编者按：随着虚拟现实（VR）技术的逐渐成熟和产业化，A股上市公司已将其作为投资的一大方向。上证报记者据公告及投资者互动等公开渠道统计，今年以来已有超过30家企业有意或已涉足虚拟VR业务。从10月下旬至今，整个VR板块的涨幅已接近五成。

　　不过，CES国际消费电子展开幕在即，机构预计整个VR板块将脱离概念炒作，回归对产业链关键环节的关注，其中教育培训、传媒娱乐等领域的应用有望率先爆发。

　　硬件打头阵 谋局在生态

　　代表公司:乐视、暴风科技、京东方、歌尔声学

　　刚刚结束的第二届世界互联网大会上，VR及AR（增强现实）引起了不少龙头企业的关注，诺基亚、小米、腾讯都表示看好VR产业前景。就在本周，腾讯正式公布Tencent VR SDK及开发者支持计划；百度视频也上线VR频道，正式宣布进军虚拟现实。

　　反观A股，乐视、暴风科技等上市公司同样在抢先布局，并力求用系列硬件产品撬动起整个VR生态。

　　12月23日，乐视公布VR战略，并发布首款终端硬件产品——手机式VR头盔LeVR COOL1，搭载EUI VR版操作系统，同时搭配顶配的乐视超级手机，配合手机端VR内容应用乐视界。这只是乐视VR战略的终端产品之一。据悉，乐视未来终端产品将包括手机式VR和一体机式VR两类。此外，乐视还计划建立中国最大的VR内容应用平台，覆盖电影、演唱会、教育、旅游、极限运动、新闻纪实、游戏等领域。

　　无独有偶。早在一个月前，暴风科技参股公司暴风魔镜抢先发布了两款VR新品——暴风魔镜一体机“魔王”、暴风魔镜4。作为一个暴风内部孵化的项目，暴风魔镜今年初已经获得首轮战略投资，投资方包括华谊兄弟、天音、爱施德、松禾资本四家，共占股19%。

　　与乐视的生态布局类似，暴风魔镜CEO黄晓杰表示，暴风魔镜未来的发展将围绕硬件、内容、销售、产业等几个方面进行。此外，通过暴风魔镜旗下“VR产业基金”和“VR开放平台”，整合产业上下游资源，加大IP投入。

　　此外，京东方3月通过全景网互动平台表示，公司一直对新型显示技术的不同技术方向进行跟踪与研究，在VR领域已有较好的技术积累。12月10日，京东方公告拟出资1亿元设立京东方智能科技有限公司，搭建智能穿戴业务发展平台，主要产品即包括VR眼镜等。

　　歌尔声学也在全景网互动平台上表示，公司VR相关产品预计将在年底投入生产。

　　根据Gartner预计，2018年底VR设备销量将达2500万台。事实上，硬件只是入口，玩家看重的是其背后VR产业的整个生态。

　　市场普遍认为，伴随面向消费市场的硬件和内容的批量上市，2016年VR行业有望迎来爆发。预计到2020年，全球头戴VR设备年销量将达4000万台左右，市场规模约400亿元，加上内容服务和企业级应用，市场容量超过千亿元。

　　资本很凶猛 并购不间断

　　代表公司:联络互动、安妮股份、同洲电子、慈星股份

　　虽然VR板块今年才引发投资者关注，但不少公司均表示对相关技术跟踪已久，国内外相关技术公司更成为A股并购及定增的热门标的，典型代表包括联络互动、安妮股份等。

　　联络互动今年5月公告，公司全资子公司数字天域（香港）拟以自有资金1500万美元增资美国Avegant公司，以获得占其总股本21.02%的优先股股权。Avegant公司是美国VR领域的领先企业，其主要研发项目是名为“Glyph”的虚拟现实设备，可直接在人眼进行视频投射。此前，该公司已获得多轮知名专业投资机构融资，其中就包括英特尔公司旗下投资事业部英特尔投资。联络互动此次增资后，对其持股比例将超过英特尔的10.18%（此轮增资后变更为10.84%）。

