政策红利持续支撑券商进入投行大年

　　虽然2015年证券行业经历多重波折，但在资本市场改革大背景下，证券行业将长期受到政策红利的支撑。注册制进程加快步伐、多层次资本市场建设、人民币国际化、资本账户的逐步放开、代客理财措施落地等多重利好均对证券行业形成长效的利好支撑。而在行业同质化业务竞争进入愈加激烈的时代，券商传统业务都面临着转型的内生需求，2016年行业分化将更加明显，定位将更加清晰。

　　行业净利润增速或将小幅下滑

　　按照我们对2016年券商各项业务提出的关键假设条件，我们预测2016年券商将实现营业收入5345亿元，较2015年下滑4.4%，实现净利润2344亿元，较2015年下滑2.7%。营业收入和净利润的下滑主要由于行业净佣金率下滑导致经纪业务收入下降、信用业务利差缩减引发利息收入下降以及自营业务整体收益率或将下降所致。投行业务、资管业务、新三板及创新业务收入预计还将呈现增长态势。虽然我们预计证券板块业绩表现较2015年小幅下滑，但行业盈利仍处在高位，加上政策红利逐步释放以及券商板块估值吸引力的存在，我们继续维持长期看好券商板块的逻辑不变。

　　投资策略

　　2015年资本市场经过非理性下跌、清理高杠杆、金融反腐等风波的洗礼之后，证券行业执业和业务创新将更加规范，虽然我们预计2016年证券行业业绩表现将有所下滑，但我们仍然看好证券行业未来的发展。资本市场改革将给证券行业带来新一轮的发展机遇，注册制的稳步推进、多层次资本市场的建设、人民币国际化、资本账户放开等政策红利都将为证券行业打开发展的新窗口，证券行业是最受益于资本市场改革的板块。另一方面，行业迫切面临转型需要，传统业务的同质性导致行业竞争加速，迫使证券行业内部进行变革和转型。转型方向的选择对券商未来发展则显得至关重要，2016年行业分化现象将愈加明显，证券公司转型加速，定位和转型方向也将愈发清晰，对其中的佼佼者可给与关注。此外，券商部分牌照的逐步放开或将在2016年启动，具备金融集团控股背景的券商如中信证券、招商证券、光大证券等或将受益。我们推荐三条投资主线:综合竞争力、赶超力强、大投行主线（招商证券（600999）:私募托管业务绝对领先地位、IPO储备项目多、成长性好。广发证券（000776）:IPO储备项目排名第一，创新动力强劲，赶超能力强）。转型卓有成效、财富管理主线（华泰证券（601688）:转型思维超前，经纪业务市场份额最大，财富管理业务发展具备优势）。受益地方经济、特色券商主线（西南证券（600369）:服务地方经济特色明显，并购重组业务强势，再融资业务领先，具备国企改革预期。东吴证券（601555）:受益于地方经济发展，新三板和中小企业私募债业务强势，创新动力强）。

　　风险提示:创新政策落地不及预期，佣金率大幅下降，市场下行风险。