国泰君安2月19日发布对中国有赞的研报，摘要如下：

　　投资建议：预计2020-2022年营收增长率分别为58.8%、38.4%、42.0%，营业收入分别为18.65亿元、25.81亿元和36.65亿元。考虑公司作为行业龙头竞争优势明显，且处于快速增长期，给予公司2021年高于行业平均的32xPS，目标市值为828亿元人民币，目标价5.75港元，首次覆盖，给予“增持”评级。电商Saas龙头，业务结构接近shopify。公司业务包括SaaS、PaaS、增值服务和支付服务。SaaS产品包括有赞微商城、有赞零售、有赞连锁、有赞美业和有赞教育，市占率与客单价提升空间大。PaaS平台发展迅速，大客户拓展持续推进。借壳中国创新支付后获得支付牌照并开展增值服务完善生态布局。对标Shopify，有赞处于发展早期，随着SaaS成长曲线的推进，生态完善和盈利拐点可期。Saas千亿规模蓝海，龙头市占率提升空间很大。目前线上电商SaaS市场空间约175亿元，线下门店SaaS市场空间约850亿元。预计中期线上电商SaaS与线下门店SaaS合计市场空间约1000~1800亿元。前两大龙头有赞和微盟市占率约10%，对标美国仍有很大空间。强产品力与全渠道流量构筑竞争壁垒。有赞聚焦私域电商生态下客户资产价值，对接多流量平台，线上与线下全渠道助力商户经营，致力于提高客户流量和经营效率。产品丰富且持续迭代，系统稳定性高，其中有赞微商城为强定价权优势产品，门店SaaS快速拓展。公司GMV持续增长，续签率保持高位，ACV和ARPU稳步提高。风险提示：电商SaaS行业竞争加剧；客户流失率提高。