　　联络互动表示，由于Avegant公司研发的该智能设备已经落地成型，进入推广和销售阶段。增资后，数字天域（香港）将拥有Avegant公司智能硬件产品在中国的独家经销权，有权确定在中国的产品运营、服务和市场推广形式。紧接着7月，联络互动联合美国Avegant公司发布了虚拟现实视网膜眼镜Glyph。公司表示，将加强与Avegant公司的深度合作，在大中华地区全面推广Glyph虚拟现实眼镜，将智能眼镜打造成公司一个全新的入口。公司后期将陆续在VR内容方面加大投入，通过游戏、文体等多个途径，提高用户体验，将对公司现有业务产生协同效应。

　　11月，联络互动自主研发的VR OS平台上线，旨在为业内众多软硬件、游戏及视频开发者提供VR相关系统SDK（软件开发工具包），同时提供应用商店入口以及技术开放平台，降低VR相关硬件、软件开发门槛，让更多的厂商可以快速进入VR行业。

　　公司还透露，今后将围绕VR OS开放平台做深入布局，不光是在硬件方面发力创新，也会着力构建产业链上下游，与全球的优质CP合作，加快VR产业的发展。

　　安妮股份则公告对桎影数码增资930万元，将持股比例上升至10%股权。桎影数码主要为游戏厂商、影视节目提供图像画面相关的技术服务，并已于4月启动VR项目，以VR技术开发儿童教育产品。

　　除此之外，同洲电子投资1.5亿元设立共青城猎龙科技发展有限公司、慈星股份680万元收购盛开互动35%股权、大富科技参股新三板公司华阳微电的定增项目等，都将智能交互与VR作为重要内容。奥飞动漫、骅威股份参与设立的文化产业投资基金，也将业务相关的VR投资作为一大方向。

　　细分领域先行 教育传媒尝鲜

　　代表公司:川大智胜、星网锐捷、东方网络、索菲亚

　　与上述两类公司不同，A股上市公司中还有一类，他们以所在领域作为VR技术应用的突破口，有的更已经开始走向了市场应用，主要集中在教育培训、传媒出版等细分领域。

　　川大智胜日前称，在四川大学建设的首套巨幕立体互动科普体验系统正处在最后的调试阶段。公司表示，川大智胜在虚拟现实技术领域有10多年的积累，多项产品均已实现销售，主要面向航空、空管和科普市场，但目前没有面向普通消费者的VR产品。

　　星网锐捷也在投资者互动平台上透露，公司最新的KTV解决方案中包含虚拟舞台等全新的娱乐模式，使用了增强现实技术（简称“AR”）——这是一种实时地计算摄影机影像的位置及角度并加上相应图像的技术，目标是在屏幕上把虚拟世界套在现实世界并进行互动。公司介绍称，AR属于VR的一种，涉及3D技术，上述解决方案已经在经营性KTV逐步推广应用。

　　东方网络日前透露，公司控股子公司水木动画有限公司与三亚市旅游发展委员会签订了《三亚旅游虚拟现实（VR）合作开发框架合作协议》，双方深度合作，将虚拟现实（VR）技术与三亚的旅游资源进行深度对接，三亚市旅游发展委员会委托子公司水木动画有限公司拍摄VR影片与负责搭建三亚旅游VR体感综合系统。

　　索菲亚发布的定增预案则显示，公司拟募资不超过11亿元投资“家居数字化生态系统（互联网+）平台升级”等四大项目，包括利用3D虚拟现实技术有效提升定制家居消费者的用户体验等。

　　此外，传媒出版领域的皖新传媒与凤凰传媒也在试图将VR技术应用到出版教育领域。皖新传媒日前公告，在上市后的首次不超过20亿定增中，拟投入募投资金17.5亿元建设智能学习全媒体平台，其中打造以VR数字教育内容、数字化课件为主的体验式的“数字课堂”成为重要内容。

