方正证券发布研究报告，预计中车时代电气(03898)2021-23年营收167.4/180.3/198.3亿元，归母净利润26.4/29.8/33.5亿元，当前合理价值为62.7港元，首予“推荐”评级。

　　方正证券主要观点如下：

　　产业链优势显著，业务覆盖范围广。

　　公司是我国轨道交通行业领先的牵引变流系统供应商，具备研发、设计、制造、销售及服务的综合能力。公司坚持自主创新，拥有多项核心技术，并向强相关领域延伸，围绕技术与市场，形成了器件+系统+整机的完整产业链结构，产品涉及轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功率半导体器件、传感器件、新能源汽车电驱系统、工业变流等多个领域，业务遍及全球。

　　新能源汽车需求强劲，IGBT市场规模快速增长。

　　近年来，新能源汽车市场增长迅速，据EVTank预测，2025年全球新能源汽车销量将超1200万辆，2019-25年年均复合增长率将达32.6%。新能源车需求的爆发拉动IGBT模组市场规模快速增长，预计2024年市场规模将增长到19.1亿美元，年复合增速13.17%。中国是全球IGBT最大的市场，但从竞争格局来看，常年被英飞凌、富士电机等国外企业垄断。近年来，公司及国内其他厂商的不断发力，有望推进国产化替代进程。

　　建有国内首条生产线，客户拓展顺利。

　　生产线IGBT模块是下游产品中的核心器件，一旦出现问题会导致产品无法使用，给下游企业带来较大损失，因此下游企业在经过较长的认证期后才会大批量采购。公司拥有国内首条、全球第二条8英寸IGBT芯片生产线，一期实现年产12万片IGBT芯片，配套生产100万只IGBT模块，二期在2020年年底试生产，达产后可年产24万片IGBT芯片。目前公司已获得广汽、东风等车厂的批量订单，乌东德柔性直流输电项目已实现交付。

　　积极布局第三代半导体，占据先发优势。

　　受新能源汽车、工业电源等应用的推动，2018-20年全球电力电子碳化硅的市场规模从4.3亿美元增长至6.03亿美元，预计未来市场仍将因新能源汽车产业的发展而增长，2025年市场规模将超过30亿美元。公司拥有国内首条6英寸SiC生产线，已经实现SiC二极管和MOSFET芯片工艺流程整合并成功试制1200VSiC肖特基二极管功率芯片，未来有望成为业绩新增长点。

　　风险提示：1)行业竞争加剧;2)技术研发不及预期;3)盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。