）单月活购买订单数低于其他主要电商平台，未来有望通过规范平台管理、培养用户电商心智、丰富品类等方式提升购买活跃度和转化率；3）目前客单价相较淘宝直播、抖音仍有较大提升空间，未来有望通过品牌升级提升客单价。预计2021-2023年快手电商规模分别达到6,902/10,805/16,085亿元，对应年增长率73%/57%/49%。风险因素：头部平台竞争加剧；用户渗透低于预期；用户购买活跃度提升进展缓慢；客单价提升不及预期；政策监管风险。投资策略：快手电商作为快手的新兴业务，将推动快手整体收入规模快速成长。预计2021-2023年快手电商GMV分别达到6,902/10,805/16,085亿元，计入电商业务的货币化率分别为1.2%/1.3%/1.5%，对应收入达到83/140/241亿人民币，增长率为107%/70%/72%。根据分部估值法我们给予快手目标估值15354亿港元，对应目标价374港元，考虑公司上市后市值已经基本反映2023年业务目标情况，下调投资评级至“增持”。