　　凤凰传媒拟通过增资间接控股VR技术公司。公司11月公告称，拟对下属全资子公司江苏凤凰职业教育图书有限公司增资8000万元。增资完成后，凤凰职教以7726.5万元增资款受让厦门创壹软件有限公司原股东持有的51%股权，成为其控股股东。厦门创壹拥有多套成熟且广泛应用的虚拟现实系列产品，包括创壹web3D虚拟现实平台、创壹虚拟教学培训系统、创壹虚拟数控机床培训系统、创壹虚拟桥吊实训系统、创壹虚拟现实展示系统等，公司主营开发三维互动虚拟现实教学、实训技术的高新技术软件，是教育部职业技术教育中心研究所唯一合作单位。

　　类似的还有美盛文化，公司通过全资子公司2000万元投资广州创幻数码科技有限公司，获得其35%的股权。创幻科技是国内二次元与增强现实、虚拟现实结合的先驱者，通过旗下产品“超次元”，在二次元垂直细分领域已经获得超过40万注册用户、整体市场终端销售额超过3000万的成绩。

　　暴风科技:三季度业绩趋于改善，基于“牛人”的“DT大娱乐”生态版图初步搭建完成

　　暴风“DT大娱乐”生态版图初步搭建完成。从上市前单一的在线视频服务业务模式逐步转变为包括互联网视频、虚拟现实、互联网电视、在线互动直播和O2O在内的多元化业务。预计暴风TV在第四季度推出，有望给暴风的的收入增长带来显著贡献；秀场业务预计四季度完成公测并正式上线，将对暴风利润增长带来帮助。

　　第三季度业绩有较大改善，用户付费业务是亮点。公司第三季度收入为1.32亿元，同比增长32.4%，环比增长6.6%，较前两季度增速明显加快（24.2%、27.6%）；其中VIP用户增值业务收入735万元，同比增长2027%，公司前三季度研发投入9，055万元，较去年同期2，265.8万同比增长299.6%，占前三季度营业收入的25.95%，反映了公司投资于未来的魄力和决心。第三季度归属母公司利润为1，717.2万元，同比增长107.5%，环比增加73.3%。

　　围绕“牛人”的组织生态搭建完成，有望激发创新发展。公司继续在VR领域推陈出新，推出魔镜3Plus、便携式“小魔镜”、暴风魔眼以及VR全景社区。结合线下人流聚集场景，推出O2O娱乐服务入口“暴风加油站”，已成功覆盖包括京东方、大唐人家、辣府、南京客运集团等众多知名商家和机构；省级客运、一线城市大型连锁餐饮集团、医院以及迪士尼中国、世博园等行业合作伙伴也在积极洽谈当中。

　　投资建议:公司基于“牛人”的“DT大娱乐”生态布局初步完成，收入、费用率和利润等多项指标均有改善。考虑公司四季度暴风TV和秀场业务的推出，维持买入-A评级。

　　风险提示:新业务发展不达预期，现有广告业务增速放缓。

　　歌尔声学:声学产品或将升级，VR业务蓄势待发

　　事项:

　　CirrusLogic公司在《致投资人信件》中表示未来将通过升级音频IC芯片来提升声学元件的功能，提供更好的用户体验。

　　平安观点:

　　声学芯片升级映射声学模组、配件升级:CirrusLogic是美国一家声学领域的音频IC设计龙头企业，其主要客户是苹果。根据CirrusLogic在2015年10月28号公告的致投资者信件，公司对未来声学领域的发展趋势展望仍为智能化、集成化，并明确提到未来将通过升级音频IC芯片来提升声学元件的功能，提供更好的用户体验。另外，CirrusLogic公司特别提到将会紧密与音频领域的OEM厂商合作，尤其是加强智能编码等技术在声学元件和配件（耳机）中的应用。CirrusLogic认为声学降噪、HiFi（高保真）、always-on语音功能、防水功能等添加将成为未来12-18个月声学元件和配件发展的重要关注点。

　　苹果加深声学领域专利布局，预计明年苹果新品将升级声学元件:根据美国专利商标局文档和数据显示，继2013年3月苹果对耳机配件进行技术升级配合其iPhone产品后，苹果公司于2015年8月再次进行类似的声学技术专利储备，该项专利将会在无线耳机系统中增强语言通话质量。另外，与传统简单的语音降噪系统相比，新专利技术将通过配备多个内置耳机麦克风和加速器数据（检测噪声、风力水平），并结合电池电量和耳机位置数据，能够实时监测信号源、智能选择输出音频。

　　VR业务或将成为新爆点:根据ABIresearch数据，全球VR设备市场将迎来快速发展期，行业领先的科技巨头VR产品将会是VR设备市场增速最快的产品，预计全球VR设备未来5年出货量CAGR达到106%，到2020年出货量达到4300万台。公司参与设计并独家代工OculusVR设备，消费级VR设备有望在2016年一季度推出。结合公司数据，我们预计2016年公司VR设备产品（游戏机）出货量有望达到100万台，每台单价为1000RMB，预计2016年将为公司带来10亿元新增收入，占总体收入的5%。

　　投资策略:受到智能终端设备整体市场饱和、竞争激烈等因素影响，公司2015年传统声学业表现难以恢复过去快速增长，但我们看好公司明年受益声学产品升级将带动基本面回暖，所以我们分别下调2015、上调2016年公司盈利预测，预计公司15-17年营收分别为140/176/198亿元，以最新摊薄股本计算后的EPS分别为1.04/1.53/1.72元（2015/2016年EPS原为1.17/1.47元），对应PE为33/23/20倍。相对可比公司来说，歌尔声学估值处于行业中偏低水平，VR概念的火热或将为公司带来更多估值弹性，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:智能移动设备市场低迷，VR设备市场成长低于预期。

　　乐视网:因互联网电视货币化、用户强劲增长而将公司加入强力买入名单（摘要）

　　建议理由

　　我们预计用户增长和互联网电视货币化将是乐视网未来三年增长的关键推动因素。与市场观点相反的是，我们预计:1） 竞争将基于生态系统而不是价格——乐视网的领先纵向整合模式是一项关键优势；以及2） 从2016年开始，货币化将在会员增长、广告收入和附加值服务等方面为乐视网创造效益。鉴于这些因素，再加之我们的最新12个月目标价格人民币68.09元对应16%的上行空间（为我们覆盖范围内最高），我们重申对乐视网的买入评级并将该股加入强力买入名单。

　　推动因素

　　（1） 超级电视:我们预计超级电视销售有望从2015年的300万台跃升至2018年的800万台（18%市场份额）。截至2016年末，我们预计乐视网的活跃互联网电视用户有望超过1，000万，产生巨大货币化机会并推动利润率改善。（2） 超级手机:我们预计2016年超级手机销售有望增加两倍至1，000万部，预计到2018年将进一步增至2，000万部。约50%的用户选择了内容绑定，而且22%的订购期为1年或更长。我们预计2016年的超级手机会员费收入有望达到人民币4.9亿元，而且未来几年将成为乐视网盈利的新推动因素。

　　估值

　　我们将2015-2020年每股盈利预测调整了-3%至+10%以反映收入增速上升。这推动了我们将12个月目标价格上调4%至人民币68.09元，仍然基于39倍的2020年预期市盈率并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。

　　主要风险

　　超级电视/超级手机销售低于预期；成本高于预期。

　　安妮股份:布局虚拟现实，线上平台再添协力

　　事件:

　　公司6月15日公告拟对上海桎影数码科技有限公司增资930万元，其中500万将于签约后10日内支付；剩余部分将在桎影数码完成产品开发且一期订购数量超过8万套后支付；增资后公司持有桎影数码10%股份。桎影数码2013年4月成立，2015年4月启动虚拟现实项目，目前重点开发儿童教育产品。

　　本次投资与公司转型方向具有较好协同

　　桎影数码业务模式以内容运营为主，成立之后主要为游戏厂商、影视节目提供图像相关技术服务；启动虚拟现实项目后，以儿童教育产品为主要方向，通过虚拟现实技术开发儿童教育产品，实现教学内容更强趣味性、增加客户黏性。

　　我们认为，虚拟现实是未来泛娱乐领域的重要发展方向，有望为互联网内容生成提供新的方式。公司定位打造“营销+线上产品运营”的泛娱乐线上服务平台，进行虚拟现实技术领域布局，能够为未来平台内容运营提供良好技术和内容支持，与公司转型方向具备较好协同效应。

　　桎影数码2015年一季度营收23.46万元，净利润2363元，本次投资对公司业绩无实质影响，但具有良好布局意义。

　　继续看好公司线上泛娱乐运营商的战略转型

　　2014年公司陆续将盈利能力较差的传统业务彻底剥离，相继将全资子公司湖南安妮特种涂布纸有限公司停产、转让相关涂布生产线、处置库存，并在2014年集中计提相应减值损失，充分彰显转型决心。

　　以线上泛娱乐运营商为转型方向，通过线上营销产业链完整布局实现线上运营核心能力的搭建，并在此基础上以外延扩张方式纳入其他线上内容品类（如彩票、大健康、大家居、教育等）。虚拟运营技术的布局有望为公司未来线上生态搭建提供新的内容工具。外延扩张有望持续提升公司市值与估值空间。

　　不考虑未来外延并购可能带来的利润增厚，预计2015-2016年，公司分别实现营业收入7.17亿元、8.62亿元，实现归属母公司的净利润5053万元、6125万元，EPS分别0.26元、0.31元，对应2015-2016年PE分别为89倍、61倍。

　　基于公司未来转型并购预期，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:转型进度不达预期；无纸化彩票业务发展低于预期。

　　川大智胜中报点评:图像新业务实现销售，多元化发展推动增长

　　事件:公司中报发布，实现营业总收入8257.2万元，较上年同期增长22.30%；实现营业利润1501.8万元，较上年同期增长65.79%。预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间1840.3至2208.4万元。

　　业绩增长符合预期，期待军航空管大单落地。公司扣非后净利润同比增长79.8%。在积极推广新产品的背景下，管理费用和销售费用同比没有出现大幅增长。公司营业收入和利润增长符合一季报预测。空管自动化项目毛利率超过48%。全年净利润增长预计最高为500%，主要决定于2013年中标2.38亿空管自动化项目落地。根据以往军队招标项目的经验，我们认为项目中标已有两年，今年落地可能性大。

　　多元化发展，图像新产品有望成为业绩增速器。1、新产品管制员体验飞行模拟机和D级飞行模拟机视景系统均已实现销售或中标。未来随着国内通用航空开放和兴起，国内飞行员培训市场空间巨大。2、大型全景互动体验系统已签订首份合同，采用了公司的高清LED立体显示、全景互动体验节目和多项图形图像技术等，未来将在国内教育和科普行业推广。3、基于全景视频融合的新一代机场场面活动智能监控和管理系统正在积极建设和销售。公司图像类的新产品具有超过65%的高毛利率和广阔的市场空间，未来有望成为新动力源。

　　三维人脸识别正在装机测试，未来产业化空间无限。公司采用英特尔公司的低成本传感器，成功开发出国内第一套三维人脸识别系统，并在2015年英特尔信息技术峰会展示。该三维人脸识别系统实现了成本大幅降低和体积大幅减小。公司三维人脸识别技术是有别于传统二维识别，技术独特优势明显。未来三维人脸识别将会像指纹识别、条型码和RFID等识别技术一样，广泛应用于国防军事、公共安全、信息安全、金融支付安全等领域。未来基于国家安全考虑，三维人脸设备和基础软件要求全套国产化。公司最早进入该领域并占据技术优势。未来随着市场放量，三维识别技术产业化将有望给公司带来巨大的效益。

　　看好公司未来，维持“增持”评级。公司拥有高壁垒、高毛利率的空管自动化核心业务，业绩稳定高增长。我们看好公司当前多元化发展的未来。重点布局图形图像业务，部分新业务逐步发力。未来三维人脸识别产业化空间巨大。预计2015~2017年EPS为0.33、0.54、0.79元，对应的PE为82、50、35倍，维持“增持”评级。

　　风险提示:公司新产品不达预期，空管项目延迟或中止。